业绩平稳增长，发力泛娱乐全产业链布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年08月22日 证券研究报告•2016年中报点评 增持 （维持） 当前价： 35.70元 美盛文化（002699） 纺织服装 目标价： ——元 业绩平稳增长，发力泛娱乐全产业链布局 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -27%-7%12%31%50%69%15-815-1015-1216-216-416-616-8美盛文化沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.46 流通A股(亿股) 3.77 52周内股价区间(元) 28.65-58.08 总市值(亿元) 159.22 总资产(亿元) 14.67 每股净资产(元) 2.70 相关研究 [Table_Report] 1. 美盛文化（002699）：动漫服饰商升级传媒新星 (2016-05-10) [Table_Summary]  事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入1.9亿元，同比增长31.9%；归属上市公司股东净利润4537万元，同比增长71.7%。其中，二季度分别实现营业收入和归属上市公司股东净利润1.0亿和3156万元，同比增幅为10.8%和75.7%。公司拟对全资子公司香港美盛增资6000万港币，以加快海外泛娱乐生态圈建设。  IP衍生品充当业绩主力，动漫游戏带动毛利增长。报告期内，公司IP衍生品业务稳定增长，实现营业收入1.2亿元，同比增长28.2%，贡献54.1%毛利，是公司业绩的有力保障；同时，动漫游戏业务实现营业收入3439万元，同比大幅增长282.9%，营收占比首次超过传统衍生品业务，其毛利率高达91.4%，带动公司综合毛利率提高12个百分点至48.9%，已成为公司业绩增长第二极。  深耕IP产业链，构建泛娱乐生态圈。公司将原有的动漫、非动漫服饰业务划分变更为IP衍生品、传统衍生品，发力创造IP、培育IP、放大IP以及将IP经济化，目前已形成一条覆盖“IP+内容制作+发行运营+衍生品开发设计生产+线上线下渠道”的全产业链条，涉及IP投资与打造衍生品、动漫、游戏、影视、新媒体、自媒体、二次元、虚拟现实等泛娱乐产业。公司拟投资21亿元构建IP文化生态圈，将进一步提高对优质IP的发现能力和获取能力，增强获取优质IP的稳定性和连续性，从而在未来的市场竞争中建立先发优势。  布局VR/AR，打开未来想象空间。公司与创幻科技、超级队长战略合作，借助VR产业东风，打造VR体验与消费平台。创幻科技是二次元领域VR/AR最大的内容开发与运营商，超级队长是线下高端VR综合服务商。通过战略合作，公司布局上游VR内容端和下游VR体验发行端，将充分享受VR产业爆发式增长的盛宴。  盈利预测与投资建议。公司动漫游戏业务增长迅猛，有力带动业绩增长，预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为1.5亿、2.1亿和2.7亿元，未来三年复合增速为29.1%，对应的EPS分别为0.34元、0.47元、0.61元，维持“增持”评级。  风险提示：文化产业政策变化的风险，非公开发行不及预期的风气、产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 408.10 618.23 790.95 991.24 增长率 -10.50% 51.49% 27.94% 25.32% 归属母公司净利润（百万元） 126.41 150.90 207.80 272.01 增长率 30.15% 19.37% 37.71% 30.90% 每股收益EPS（元） 0.28 0.34 0.47 0.61 净资产收益率ROE 10.86% 11.62% 14.09% 15.97% PE 124 104 75 58 PB 13.39 12.00 10.56 9.15 数据来源：Wind，西南证券 美盛文化（002699）2016年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 408.10 618.23 790.95 991.24 净利润 127.15 151.79 209.02 273.62 营业成本 254.20 351.43 424.28 509.98 折旧与摊销 14.34 36.64 36.64 36.64 营业税金及附加 2.80 3.97 5.20 6.47 财务费用 -7.42 -12.70 -16.36 -22.53 销售费用 15.86 21.23 27.47 34.53 资产减值损失 6.86 0.00 0.00 0.00 管理费用 60.66 79.95 103.62 130.82 经营营运资本变动 86.77 -79.90 -25.34 -36.74 财务费用 -7.42 -12.70 -16.36 -22.53 其他 -176.06 4.28 -0.43 -1.03 资产减值损失 6.86 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 51.65 100.12 203.54 249.96 投资收益 70.62 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.24 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -9.43 0.00 0.00 0.00 其他 -41.54 30.86 -1.16 -2.54 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -54.78 30.86 -1.16 -2.54 营业利润 136.34 174.35 246.74 331.97 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 27.00 24.68 25.45 25.15 长期借款 -69.56 0.00 0.00 0.00 利润总额 163.34 199.03 272.19 357.13 股权融资 358.89 0.00 0.00 0.00 所得税 36.19 47.24 63.17 83.51 支付股利 -20.57 -26.77 -31.96 -44.01 净利润 127.15 151.79 209.02 273.62 其他 60.81 -66.39 16.36 22.53 少数股东损益 0.74 0.89 1.22 1.60 筹资活动现金流净额 329.57 -93.16 -15.60 -21.48 归属母公司股东净利润 126.41 150.90 207.80 272.01 现金流量净额 326.65 37.81 186.79 225.95 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 576.28 614.09 800.88 1026.82 成长能力 应收和预付款项 81.02 116.01 146.59 182.31 销售收入增长率 -10.50% 51.49% 27.94% 25.32% 存货 91.20 160.51 189.26 223.44 营业利润增长率 18.89% 27.88% 41.52% 34.54% 其他流动资产 8.64 24.02 21.45 26.60 净利润增长率 29.60% 19.37% 37.71% 30.90% 长期股权投资 111.79 111.79 111.79 111.79 EBITDA 增长率 12.49% 38.41% 34.66% 29.61% 投资性房地产 34.49 11.50 13.03 14.31 获利能力 固定资产和在建工程 326.91 294.49 262.06 229.63 毛利率 37.71% 43.16% 46.36% 48.55% 无形资产和开发支出 87.91 84.27 80.62 76.98 三费率 16.93% 14.31% 14.51% 14.41% 其他非流动资产 64.68 52.10 52.53 52.76 净利率 31.16% 24.55% 26.43% 27.60% 资产总计 1382.91 1468.78 1678.21 1944.64 ROE 10.86% 11.62% 14.09% 15.97% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.19% 10.33% 12.46% 14.07% 应付和预收款项 91.85 117.26 145.29 177.70 ROIC 18.37% 22.73% 30.71% 40.15% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.10% 32.07% 33.76% 34.91% 其他负债 120.43 45.14 49.47 53.89 营运能力 负债合计 212.27 162.40 194.77 231.59 总资产周转率 0.35 0.43 0.50 0.55 股本 446.00 446.00 446.00 446.00 固定资产周转率 1.55 2.22 3.22 4.64 资本公积 384.78 384.78 384.78 384.78 应收账款周转率 6.21 7.39 7.23 7.18 留存收益 337.58 461.71 637.55 865.55 存货周转率 1.90 2.75 2.37 2.43 归属母公司股东权益 1157.64 1292.49 1468.33 1696.34 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.59% — — — 少数股东权益 13.00 13.89 15.11 16.72 资本结构 股东权益合计 1170.64 1306.38 1483.45 1713.05 资产负债率 15.35% 11.06% 11.61% 11.91% 负债和股东权益合计 1382.91 1468.78 1678.21 1944.64 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.14 6.88 7.01 7.22 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 3.64 5.67 5.86 6.11 EBITDA 143.26 198.29 267.02 346.08 股利支付率 16.27% 17.74% 15.38% 16.18% PE 123.98 103.86 75.42 57.62 每股指标 PB 13.39 12.00 10.56 9.15 每股收益 0.28 0.34 0.47 0.61 PS 38.40 25.35 19.81 15.81 每股净资产 2.62 2.93 3.33 3.84 EV/EBITDA 104.82 75.47 55.33 42.02 每股经营现金 0.12 0.22 0.46 0.56 股息率 0.13% 0.17% 0.20% 0.28% 每股股利 0.05 0.06 0.07 0.10 数据来源：Wind，西南证券 美盛文化（002699）2016年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理