新能源车收入大幅增长、下半年表现更值得期待

汽车和汽车零部件 2016年08月30日 比亚迪 (002594) 新能源车收入大幅增长、下半年表现更值得期待 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：58.29元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.byd.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/25.24% 实际控制人/持股 王传福/18.79% 总股本(百万股) 2,728 流通A股(百万股) 840 流通B/H股(百万股) 915 总市值（亿元） 1,468.95 流通A股市值(亿元) 489.86 每股净资产(元) 14.07 资产负债率(%) 68.14 行情走势图 相关研究报告 《比亚迪*002594*全方位布局、新能源汽车业务迎业绩爆发期》 2016-05-02 《比亚迪*002594*厚积薄发、进入新能源汽车战略丰收季》 2016-03-29 《比亚迪*002594*全方位布局新能源汽车爆发期》 2016-02-01 《比亚迪*002594*秦唐开启新能源汽车爆发期》 2015-12-27 《比亚迪*002594*2016年领先优势将进一步扩大》 2015-12-08 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司披露2016年中报，上半年实现营业收入约449.5亿元，同比增42.3%，实现归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元，同比增长384.2%，实现每股收益0.83元（最新股本）；扣非净利润同比增1256%为20.7亿，拟每10股派3.67元（含税）。 平安观点：  上半年比亚迪新能源车收入同比增1.6倍，汽车业务毛利率大幅提升。1H16比亚迪汽车收入同比增36.5%为241.9亿，1H16新能源车收入同比增1.6倍为155.5亿，占公司总收入比例增至34.6%。受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善，上半年公司汽车业务毛利率提升近8个百分点至29.3%。  1H16新能源车销量同比增131%达4.9万辆，全年有望实现12万台销量目标。1H16比亚迪纯电动汽车销量约2.2万辆，同比增幅311%；公司在新能源汽车领域的市场仹额约27%，在新能源乘用车领域的市场仹额约36%；唐宋元形成SUV完整布局全面覆盖新能源SUV中型紧凑型小型三大主流细分市场。电动大巴频获大单，预计2016可获得1.5万台纯电动大巴订单，全年有望实现纯电动大巴1.2万台以上（上半年已实现销量三千余台）。上半年新能源乘用车销量4.4万台，预计全年实现新能源乘用车销售10万台以上。总体看，公司新能源车销售全年呈逐季提升态势，下半年表现更值得期待。  传统燃油车结构优化、毛利率有望改善：受激烈的市场竞争影响，上半年公司实现传统汽车销量约13.1万辆，同比下降29.61%。公司加大对旗下高盈利能力的中高端SUV车型的推广，幵于四月上市销售小型SUV「元」燃油版，带动比亚迪SUV销量实现增长。受惠于产品结构改善，公司传统汽车平均售价继续提升。  盈利预测与投资建议：我们认为新能源行业秩序正在逐步觃范，后期骗补结果的公布及新能源车政策调整方案的出台将有利于龙头企业市占率提升。随着新能源车政策环境的逐步明朗，公司新能源乘用车销售有望大幅提升，电动大巴全年订单饱满，高单价高毛利率保障公司总体业绩的高增长。展望2017年，新能源车单车补贴虽下降，但比亚迪凭借觃模及垂直产业链优势有望继续保持在新 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 58196 80009 99247 117360 130770 YoY(%) 10.1 37.5 24.0 18.3 11.4 净利润(百万元) 434 2823 5126 7023 8589 YoY(%) -21.6 551.3 81.5 37.0 22.3 毛利率(%) 15.6 16.9 20.2 21.2 22.0 净利率(%) 0.7 3.5 5.2 6.0 6.6 ROE(%) 1.8 10.5 16.6 18.9 19.1 EPS(摊薄/元) 0.16 1.03 1.88 2.57 3.15 P/E(倍) 366.8 56.3 31.0 22.6 18.5 P/B(倍) 6.6 5.7 4.9 3.9 3.2 -20%0%20%40%60%Aug-15Nov-15Feb-16May-16比亚迪 沪深300 证券研究报告 比亚迪﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 能源车行业突出的竞争力，电动SUV产品丰富、电动大巴销售觃模有望进一步提升，公司业绩仍处于高增长通道。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.88/2.57/3.15元（原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.91/2.71/3.46元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）新能源乘用车销量不达预期；2）电动大巴单价/毛利率下降。 图表1 比亚迪汽车业务收入及其毛利率 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表2 比亚迪上半年经营简况 单位：百万元 项目 1H14 1H15 1H16 同比 营业总收入 26716 31582 44950 42% 其中：汽车 12323 17543 24194 38% 手机部件及组装 10963 11341 16565 46% 事次充电电池 2371 2211 4174 89% 资产减值损失 108 162 367 127% 投资净收益 -7 -89 -93 营业外收入-支出 316 368 222 -40% 归属于母公司所有者的净利润 361 467 2260 384% 扣非净利润 93 152 2067 1260% EPS(最新股本) 0.13 0.17 0.83 1H14 1H15 1H16 同比增加百分点 毛利率 16.7% 17.4% 20.8% 3.4 其中：汽车 18.9% 21.4% 29.3% 7.9 手机部件及组装 14.9% 12.1% 10.2% -1.9 事次充电电池 14.9% 9.8% 14.0% 4.2 销售费用率 3.7% 3.8% 4.0% 0.2 管理费用率 7.2% 7.3% 6.7% -0.6 财务费用率 2.4% 2.0% 1.5% -0.5 所得税率 13.5% 24.8% 17.9% -6.9 净利率 1.4% 1.5% 5.0% 3.5 资料来源：公司公告、平安证券研究所 29.3% 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300汽车收入 汽车毛利率 比亚迪﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 54412 58725 73867 80671 现金 6596 4962 5868 6539 应收账款 28318 33104 42415 45719 其他应收款 509 729 911 948 预付账款 227 465 499 499 存货 15751 16463 19975 22465 其他流动资产 -3807 -7944 -9514 -9381 非流动资产 61074 60882 66862 71985 长期投资 1889 1464 1589 1647 固定资产 32369 39634 45711 50633 无形资产 8790 9060 9347 9565 其他非流动资产 4910 3469 3874 4084 资产总计 115486 119607 140729 152656 流动负债 66110 63963 76041 77568 短期借款 19944 6463 6684 3637 应付账款 18582 18922 23090 26114 其他流动负债 1138 1271 1515 1666 非流动负债 13346 13815 15148 16167 长期借款 6746 7870 9599 10135 其他非流动负债 1548 1274 1312 1378 负债合计 79457 77778 91189 93734 少数股东权益 3735 4211 4863 5661 股本 2476 2728 2728 2728 资本公积 10312 10312 10312 10312 留存收益 13104 17717 24038 31768 归属母公司股东权益 28275 33599 40658 49241 负债和股东权益 115486 119607 140729 152656 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 3842 18984 10023 13550 净利润 3138 5602 7675 9387 折旧摊销 5417 4646 5503 6323 财务费用 1694 1389 1667 1896 投资损失 -1210 120 80 50 营运资金变动 -5550 8539 -3231 -2303 其他经营现金流 353 -1313 -1670 -1803 投资活动现金流 -10606 -8510 -10571 -10701 资本支出 12290 8523 10569 10699 长期投资 3512 -2460 469 507 其他投资现金流 5195 -2447 467 504 筹资活动现金流 8750 -12108 1454 -2178 短期借款 7267 -13481 221 -3047 长期借款 -1242 1124 1728 537 普通股增加 0 252 0 0 资本公积增加 16 0 0 0 其他筹资现金流 2709 -3 -495 331 现金净增加额 2190 -1634 906 671 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 80009 99247 117360 130770 营业成本 66514 79205 92521 102030 营业税金及附加 1267 1572 18