食品饮料：行业财务指标数据动态跟踪-11月白酒利润增速大幅提升，乳制品利润增速回落

公司深度报告 行业报告 平安食品饮料2015年1月5日行业财务指标数据动态跟踪 11月白酒利润增速大幅提升，乳制品利润增速回落 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  摘要：白酒 11 月利润增速大幅提升，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。随着茅台控量保价政策出台，高端酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。乳制品 11 月利润增速回落，猜测可能与 11 月液体乳促销、乳制品降价有关，4Q14行业盈利水平可能回落，预计 15 年营收增速将维持 15%左右，利润增速仍将高于营收。其余子行业财务数据无重大变化。  白酒：11 月利润增速大幅提升，高端白酒大势已稳。白酒 11 月利润增速大幅提升，可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望 15 年随着茅台控量保价政策出台，高端白酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。  葡萄酒：前 11 月利润增速回落，15 年利润率可能持续下滑。前11月行业利润增速回落至-0.1%，可能是由于 11 月进口酒数量增加对行业负面影响加剧所致。往 15 年看行业降级降价可能告一段落，但进口酒可能进一步加剧行业竞争，张裕盈利情况仍需观察。  黄酒：前 11 月利润降幅扩大，高端黄酒盈利仍难改善。前 11 月黄酒利润降幅扩大至 10.1%，主要来自于行业降级致毛利率同比降 4.6pct。展望 15 年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。  啤酒：前 11 月利润增速回落，15 年销售压力仍大。前 11 月啤酒利润增速回落至 7.4%，主要源于毛利率同比下降 0.5pct。展望 15 年人均消费量接近天花板，啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。  乳制品：11 月利润增速下滑，4Q14 盈利水平可能回落。11 月乳制品利润增速回落至 19.4%，前 11 月累计增 28.9%，增速环比回落，可能与 11 月液态奶降价促销，乳制品降价有关。4Q14 盈利水平可能回落，展望 15 年营收可维持 15%增速，原奶成本有望同比持平或下降，净利增幅将可能高于营收。  屠宰及肉制品：11 月利润降幅扩大，双汇投资时点仍待观察。11 月肉制品利润降幅扩大，可能的原因是需求不旺，屠宰开工率低拉低毛利率水平。展望 15 年行业收入增速可能企稳，受原料成本上涨影响行业盈利能力将持续下降，双汇投资时点仍有待观察，主要取决于肉制品业务改革的落实情况。  调味品：11 月利润增速环比加快，盈利能力仍可持续提升。11 月行业利润增 20.6%，应是源于原料降价、结构升级与大厂家产品提价致毛利率提高。展望 15 年估计酱醋调味品营收可能持平或小幅下滑；受益于原料价格走低以及产品结构升级持续，调味品盈利能力仍将继续提升。  社会消费情况：11月社消总额增速略有回升。11月社消总额同比增速小幅回升至11.7%，前11月社消总额同比增12.0%，增速环比前10月持平。11月城镇与农村社消总额增速分别小幅回升至11.6%与12.5%。餐饮业社消总额11月增速升至9.8%；前11月累计增速为9.7%，增速较前10月持平。  行业观点：复盘2014，迎接2015。2014年食品饮料在一级子行业中倒数第四，仅上涨20%，跑输沪深300指数39pct，我们认为表现较差可能源于：14年需消化食品股前期过高的预期；1H14市场风格偏好新兴产业和转型故事，而作为传统行业的食品饮料相关概念较少；2H14利率快速下行，低估值大盘蓝筹股起舞，食品饮料再次错过市场风口。分子行业看，白酒受益于触底迹象显现和市场预期修复，领涨行业，但涨幅57%仍低于沪深300，肉制品由于需求低于预期，领跌行业。个股方面，涨幅前6的是百润股份、佳隆股份、皇氏集团、洋河股份、黑牛食品、老白干酒，分别受益于转型故事、并购预期、白酒反转、国企改革等因素。2015年，综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换，15年食品饮料逆袭是大概率事件，当前位置建议投资者加大配置。  重点推荐公司：大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台、伊利股份。  风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。强于大市 (维持)行情走势图 研究助理 张宇光 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 zhangyuguang467@pingan.com.cn 一般从业资格编号 S1060113110013 wangqiaoyi597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 汤玮亮 投资咨询资格编号 1060209040123 wenxian@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S1060512040001 tangweiliang978@pingan.com.cn -20%0%20%May-13Aug-13Nov-13Feb-14沪深300 食品饮料证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2/ 24 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 白酒：11 月利润增速大幅提升，高端酒大势已稳 ................................................................ 6 二、 葡萄酒：前 11 月利润增速回落，15 年利润率可能持续下滑 ............................................... 8 三、 黄酒：前 11 月利润降幅扩大，高端黄酒盈利仍难改善 ...................................................... 10 四、 啤酒：前 11 月利润增速回落，15 年销售压力仍大 ............................................................ 11 五、 乳制品：11 月利润增速下滑，4Q14 盈利水平可能回落 .................................................... 14 六、 肉制品：11 月利润降幅扩大，双汇投资时点仍待观察 ........................................................ 17 七、 调味品：11 月利润增速环比加快，盈利能力仍可持续提升 ................................................ 19 八、 社会消费情况：11 月社消总额增速略有回升 ..................................................................... 21 3/ 24 食品饮料·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 11 月白酒收入增 2.0%，利润增 16.6% ............................................................................. 6 图表 2 前 11 月白酒收入增 4.0%，利润降 13.7% ........................................................................ 6 图表 3 白酒 11 月毛利率 21.4%，前 11 月累计毛利率 19.4% ................................................... 6 图表 4 白酒 11 月期间费用率 15.4%，前 11 月累计期间费用率 12.8% .................................... 6 图表 5 白酒 11 月当月产量降 4.9% ................................................................................................ 7 图表 6 白酒前 11 月累计产量增 3.6% ............................................................................................ 7 图表 7 四川白酒产量 11 月增 3.4%，前 11 月累计增 6.8% ........................................................ 7 图表 8 贵州白酒产量 11 月增 11.4%，前 11 月累计增 12.6% ................................................... 7 图表 9 山西白酒产量 11 月降 24.6%，前 11 月累计降 7.9% ...................................................... 7 图表 10 安徽白酒产量 11 月降 17.9%，前 10 月累计增 6.3% ..................................................... 7 图表 11 江苏白酒产量 11 月降 8.0%，前 11 月累计降 4.3% ........................................................ 8 图表 12 河北白酒产量 11 月降 1.0%，前 11 月累计增 7.7% ........................................................ 8 图表13 11月葡萄酒收入利润分别降6.1%与11.2% ..................................................................... 8 图表14 前11月葡萄酒收入增3.5%，利润降0.1%有 .................................................................. 8 图表15 11月葡萄酒毛利率为2.9%，前11月累计毛利率为11.1% ............................................ 9 图表16 11月葡萄酒期间费用率为12.9%，前11月累计期间费用率为10.5% .......................... 9 图表17 葡萄酒11月产量增0.1% ................................................................................................... 9 图表18 葡萄酒前11月产量增1.9%................................................................................................ 9 图表19 山东葡萄酒产量11月降18.6%，前11月累计降0.3% ................................................. 10 图表20 吉林葡萄酒产量11月降1.5%，前11月累计降13.4% ..................