2021年7月第3周策略周报：结构性牛市中后段依然布局中小创成长股

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 结构性牛市中后段依然布局中小创成长股 ——2021年7月第3周策略周报 投资摘要： A股在7月的第3周出现持续震荡，从板块来看，红利指数、上证380、中证500成分指数反弹居前，而中小创出现了持续小幅盘整。在近一个月的持续反弹后，年初至今排名靠前的分别是创成长（年初至今26%涨幅）、创业板50（年初至今22%涨幅）、科创50（年初至今16%涨幅），年初至今呈现中小创成长牛市，上证50、中证100等大盘股年初至今表现不佳。 全球宏观数据角度，中国有色金属库存继续持续下降，农产品豆油、棕榈油库存继续去库，同时中国6月份固定资产投资增速、社会零售消费增速、工业增加值增速出现环比回落。美国核心CPI继续冲高，环比增速已经减弱，而英国、德国CPI已经出现环比下降，全球通胀情况并不均衡。 本周核心研究1：美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望：目前5年期、10年期的通货膨胀补偿已经反弹到与2014年位置，目前美国通胀补偿已经缓慢下降，显示出 CPI 通胀预期未来下降的可能。 四项政策规则（泰勒、平衡、惯性、一阶差分）目前为负数，不对联邦基金利率的价值施加下限，这意味着为应对大流行带来的经济衰退，目前利率接近于0的是必要的。回顾2008年经济衰退后的复苏，所有政策规则都在FOMC确定提高联邦基金利率之前就离开ELB区间（2013年下半年全部转正，这也是美联储Tapering缩减购债的时点，2015年末美联储开始了加息周期）。根据推演出四项政策规则（泰勒、平衡、惯性、一阶差分）会在2022年Q2之后全部转正，此后四大规则将不再支持负利率，这也是美联储Tapering缩减购债的潜在时点。 本周核心研究2：通过风险溢价（万得全A(除金融、石油石化)PE倒数和国债收益率差）来进行股债轮动： A: 稳定型股债轮动遵从传统股债配比总和100%，股票权益持仓通过沪深300和国证2000均衡配比；债券部分通过公司债AA和中高企债均衡配比。 从2010年7月至今，稳定型股债轮动绝对回报174%，相对回报74.06%，年化回报9.55%，年化波动率9.89%，Sharpe比率0.81，最大回撤17.03%（发生在2018年度）。 B:积极型股债轮动遵从传统股债配比总和100%，但在风险溢价绝对底部会将权益持仓扩张到100%，股票权益持仓通过沪深300和国证2000、中证转债（潜在的权益类看涨期权，债性保底）三者均衡配比；纯债部分依然通过公司债AA和中高企债均衡配比。 从2010年7月至今，积极型股债轮动绝对回报258%，相对回报157.78%，年化回报12.21%，年化波动率14.06%，Sharpe比率0.76，最大回撤21.98%（发生在2018年度）。 投资策略：继续维持今年上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，目前虽处全A股盈利向上复苏阶段，但主要核心经济指标在6月份已经出现冲高回落。结构性牛市的中后段大概率会延续二季度超额收益排序，中小创依然集聚着最高成长性和盈利改善能力，推荐继续布局电子、电气设备、通信等高科技类的成长行业龙头。 风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 2021年07月18日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 研究助理 SAC执业证书编号： S1660120080012 songting@shgsec.com 大盘基本资料 股票家数 4397 上证50平均市盈率 11.94 万得全A平均市盈率 20.48 大盘走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《用风险溢价进行股债轮动动态配比：固收+专题第一篇》2021-07-16 2、《申港证券全市场估值与行业比较观察：耐心高配半导体》2021-07-15 3、《美联储2021年上半年货币政策回顾与未来展望：美联储与美债专题第三篇》2021-07-15 4、《近一个月市场流动性保持边际稳定：流动性观察2021年七月第2周》2021-07-12 5、《降准是为了延长经济复苏 而不会改变A股结构性牛市特征：2021年7月第2周策略周报》2021-07-12 00.20.40.60.811.21.41.61.82上证指数深证成指创业板指 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 67 证券研究报告 内容目录 1. A股市场概览：年初至今延续中小创成长牛市 ........................................................................................................................ 5 2. 本周核心研究概览1：美联储上半年货币政策回顾 ................................................................................................................. 9 2.1 美国通胀未来将会下降 ................................................................................................................................................. 9 2.2 未来美联储货币政策和利率的推演 ............................................................................................................................. 10 2.3 美联储资产负债表和货币市场的发展关系 ....................................................................................................................11 2.4 货币政策展望：美联储6月议息会议预示直到2023年度加息2次，暂未提及Tapering计划.................................... 13 2.5 美联储2021年6月会议关于货币政策执行的决定（提升准备金利率和隔夜反向回购利率各5bp） .......................... 14 3. 本周核心研究概览2：通过风险溢价（万得全A(除金融、石油石化)PE倒数和国债收益率差）来评估股债轮动 ................. 15 3.1 风险溢价股债轮动配置思路 ........................................................................................................................................ 17 3.2 稳定型股债轮动 .......................................................................................................................................................... 17 3.2.1 稳定型股债轮动核心数据评估 ......................................................................................................................... 17 3.2.2 稳定型股债轮动年度、季度回报分析和调仓概览 ............................................................................................. 18 3.3 积极型股债轮动 .......................................................................................................................................................... 20 3.3.1 积极型股债轮动核心数据评估 ......................................................................................................................... 20 3.3.2 积极型股债轮动年度、季度回报分析和调仓概览 ............................................................................................. 22 4. 大宗商品行情概览 ................................................................................................................................................................ 24 5. 全球宏观经济日历 ................................................................................................................................................................ 26 6. 财经大事 .............................................................................................................................................................................. 33 6.1 国家统计局新闻发言人就2021年上半年国民经济运行情况答记者问 ......................................................................... 33 6.2 我国2021年二季度和上半年国内生产总值 ................................................................................................................. 40 6.3 2021年7月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况 ......................................................................................... 41 6.4 2021年二季度全国工业产能利用率为78.4% .............................................................................................................. 42 6.5 2021年上半年居民收入和消费支出情况 .....