专题研究报告：布局中小创低估值成长股正当时

证券研究报告·策略报告·专题研究报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 布局中小创低估值成长股正当时 报告日期：2017年01月04日 本期重点聚焦主题：中小创低估值成长股  中小创板块估值处于相对低位，盈利能力提升。经历了2015年6月的股灾、2016年初的“熔断机制”，以及去年以来IPO提速等利空，中小板和创业板整体估值水平快速回落，目前均处于近三年来的相对低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE为32.33倍，相对于最高点（64.61倍）下降49.96%；创业板TTM-PE为42.40倍，相对于最高点（137.86倍）下降69.24%。从净利润增速来看，创业板归母净利润同比增长率虽然在2012年出现同比大幅下滑，但之后呈现逐年稳步攀升的态势，其中2016年Q3实现同比增长43.83%；中小板归母净利润同比增长率维持较高水平，其中2016年Q3实现同比增长21.20%。  两极分化将加剧，低估值成长股更受青睐。 （1）IPO提速冲击垃圾股，凸显低估值成长股价值。从2016年每月IPO发行上市的数量来看，呈现明显加速的态势。分市场来看，近三年中小创板块IPO发行总数量均高于主板，由于中小创板块股票基数低于主板，因此IPO提速对中小创板块的扩容压力更大，将降低中小创股票稀缺性。我们认为未来中小创板块逐步褪去稀缺性，板块中个股两极分化的表现将加剧：IPO提速将会加剧对只讲故事、没有业绩支撑的“垃圾股”的冲击，而低估值高成长的绩优股将博得更多资金的青睐。 （2）大盘向好，中小创板块有望被带动。根据我们的策略观点，2017年大盘有望震荡向好，主要理由有两点：（1）2017年政府扩张周期搭配供给侧改革等制度的红利释放，A 股企业盈利能力得到复苏；（2） 国内大类资产中，股市性价比高，地产调控将驱动银行理财和险资等资金的配置标的转向股市。我们认为，2017年大盘震荡向上，将带动调整较为充分，估值回归历史较低水平的中小创板块企稳向好。  投资策略：我们建议精选中小创板块中业绩高成长，股价高弹性的优质标的进行关注。我们从流通市值（小于100亿）、TTM-PE（小于50倍）、近三年归母净利润复合增长率（大于30%）等角度筛选出中小创板块重点关注的投资组合（见图表7）。 华鑫证券 研究发展部 证券分析师：董冰华 执业证书编号：S1050515080001 TEL：021-54967581 E-mail：dongbh@cfsc.com.cn 证券分析师：严凯文 执业证书编号 S1050516080001 Tel：021-54967584 E-mail：yankw@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 策略专题 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 策略报告·专题研究报告 一、估值处于相对低位，盈利能力提升 经历了2015年6月的股灾、2016年初的“熔断机制”，以及去年以来IPO提速等利空，中小板和创业板整体估值水平快速回落，目前均处于近三年来相对低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE为32.33倍，相对于最高点（64.61倍）下降49.96%；创业板TTM-PE为42.40倍，相对于最高点（137.86倍）下降69.24%。 图表 1近年创业板平均TTM-PE（倍） 图表 2近年中小板平均TTM-PE（倍） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 从营业收入增速来看（以三季报为例），创业板营业收入同比增长率虽然在2012年出现同比大幅下滑，但之后呈现逐年稳步攀升的态势，其中2016年三季度实现同比增长32.18%；中小企业板营业收入同比增长率在2012年大幅下滑后，于2015年二次探底，并与2016年三季度稳步回升，实现同比增长16.80%。 从净利润增速来看（以三季报为例），创业板归母净利润同比增长率自2012年出现同比大幅下滑之后，呈现逐年稳步攀升的态势，其中2016年Q3实现同比增长43.83%；中小企业板归母净利润同比增长率维持较高水平，其中2016年Q3实现同比增长21.20%。 图表 3近年中小创板块营业收入同比增长率（%） 图表 4中小创板块归母净利润同比增长率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 0204060801001201401602013-01-042013-03-012013-04-232013-06-192013-08-072013-09-272013-11-222014-01-132014-03-102014-04-292014-06-202014-08-082014-09-292014-11-242015-01-142015-03-112015-04-302015-06-192015-08-102015-09-302015-11-252016-01-142016-03-102016-04-292016-06-222016-08-102016-09-302016-11-25创业板PE(TTM)0102030405060702013-01-042013-03-012013-04-232013-06-192013-08-072013-09-272013-11-222014-01-132014-03-102014-04-292014-06-202014-08-082014-09-292014-11-242015-01-142015-03-112015-04-302015-06-192015-08-102015-09-302015-11-252016-01-142016-03-102016-04-292016-06-222016-08-102016-09-302016-11-25中小板PE(TTM)05101520253035402011-09-302012-09-302013-09-302014-09-302015-09-302016-09-30营业收入同比增长率（%）创业板中小企业板-30-20-10010203040502011/9/302012-09-302013-09-302014-09-302015-09-302016-09-30归母净利润同比增长率（%）创业板中小企业板 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 策略报告·专题研究报告 二、两极分化将加剧，低估值成长股更受青睐 （一）IPO提速冲击垃圾股，凸显低估值成长股价值 IPO提速、注册制等问题一直都是市场对中小创高估值产生担忧的重要因素。目前，注册制的推出需要修订证券法，尚需时日，但IPO提速却是监管层实质性的举措。从2016年每月IPO发行上市的数量来看，呈现明显加速的态势。从近三年IPO发行数量来看，2016年和2015年相当，然而相对于2015年上半年牛市的市场环境而言，2016年IPO发行数量不减反增，也印证了IPO提速的事实。 图表 5 2016年IPO每月上市数量（家） 图表 6近三年IPO发行数量（家） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分市场来看，近三年中小创板块IPO发行总数量均高于主板，由于中小创板块股票基数低于主板，因此IPO提速对中小创板块的扩容压力更大，将降低中小创股票稀缺性。我们认为未来中小创板块逐步褪去稀缺性，板块中个股两极分化的表现将加剧：IPO提速将会加快对只讲故事、没有业绩支撑的“垃圾股”的冲击，而低估值高成长的绩优股将博得更多资金的青睐。 （二）大盘向好，中小创板块有望被带动 根据我们的策略观点，2017年大盘有望震荡向好，主要理由有两点：（1）2017年政府扩张周期搭配供给侧改革等制度的红利释放，A 股企业盈利能力得到复苏；（2） 国内大类资产中，股市性价比高，地产调控将驱动银行理财和险资等资金的配置标的转向股市。 我们认为，2017年大盘震荡向上，将带动调整较为充分，估值回归历史较低水平的中小创板块企稳向好。 05101520253035404550IPO数量439010386131141020406080100120140160201420152016主板中小创板块 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 策略报告·专题研究报告 三、投资策略 我们建议精选中小创板块中业绩高成长，股价高弹性的优质标的进行关注。我们从流通市值（小于100亿）、TTM-PE（小于50倍）、近三年归母净利润复合增长率（大于30%）等角度筛选出中小创板块重点关注的投资组合： 图表 7建议关注中小创投资标的 证券代码 证券简称 流通市值（最新，亿元） TTM-PE（倍） 近三年净利润复合年增长率（%） 16Q3归母净利润同比增长率(%) 申万一级行业 相关概念 002019.SZ 亿帆医药 85.57 28.10 275.22 82.81 医药生物 员工持股;质押式回购 002083.SZ 孚日股份 60.53 19.39 85.65 12.22 纺织服装 受益人民币贬值；纺织服装 002126.SZ 银轮股份 59.25 28.87 44.14 26.07 汽车 新能源汽车;尾气治理 002171.SZ 楚江新材 54.37 41.56 147.83 242.45 有色金属 员工持股;质押式回购 002172.SZ 澳洋科技 56.56 31.56 154.90 120.70 化工 民营医院;质押式回购 002195.SZ 二三四五 99.52 44.55 276.25 25.64 计算机 互联网金融;移动互联网入口 002270.SZ 华明装备 29.64 21.27 231.05 19.04 机械设备 特高压 002329.SZ 皇氏集团 68.30 49.21 125.33 76.38 食品饮料 二胎政策;跨境电商;动漫 002356.SZ 赫美集团 58.08 42.17 121.30 113.54 电气设备 锂电池;黄金珠宝;互联网金融 002367.SZ 康力电梯 60.76 20.21 32.65 11.15 机械设备 机器人；智能制造 002374.SZ 丽鹏股份 40.10 48.15 79.04 31.89 轻工制造 装饰园林;质押式回购;PPP 002382.SZ 蓝帆医疗 58.52 34.77 90.36 5.36 化工 健康中国 002504.SZ 弘高创意 30.73 29.63 由亏转盈 3.18 建筑装饰 装饰园林;员工持股 002518.SZ 科士达 91.14 34.17 35.74 32.87 电气设备 太阳能发电;充电桩 002581.SZ 未名医药 68.58 42.82 68.60 84.80 医药生物 生物疫苗;基因检测 002595.SZ 豪迈科技 98.47 24.08 42.73 11.32 机械设备 深港通 002614.SZ 蒙发利 38.67 36.45 31.54 24.73 家用电器 健康中国 002769.SZ 普路通