固定收益研究晨报：现券短端收益率小幅下行

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二银行间质押式回购利率继续大幅下行，资金面趋于宽松。具体来看，1天期银行间质押式回购利率下行21BP至2.97%的水平，7天期银行间质押式回购利率下行40BP至4.00%的水平，14天期银行间质押式回购利率下行24BP至4.87%的水平。昨日公开市场操作继续暂停，节假日过后，银行间流动性明显宽裕，资金利率连续大幅回落，我们认为，本周资金面不利因素减少，预计本周资金面总体将保持宽松态势。 2.利率债分析 周二资金宽裕，利率债短端收益率小幅下行，中长端收益率微幅上行。具体来看，1年期国债收益率下行1BP至3.21%的水平，10年期国债收益率上行1BP至3.63%的水平。政策性金融债收益率同样涨跌互现，其中1年期国开行金融债收益率微幅下行至3.93%的水平，3年期国开行金融债收益率微幅下行至3.94%的水平。目前利率曲线较为平坦，利率债期限利差较小，由于本周资金紧张局势改善，短端利率有望小幅回落，利率曲线或小幅增陡。 3.信用债市场 周二银行间信用债收益率普遍下行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率微幅下行5BP至4.61%的水平，5年期AAA级企业债收益率微幅下行3BP至4.77%的水平。AA-级企业债短端收益率下行明显，长端小幅下行，其中1年期AA-级企业债收益率下行5BP，3年期AA-级企业债收益率微幅下行4BP。在城投债风险事件短期逐渐退温以及信用债屡屡刚性兑付的影响下，近期信用利差保持平稳，并没有进一步上行，我们仍然认为，年内资金面波动将成为影响市场的重要因素，信用利差有望继续保持平稳。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 11 327.10 3 51.00 2 6.50 上交所 0 0 3 34.00 0 0 深交所 0 0 0 0 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 11 327.10 6 85.00 2 6.50 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年01月07日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 现券短端收益率小幅下行 －01月07日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年01月07日 一、债市展望 1.流动性分析 周二银行间质押式回购利率继续大幅下行，资金面趋于宽松。具体来看，1天期银行间质押式回购利率下行21BP至2.97%的水平，7天期银行间质押式回购利率下行40BP至4.00%的水平，14天期银行间质押式回购利率下行24BP至4.87%的水平。昨日公开市场操作继续暂停，节假日过后，银行间流动性明显宽裕，资金利率连续大幅回落，我们认为，本周资金面不利因素减少，预计本周资金面总体将保持宽松态势。 2.利率债分析 周二资金宽裕，利率债短端收益率小幅下行，中长端收益率微幅上行。具体来看，1年期国债收益率下行1BP至3.21%的水平，10年期国债收益率上行1BP至3.63%的水平。政策性金融债收益率同样涨跌互现，其中1年期国开行金融债收益率微幅下行至3.93%的水平，3年期国开行金融债收益率微幅下行至3.94%的水平。目前利率曲线较为平坦，利率债期限利差较小，由于本周资金紧张局势改善，短端利率有望小幅回落，利率曲线或小幅增陡。 3.信用债市场 周二银行间信用债收益率普遍下行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率微幅下行5BP至4.61%的水平，5年期AAA级企业债收益率微幅下行3BP至4.77%的水平。AA-级企业债短端收益率下行明显，长端小幅下行，其中1年期AA-级企业债收益率下行5BP，3年期AA-级企业债收益率微幅下行4BP。在城投债风险事件短期逐渐退温以及信用债屡屡刚性兑付的影响下，近期信用利差保持平稳，并没有进一步上行，我们仍然认为，年内资金面波动将成为影响市场的重要因素，信用利差有望继续保持平稳。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 1月6日，全国银行间市场同业拆借共成交264笔， 总计1061.12亿元，较昨日增加38.87亿元，加权利率3.4409%； 质押式回购共成交2819笔，总计10403.76亿元，较昨日增加2083.36亿元， 加权利率3.2503%； 买断式回购共成交557笔，总计554.53亿元，较昨日增加80.24亿元， 加权利率3.6203%； 现券买卖市场共成交2370笔，总计2205.92亿元,较昨日减少51.55亿元。 债券晨报 3 2015年01月07日 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 3.4150 38.30 85.60 SHIBOR 1W 4.7140 47.30 151.40 R001 3.3774 337.74 79.90 R007 4.6741 467.41 142.14 IBO001 3.4046 37.98 80.52 IBO007 4.6877 55.94 140.28 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 1月6日（周二），全国银行间债券市场结算总量为11533.27亿元，较上日增加20.9%，交易结算总笔数为4054笔。其中，质押式回购9656.64亿元，买断式回购400.45亿元，现券交易1456.88亿元，债券借贷19.3亿元。回购利率全线下行，其中，隔夜回购利率下行20.8BP至2.964%，3天回购利率下行27BP至3.974%，7天回购利率下行38.8BP至3.997%，14天回购利率下行22.8BP至4.84%，21天回购利率下行38.3BP至4.991%。 今日利率债收益率整体涨跌互现，国开行今年首次“五福娃“招标结果同二级市场走势存在一定分歧。信用债曲线收益率整体下行，曲线短端下行幅度大于中长端。铁道债交投活跃，收益率整体下行。城投债收益率整体下行趋势明显。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3 昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 14国开01 46.7856 40 4.1306 2 14国开04 40.5779 41 4.0656 3 14附息国债24 38.0418 54 3.6289 4 09进出08 37.7919 2 4.1691 5 14国开25 37.0599 37 3.9961 -45-40-35-30-25-20-15-10-5050.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2015-01-052015-01-06-45-40-35-30-25-20-15-10-5050.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N6M2Y4Y6Y8Y15Y30Y利差（BP） 2015-01-052015-01-06 债券晨报 4 2015年01月07日 6 14进出11 32.4351 7 4.9344 7 14贴现国债05 32.2963 10 3.3554 8 10国电集MTN1 31.4640 8 4.6430 9 14国开03 31.3046 42 4.0741 10 10中油股MTN3 30.6759 6 4.6085 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 01月06日，上海证券交易所债券成交共计4645.45亿元，其中现券成交141.66亿元，回购交易规模为4503.80亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额347.43亿元，其中现券成交7.94亿元，回购交易规模为339.49亿元。 三、风险提示 1．德银：2015年中国财政收入将迎来大考验 证券时报网2015-01-06报道，德意志银行近期发布报告称，今年中国将面临1981年以来最严峻的财政收入大考验。卖地收入的大幅减少所带来的经济风险尚未被市场广泛认知。德银表示，卖地所带来的财政收入分别占到地方财政收入和政府收入的35%和23%。卖地收入突然的大幅缩水将对经济造成巨大影响。根据最新中国指数研究院发布数据显示，2014年全国300个城市成交102830万平方米，同比减少31%。相比2013年，2014年土地出让金仅有2.3万亿，同比下降28%。除了成交面积和金额下降，土地市场交易低迷的另一个数据是溢价率下降。2014年，各类用地均呈下降趋势，全年仅3个月份同比微增，低溢价成交成主流。预计中国2015年土地收入将同比下降20%。而即便仅同比下降10%，所带来的结果也是财政收入增长2.2%左右。这一数据将是除1994年税收改革年以外，1983年以来的最低水平。远低于2009-2013年平均水平19%和2014年4%的增速。 2．中国金融市场新“四人帮”被围剿 凤凰财经2015-01-06报道，2015年1月5日晚，方正集团公告，集团三位董事魏新(方正集团董事长)、李友(方正集团CEO)、余丽应(执行总裁)应相关部门要求协助调查。北大医药业同时披露，董事长李国军(方正集团副总裁、李友之弟)也被调查。方正称，新董事会已选举黄桂田为方正集团董事长，目前集团经营活动正常。有媒体报道称，方正集团CEO李友及其智囊团伙(魏新、余丽、李国军)被坊间称为金融市场的新"四人帮"。其CEO李友更是其中关键人物，另有报道称，李友牵扯令计划案。他们被政泉控股举报利用北大平台涉嫌侵吞国资、财务造假、洗钱、贿赂高官、操纵股市、包养情人、伪造证件等涉嫌多项犯罪。 债券晨报 5 2015年01月07日 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 15北京银行CD001 同业存单 固定利率 2015-1-7 15.00 0.50 15中铝SCP001 短期融资券 固定利率 2015-1-7 2015-1-8 2015-1-9 30.00 0.74 渤海银行 15云南公开CP001 短期融资券 固定利率 2015-1-7 2015-1-8 2015-1-9 10.00 1.00 A-1 国开行 15招行CD004 同业存单 固定利率 2015-1-7 10.00 1.00 15富兴CP001 短期融资券 固定利率 2015-1-7 2015-1-9 2015-1-12 6.00 1.00 A-1 华夏银行 15招行CD001 同业存单 固定利率 2015-1-7 10.00 0.25 15招行CD002 同业存单 固定利率 2015-1-7 10.00 0.50 15玄武国资MTN001 中期票据 固定利率 2015-1-7 2015-1-8 2015-1-9 4.00 3.00 AA 南京银行 15招行CD003 同业存单 固定利率 2015-1-7 10.00 0.75 15长江证券CP001 金融债 固定利率 2015-1-8 2015-1-9 2015-1-12 25.00 0.25 A-1 招商银行 15营口港CP001 短期融资券 固定利率 2015-1-9 2015-1-12 2015-1-13