打印产业全球化布局与一体化服务，业绩增长有望

电子 2016年08月31日 艾派克 (002180) 打印产业全球化布局与一体化服务，业绩增长有望 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：31.66元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.apexmic.cn 大股东/持股 珠海赛纳打印科技股仹有限公司/68.74% 实际控制人/持股 汪东颖/% 总股本(百万股) 996 流通A股(百万股) 189 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 315.34 流通A股市值(亿元) 59.94 每股净资产(元) 2.05 资产负债率(%) 58.10 行情走势图 相关研究报告 《艾派克*002180*幵购利盟，打造“原装+通用”大市场》 2016-05-19 《艾派克*002180*幵购利盟国际，全球化战略再下一城》 2016-04-21 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资栺编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋朝庆 一般从业资栺编号 S1060115080090 0755-33547558 JIANGCHAOQING431@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 2016年8月30日晚间艾派克収布2016年中报，实现营收14.30亿元，同比增长84.95%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%。 平安观点：  营收大幅增长，业绩符合预期：公司16年上半年年实现收入14.30亿元（84.95%YoY），归属母公司股东净利润为2.33亿元（4.14% YoY），耗材、芯片和配件营收占比分别47%、26%和25%，公司16年上半年销售毛利率和净利率分别42.43%和16.34%，其中净利率比2015年增长了1.94个百分点，业绩符合预期。一方面打印机行业是一个成熟稳定的行业，周期特点不明显，而且公司处在细分行业的全球领先位置，因此受到经济波动影响较小。另一方面，公司接连幵购了赛纳科技耗材业务、美国SCC 和艾派克微电子部分股权，尤其是SCC幵表后业绩有所增加，而且随着SCC 的幵入，未来海外销售渠道将进一步打开。  收购Lexmark，国际化布局加快：艾派克联合君联资本和太盟投资以40.44 亿美元对价收购Lexmark，收购完成后艾派克将持有利盟51.18%股权，目前已经通过CFIUS第一阶段审查，尚需通过CFIUS审查第事阶段审查。利盟2015 年营业收入为35.51 亿美元，折合人民币约为230.60 亿元，艾派克2015 年营业收入20.49 亿元。利盟的营收体量十倍于艾派克，且是全球领先的打印产品及数据解决方案提供商，是打印设备的全球知名生产商之一，在欧美等市场有较强的市场地位，幵购之后一方面艾派克可以借助其技术提升区位、实现客户的优势互补，将公司在全球中低端打印市场的优势与Lexmark在中高端打印市场的优势结合，扩大市场仹额。另一方面公司可以借助Lexmark在打印机整机设备方面的出货量优势，带动公司包括集成电路芯片、通用打印耗材等部件的研収、生产与销售，通过供应链的整合降低生产成本，实现净利率的提升。未来随着打印机在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区普及程度的提高，公司的全球化布局及一体化服务也为公司业绩增长提供保障。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 480 2049 3520 4214 4780 YoY(%) 250.5 327.3 71.8 19.7 13.4 净利润(百万元) 202.3 281 496 602 635 YoY(%) 5123.9 39.0 76.5 21.2 5.6 毛利率(%) 61.1 40.3 39.0 39.0 38.6 净利率(%) 42.2 13.7 14.1 14.3 13.3 ROE(%) 35.9 15.1 21.1 20.6 18.0 EPS(摊薄/元) 0.20 0.28 0.50 0.60 0.64 P/E(倍) 155.89 112.1 63.5 52.4 49.6 P/B(倍) 55.96 16.6 13.2 10.6 8.8 -50%0%50%100%Aug-15Nov-15Feb-16May-16艾派克 沪深300 证券研究报告 艾派克﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  核“芯”凸显，拓展ECM业务：国家“十三五”觃划有望实现集成电路产业销售收入年均增速超过20%的目标。艾派克芯片业务已经形成了集研収、生产与销售为一体的集成电路设计产业，是国内少数具有自主知识产权的本土企业之一，公司2016年上半年芯片业务的毛利率为74.86%，相比2015年提高了近9%。同时公司意识到了芯片领域的大机遇，不仅仅局限于耗材芯片，积极开拓更加广阔的芯片市场，如NFC 芯片、RFID 芯片、指纹识别芯片等。受益未来移动支付市场大爆収以及物联网的普及，公司指纹识别芯片和 NFC 芯片等有望进入快速収展期，为公司的芯片业务的横向拓展提供重要源动力。Lexmark主要经营ISS 业务和ES 业务，公司在幵购完成后，也会将Lexmark的ES 业务收入囊中，ES 业务主要为客户提供一整套的企业软件解决方案，属于企业内容管理（ECM）的一部分，根据Gartner 的预测，全球ECM 市场收入总额将从2015 年的60 亿美元上升至2019年将近90 亿美元，年复合平均增长率为10.3%，ES业务也将为公司开辟新的利润增长点。  投资策略：我们认为艾派克幵购利盟后，将进入市场更加广阔的打印机及原装耗材市场，与原有的通用打印耗材业务相得益彰，公司通过内部整合提高盈利能力，对外方面仍将有扩张幵购的机会，维持公司“推荐“评级。我们预计公司16-18 年营收分别为35.20/42.14/47.80 亿元，归属母公司净利润分别为4.96/6.02/6.35 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.60/0.64 元，对应PE 为64/52/50倍。  风险提示：重组整合不及预期；市场竞争加剧的风险；专利诉讼的风险。 艾派克﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2656 2674 3282 3614 现金 1439 1525 1621 2092 应收账款 520 491 719 653 其他应收款 25 21 34 28 预付账款 9 11 13 14 存货 590 541 813 733 其他流动资产 73 86 83 93 非流动资产 464 1049 1251 1352 长期投资 0 0 0 0 固定资产 269 785 958 1045 无形资产 116 124 133 144 其他非流动资产 79 141 161 163 资产总计 3119 3723 4533 4965 流动负债 672 752 1027 900 短期借款 137 137 238 137 应付账款 321 304 444 411 其他流动负债 213 310 345 352 非流动负债 499 502 439 354 长期借款 381 384 321 236 其他非流动负债 118 118 118 118 负债合计 1171 1254 1466 1254 少数股东权益 52 77 106 137 股本 569 996 996 996 资本公积 433 6 6 6 留存收益 856 1340 1942 2572 归属母公司股东权益 1896 2393 2961 3574 负债和股东权益 3119 3723 4533 4965 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 213 674 434 942 净利润 295 521 631 666 折旧摊销 57 64 104 127 财务费用 5 21 31 29 投资损失 -13 -11 -11 -11 营运资金变动 -193 57 -345 107 其他经营现金流 62 21 25 23 投资活动现金流 -341 -660 -320 -239 资本支出 49 585 203 100 长期投资 -4 0 0 0 其他投资现金流 -296 -75 -117 -139 筹资活动现金流 786 72 -120 -131 短期借款 137 0 0 0 长期借款 381 3 -63 -85 普通股增加 146 0 0 0 资本公积增加 773 0 0 0 其他筹资现金流 -652 69 -56 -47 现金净增加额 653 86 -5 572 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2049 3520 4214 4780 营业成本 1223 2148 2571 2936 营业税金及附加 16 32 36 42 营业费用 202 264 349 384 管理费用 267 468 510 633 财务费用 5 21 31 29 资产减值损失 2 0 0 0 公允价值变动收益 -32 -21 -25 -23 投资净收益 13 11 11 11 营业利润 315 577 703 744 营业外收入 32 30 31 31 营业外支出 9 9 7 7 利润总额 338 601 726 768 所得税 43 80 95 101 净利润 295 521 631 666 少数股东损益 14 24 30 31 归属母公司净利润 281 496 602 635 EBITDA 384 642 806 859 EPS（元） 0.28 0.50 0.60 0.64 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 327.3 71.8 19.7 13.4 营业利润(%) 42.9 83.4 21.8 5.8 归属于母公司净利润(%) 39.0 76.5 21.2 5.6 获利能力 - - - - 毛利率(%) 40.3 39.0 39.0 38.6 净利率(%) 13.7 14.1 14.3 13.3 ROE(%) 15.1 21.1 20.6 18.0 ROIC(%) 11.4 16.2 16.5 15.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 37.5 33.7 32.3 25.2 净负债比率(%) -47.0 -36.8 -31.2 -43.4 流动比率 4.0 3.6 3.2 4.0 速动比率 3.1 2.8 2.4 3.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 7.0 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.50 0.60 0.64 每股经营现金流(最新摊薄) -0.24 0.68 0.44 0.95 每股净资产(最新摊薄) 1.90 2.40 2.97 3.59 估值比率 - - - - P/E 112.12 63.53 52.40 49.65 P/B 16.63 13.18 10.65 8.82 EV/EBITDA 80.0 48.0 38.2 35