二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年更值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：72.27 目标价格：123.5 分析师：郑震湘 执业证书编号：S074051708001 电话： Email：zhengzx@r.qlzq.com.cn 相关报告 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 203 流通股本(百万股) 147 市价(元) 72.27 市值(百万元) 14,649 流通市值(百万元) 10,649 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1188.78 1488.95 2564.27 4266.68 6377.68 增长率yoy% 25.57% 25.25% 72.22% 66.39% 49.48% 净利润 157.78 176.43 498.80 905.82 1492.01 增长率yoy% 60.80% 11.82% 182.72% 81.60% 64.71% 每股收益（元） 0.78 0.87 2.47 4.48 7.39 每股现金流量 2.90 0.84 2.18 3.92 6.09 净资产收益率 27.62% 13.80% 21.59% 31.24% 38.56% P/E 92.84 83.03 29.27 16.12 9.78 PEG 1.17 0.80 0.41 0.20 0.09 P/B 25.64 11.46 6.32 5.03 3.77 备注： [Table_Summary] 投资要点  兆易创新Q2环比同比均大幅增长，拐点向上明确。根据公司半年报，2017H1实现营收9.4亿元，同比增长43%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长100%。且17Q2实现营收4.9亿元，较16Q2同比增长40%；Q2单季度实现营业利润1.25亿元，较16Q2同比增长164%，单季度公司实现归母净利润1.1亿，同比大幅增长103%，环比增长58 %。此外单季度利润率向上拐点完全显现，公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%，单季度利润率显著向上拐点！较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点，较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点  三大亮点之一：二季度才是开始，全球半导体超级周期不断加强，兆易创新充分受益。参照我们近期对全球存储芯片行业分析，景气度持续为旺季到来做准备，全面进入惜售涨价阶段，兆易创新在二季度供应链受影响情况下，保持同比环比的继续增长，产业进入下半年旺季，产能缺口进一步扩大，公司的产能问题得到充分解决，库存有所提升，三四季度业绩高增长值得期待。  公司研发优势明显，基于科技红利研发的转换效率提升非常快，相比一季度还在有效提高，并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。如针对车载、高性能、IOT市场，新型产品上半年持续推出，并且稳步推进45nm，保持在行业内的领先地位；NAND进展顺利，38nm已经量产，而24nm调试优化取得显著进展，我们预计下半年会开始有所贡献；MCU 基于55nm业界领先，针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力，在全球缺货情况下客户切入难度降低，市场占用率提升，并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。  公司产能扩张逐步落地，下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显，下半年有望迎来更大弹性；和中芯国际深厚的战略合作关系，解决完产能问题，具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势，与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。  投资建议：公司三大主业协同并进保持高增长，其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧，我们预计行情有望持续至2019年，价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升，而产能问题的解决、持续放量，有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元，目前对应PE 29x/16x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE 62.2X，给予公司50X估值，目标价123.5元，维持“买入”评级。  风险提示：行业下游需求不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2017年08月27日 兆易创新(603986)/半导体 二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年更值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 兆易创新半年报点评 ........................................................................................... - 3 - 二季度环比同比均大幅增长，拐点向上明确 ............................................... - 3 - 全球半导体超级周期不断加强，兆易创新充分受益 .................................... - 5 - 研发优势明显，新品进展超预期.................................................................. - 7 - 产能扩展落地，Fabless模式优势渐显........................................................ - 9 - 盈利预测及投资建议 ......................................................................................... - 11 - 存储龙头有望持续高速增长 ....................................................................... - 11 - 图表目录 图表1：公司近年来营收及YoY（万元） ........................................................... - 3 - 图表2：公司近年来归母净利润及YoY（万元） ................................................ - 3 - 图表3：公司季度营收及YoY（万元） .............................................................. - 3 - 图表4：公司季度归母净利润及YoY（万元） ................................................... - 3 - 图表5：公司销售毛利率及净利率情况（%） .................................................... - 4 - 图表6：单季度销售毛利率及净利率情况（%） ................................................. - 4 - 图表7：经营性现金流及归母净利润（万元） .................................................... - 4 - 图表8：季度经营性现金流及归母净利润（万元） ............................................. - 4 - 图表9：兆易创新费用率 ..................................................................................... - 5 - 图表10：全球半导体超级周期持续 .................................................................... - 6 - 图表11：17Q2存储器ASP仍然有较大幅度提升 .............................................. - 6 - 图表12：旺宏季度盈利情况 ............................................................................... - 6 - 图表13：华邦电存储芯片毛利率季度变动 ......................................................... - 6 - 图表14：兆易GD32 MCU的部分应用场景 ....................................................... - 8 - 图表15：兆易MCU营收及预测 ......................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 兆易创新半年报点评 二季度环比同比均大幅增长，拐点向上明确  根据半年报，兆易创新17H1实现营收9.4亿元，较16H1同比增长43.29%；净利润1.8亿元，同比增长100%。公司营收增长主要受三个因素驱动：  新客户及新应用领域开发：由手机通信向汽车、工业级市场开拓；  产品结构化升级：32位MCU等新品收入增幅较大；  NOR及MCU市场需求扩大，产品供不应求：以OLED、TDDI、物联网、汽车电子为代表的新兴应用领域带来增量需求，进而发生V型需求反转； 图表1：公司近年来营收及YoY（万元） 图表2：公司近年来归母净利润及YoY（万元） 来源：定期报告，中泰证券研究所 来源：定期报告，中泰证券研究所  单季度来看，二季度业绩环比同比均大幅增长。17Q2实现营收4.86亿元，较16Q2同比增长40.33%；Q2单季度实现营业利润1.25亿元，较16Q2同比增长163.82%！Q2单季度公司实现归母净利润1.1亿，同比大幅增长103%，环比增长58.23%。  二季度只是开始：虽然公司并未披露1-9月业绩具体指引，但从公司半年报表述来看，二季度只是向上拐点的开始，公司预计“2017年1-9月市场需求仍保持旺盛，销售收入相应增加，故初步预计累积净利润与上年同期相比大幅增加”。因此我们认为下半年有望继续迎来业绩释放。 图表3：公司季度营收及YoY（万元） 图表4：公司季度归母净利润及YoY（万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 来源：定期报告，中泰证券研究所 来源：定期报告，中泰证券研究所  单季度利润率向上拐点完全显现。公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%，单季度利润率显著向上拐点。较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点，较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。利润率拐点凸显，二季度才是开始，下半年有望迎来业绩持续释放。我们认为NOR Flash涨价及公司新品良率提升成本下降是公司利润率大幅提升的两大驱动因素。 图表5：公司销售毛利率及净利率情况（%） 图表6：单季度销售毛利率及净利率情况（%） 来源：定期报告，中泰证券研究所 来源：定期报告，中泰证券研究所  现金流方面，公司2017H1经营性现金流显著改善。公司上半年实现经营性净现金流1.34亿元，而16H1和16全年则对应为-54万元、8361万元。其中17Q1和17Q2分