业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 康龙化成 300759.SZ 业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好 核心观点 ⚫ 业绩高速增长，整体符合预期。公司发布21年中报，上半年实现营收32.86亿元，同比增长49.81%，实现扣非后归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%，业绩持续高增长，符合快报预期。分季度看，Q2单季实现营收17.96亿元，同比增长45.56%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，同比增长43.72%。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别比去年同期+0.10、-2.06、-0.01个百分点。财务费用率比去年同期增加1.48个百分点，主要是因为汇兑损益所致。 ⚫ 核心业务快速增长，细胞治疗成长潜力充分。分业务看，公司核心业务实验室服务实现营收20.27亿元（同比+41.87%），其中生物部分占比不断提升，已达到45.76%；小分子CDMO服务实现营收7.62亿元（同比+50.50%），毛利率达到36.65%（同比+7.67个百分点），业务成熟盈利能力显著提升；临床研究服务实现营收4.23亿元（同比+74.27%）；大分子和细胞基因治疗服务开始作为独立板块核算，已实现营收0.72亿元，公司通过Absorption Systems和Allergan Biologics Limited两项并购和产能扩张，实现快速布局，成长潜力充足。 ⚫ 一体化平台全球化布局，深化合作长期值得看好。全流程一体化布局带来协同效应，公司在客户服务方面，从新药研发项目的早期介入，为后续商业化生产项目的发展打下坚实基础；布局全球化，凭借在国内外临床研究服务平台的建设，可同时在中国、美国或欧洲为其候选药物提交IND申请，构建临床开发服务一体化平台。21H1公司发展新客户超过400家，同时积极合作老客户，约90%的收入来自重复客户，随着合作不断拓展深化，长期值得看好。 财务预测与投资建议 ⚫ 由于公司业绩增长快，假设实验室服务等业务维持高增速，上调21-22年公司归母净利润预测为13.52/17.32亿元（原预测为11.82/15.25亿元），预测23年22.18亿元，对应21-23年EPS为1.70/2.18/2.79元。根据可比公司，给予2021年116倍PE，对应目标价为197.20元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ CRO行业景气度下降的风险，订单增长不及预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年08月30日） 195.52元 目标价格 197.20元 52周最高价/最低价 244.6/91.57元 总股本/流通A股（万股） 79,439/41,876 A股市值（百万元） 155,319 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2021年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.26 -1.24 9.44 78.16 相对表现 7.07 0.89 22.2 78.22 沪深300 1.19 -2.13 -12.76 -0.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 证券分析师 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 联系人 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,757 5,134 7,213 9,173 11,640 同比增长(%) 29.2% 36.6% 40.5% 27.2% 26.9% 营业利润(百万元) 631 1,324 1,595 2,052 2,636 同比增长(%) 60.9% 109.6% 20.5% 28.7% 28.5% 归属母公司净利润(百万元) 547 1,172 1,352 1,732 2,218 同比增长(%) 64.3% 114.3% 15.3% 28.1% 28.1% 每股收益（元） 0.69 1.48 1.70 2.18 2.79 毛利率(%) 35.5% 37.5% 38.2% 38.4% 38.6% 净利率(%) 14.6% 22.8% 18.7% 18.9% 19.1% 净资产收益率(%) 10.9% 14.1% 14.3% 15.8% 17.2% 市盈率 281.5 131.4 113.9 88.9 69.4 市净率 19.8 17.4 15.3 13.1 11.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 康龙化成中报点评 —— 业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 康龙化成中报点评 —— 业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,460 2,942 4,797 5,617 7,206 营业收入 3,757 5,134 7,213 9,173 11,640 应收票据、账款及款项融资 857 1,077 1,595 2,015 2,524 营业成本 2,423 3,210 4,461 5,654 7,149 预付账款 5 10 11 14 17 营业税金及附加 31 33 60 76 97 存货 157 282 268 339 429 营业费用 73 93 128 163 207 其他 465 1,230 379 434 502 管理费用及研发费用 558 759 981 1,248 1,583 流动资产合计 5,944 5,540 7,049 8,419 10,678 财务费用 72 82 16 2 (10) 长期股权投资 131 280 147 186 205 资产、信用减值损失 7 19 (2) 3 3 固定资产 2,485 2,723 3,100 3,396 3,612 公允价值变动收益 25 191 25 25 25 在建工程 217 821 1,190 1,558 1,710 投资净收益 (19) 157 0 0 0 无形资产 421 566 604 640 674 其他 32 38 0 0 0 其他 736 1,979 706 649 592 营业利润 631 1,324 1,595 2,052 2,636 非流动资产合计 3,991 6,368 5,747 6,429 6,792 营业外收入 3 1 25 25 25 资产总计 9,935 11,909 12,796 14,848 17,469 营业外支出 2 5 10 15 20 短期借款 214 377 300 300 300 利润总额 633 1,319 1,610 2,062 2,641 应付票据及应付账款 118 191 245 311 393 所得税 102 172 258 330 423 其他 938 1,413 1,538 1,793 2,113 净利润 531 1,147 1,352 1,732 2,218 流动负债合计 1,270 1,982 2,083 2,404 2,806 少数股东损益 (17) (25) 0 0 0 长期借款 542 395 395 395 395 归属于母公司净利润 547 1,172 1,352 1,732 2,218 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 1.48 1.70 2.18 2.79 其他 285 598 187 187 187 非流动负债合计 827 993 581 581 581 主要财务比率 负债合计 2,097 2,975 2,664 2,985 3,388 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 71 63 63 63 63 成长能力 实收资本（或股本） 794 794 794 794 794 营业收入 29.2% 36.6% 40.5% 27.2% 26.9% 资本公积 5,892 5,983 6,028 6,028 6,028 营业利润 60.9% 109.6% 20.5% 28.7% 28.5% 留存收益 1,078 2,131 3,245 4,977 7,196 归属于母公司净利润 64.3% 114.3% 15.3% 28.1% 28.1% 其他 2 (38) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,838 8,934 10,131 11,863 14,082 毛利率 35.5% 37.5% 38.2% 38.4% 38.6% 负债和股东权益总计 9,935 11,909 12,796 14,848 17,469 净利率 14.6% 22.8% 18.7% 18.9% 19.1% ROE 10.9% 14.1% 14.3% 15.8% 17.2% 现金流量表 ROIC 9.4% 13.2% 13.0% 14.6% 16.0% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 531 1,147 1,352 1,732 2,218 资产负债率 21.1% 25.0% 20.8% 20.1% 19.4% 折旧摊销 287 344 417 498 580 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 72 82 16 2 (10) 流动比率 4.68 2.80 3.38 3.50 3.80 投资损失 19 (157) 0 0 0 速动比率 4.55 2.65 3.25 3.36 3.65 营运资金变动 (175) 234 (452) (232) (271) 营运能力 其它 205 (1) (122) (22) (22) 应收账款周转率 4.9 5.3 5.4 5.1 5.1 经营活动现金流 939 1,649 1,211 1,978 2,496 存货周转率 16.8 14.1 15.6 17.9 17.9 资本支出 (535) (1,278) (1,142) (1,141) (924) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 长期投资 (80) (147) 107 (39) (18)