传统与并表共增长，“软硬”业务齐发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 高新兴（300098） 买入 重大事件点评 （维持评级） 通信 2016年08月25日 [Table_Title] 传统与并表共增长，“软硬”业务齐发展 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 高新兴公布半年报，2016年上半年实现营业总收入6.12亿元，同比增长68.94%，实现归属母公司股东的净利润盈利1.32亿元，同比增长220.56%。 评论：  传统与并表双增长，现金流稳定 公司2016上半年业绩实现快速增长，业绩增长主要来源于主营业务的发展，以及报告期内并入创联电子、国迈科技、北屯高新兴及铁塔项目。公司主营业务中，平安城市与智慧交通业务增长稳健，上半年合计中标金额超5亿元。其中，宁乡县智慧城市PPP 项目中标金额4.61亿元，占公司2015 年度营业收入的42.69%。 表1：公司近年中标项目情况 中标项目 中标金额 中标时间 智慧广州视频监控系统集成合作项目标段3 12844万 2014.1 云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段 5122万 2014.1 中国移动通信集团河南有限公司关于基站动环监控设备采购供货框架协议 5440万 2014.5 中国移动通信集团福建有限公司福州分公司一卡通项目 1781万 2014.5 广州市公安局荔湾区分局社会治安视频监控项目子项目2 9336万 2014.7 中山市社会治安视频监控系统建设三期工程 5450万 2014.10 四川省泸州市公安局城市监控报警联网系统政府采购项目 10000万 2014.11 高州市教育局2014 年教育创强信息化装备采购项目 5950万 2015.4 第十师北屯市智慧城市PPP 项目竞争性磋商采购项目 23205万 2015.8 中国铁塔股份有限公司 存量站动环监控建设项目动环监控设备FSU 采购项目 7666万 2015.8 平安立山安防工程建设BOT项目 4182万 2016.1 宁乡县智慧城市PPP项目采购 46100万 2016.5 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 从智慧城市项目情况来看，公司项目回款情况良好，现金流保持平衡。随着业务从建设期转向运营期，公司现金流将继续保持良好和稳定的态势。同时，公司通过项目运营发展成熟商业模式，积极发挥传统主营业务的价值。 从并表收入看，创联电子业绩表现优秀，业绩承诺完成情况良好。预期未来铁路系统的更新换代将会为公司带来更大的业绩提升。同时，国迈科技在全国执法系统软件的垄断地位得以夯实，公司继续向前端执法记录仪延伸，进一步加强公 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 安信息化领域的整合，增长空间大。  电子车牌稳步推进，多种模式切入市场 公司在电子车牌领域积极参与到试点城市的项目推进当中，2016年计划参与3至6个城市的电子车牌试点项目，同时关注除直辖市外的二线城市市场需求，积极探索省会城市对于路边停车的需求，拓展智能交通市场需求。 图1：智能交通核心需求 资料来源：中兴智联官网、国信证券经济研究所分析师归纳整理 公司切入市场模式多样化，在运营商承租地区，公司与运营商合作推进电子车牌和汽车标识项目，以供应商的身份参与市场。而对于新开市场，公司与政府合作推进路边停车项目，直接向消费者提供服务。预计公司业绩将受益于未来电子车牌市场放量，增长可期。  公安配合路径，智能分析产品超预期 公司智能分析产品高速增长，上半年实现营收3500万元，对比2015年全年营收2900万元，增长迅速，超出市场预期。公司在执法记录系统、安保系统等领域向公安系统提供智能分析，主要包括人脸识别、车牌识别、行为判断和3D定位技术。受益于公司在智能分析技术上的自主研发，2016年公司净利润率大幅增长，业务表现良好。在公安信息化和智能交通领域逐渐发挥自主研发优势。  大安全业务布局完善，维持“买入”评级 “视频+人脸识别+电子车牌”受益于物联网发展。公司目前在手订单饱满，平安城市仍将贡献更大的业绩空间，高增长态势有望继续保持。收购创联电子和国迈科技，实现“大安全”重要布局，向平台化“智慧城市建设运营商”再迈进一步。随着我国安防行业市场规模的进一步扩大，未来民用视频监控产品的市场规模也将逐步打开。二期员工持股计划推出，彰显公司未来发展信心。我们预计未来三年公司EPS 分别为0.29/0.40/0.51元，当前公司业绩优良，成长空间大，未来或继续做大做强，在虚拟现实领域取得新的突破。考虑到公司未来3年的快速增长预期，以及质地优良公司的产业链外延，维持“买入”评级。 问答环节 电子车牌项目 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 1. 公司电子车牌的进展如何？ 电子车牌由公安部推进试点，今年开始，公司将至少参与到3至6个城市的电子车牌试点中，同时公司在PPP项目中增加汽车电子标识。 2. 电子车牌在全国的市场规模？ 从全国发展看，预计2017年将有20个城市参与电子车牌，届时整体市场规模近40亿元。 3. 各地政府对电子车牌项目的态度？ 各地政府在推行电子车牌方面表现积极，通过当地交警支队向公安部主动提出试点申请，主要基于交通管理的需求。从实际情况看，电子车牌将使得路口通行平均减少8秒时间，累计2.8小时，在拥堵期间改善路况效果明显。此外，各地对探讨运营智能交通模式表现积极，预计年底将有更多城市参与电子车牌试点。 4. 电子车牌试点城市的类型？ 除了直辖市之外，二线城市（如南京、合肥、成都、武汉）对于电子车牌的需求更为强烈，省会城市路边停车远超预期。 5. 电子车牌的付款周期？ 付款周期取决于高新兴参与的方式。作为产品提供商来说，付款周期在一年左右。作为运营商，付款周期有多种可能性，取决于市场进入模块，政府管理服务的付款周期在3-5年左右，路边提车的付款周期更为乐观，具体数据有待公司详细调研结果。 6. 电子车牌项目的付款单位主要是哪些部门？ 不同服务模式的付款单位不同，智能交通管理服务是由政府财政和运营商付费为主，路边停车模式主要由车主付费为主。 7. 公司进入不同市场的模式，例如已经拥有“云停车”平台的深圳市场？ 对于已经承租给运营商的地区，例如深圳，公司会选择与运营商合作。对于没有承租给运营商的地区，公司选择与政府进行合作推动路边停车，由消费者付费。公司付款方式多样，同时愿意将产品平台开放，与更多的运营商进行合作。 8. 电子车牌项目运营模式是全国统一还是分地区不同？ 首先RFID是公安部全国统一的标准，对于是否会应用到停车需要看各地运营商的选择，RFID是最简便的方式。目前情况来看，主要是由地级市主动申请参与，并无全省统一申请运用同一标准架构城市智能交通。 9. 电子车牌的放量时间？ 放量时间主要取决于各地的落实情况和招标进展，放量过程不一定是平滑的，时间预计在2017年以后。 10. 公司未来会不会考虑与公安部无锡所在股权层面的合作？ 目前不确定，公司积极配合无锡所的合作，希望在混合所有制方面有所探索。 11. 公司与中兴通讯的合作竞争关系？ 公司在电子车牌领域与中兴通讯有着友好的合作关系，双方共同提供中兴智联技术的应用场景，对中兴智联提供了良好支持。 公司主营业务及战略布局 12. 公司在智慧城市的发展？ 公司今年在智慧城市方面，预计将继续有2至3个项目落地。在智慧城市运营方面，公司将继续探索商业模式。 13. 公司中标PPP项目的回款如何？ 公司回款情况良好，保持平衡。随着业务从建设期转向运营期后，公司现金流将逐渐转向“现金牛”态势。公司目前正在寻找运营落地点，需要时间建立成熟的商业模式。 14. 公司在结构化数据和智能分析的发展？ 公司在前端、后端产品均配臵了智能分析系统，从营收情况看，上半年智能分析系统营收3500万元，对比2015全年营收2900万元，未来潜力巨大。 15. 智能分析系统主要包括哪些产品？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 人脸识别、车牌识别、行为判断和3D定位技术。 16. 公司人脸识别出现在哪些领域？ 主要是和安全相关的领域，例如执法记录系统、安保领域等。 17. 公司监控产品与高铁的联动？ 铁路系统的封闭性较高，去年公司与创联电子的重大重组为公司向铁道部推广产品提供了基础。在此基础上，公司尝试推动AR摄像机和通信基站监控产品进入铁路系统。公司正在积极筹备CRCC认证。 18. 机房运维快速增长的原因？ 机房运维的采购主要来源于电信运营商，具体用于电信基站的监控。传统运营商今年放量较大。 19. 公司战略布局是否有其他想法？ 公司战略布局主要在公安信息化和智能交通领域。智能交通主要关注城市道路智能管理和车联网应用。具体的战略布局，公司在继续探索，将会继续披露进程。 20. 公司在公安执法领域是否有外延计划？ 公安执法是公司的重点板块，公司可能会关注外延方向的考虑。 21. 公司对VR、AR的看法？ VR对于公司主营业务相对较远，公司持续保持对VR技术的关注。根据证监会指导意见，公司在VR领域的投资相对谨慎，主要由公司基金进行运作。 在AR领域，公司高点摄像机融合了数字编码技术、智能分析技术、3D定位技术和大数据融合技术，产品效益值得期待。 并表业务及员工激励 22. 创联电子和国迈科技的最新情况？ 创联电子今年的业绩表现优秀，公司对业绩承诺信心足。未来铁路系统更新换代将会为公司带来更大的业绩提升。 国迈科技在全国执法系统软件的垄断地位得以夯实，此外，公司继续向前段执法记录仪延伸，半年业绩表现良好。公司将进一步加强公安信息化领域的整合。 23. 公司本部和并表业务的收入和利润划分？ 公司本部和并表业务的营收比例关系大约是2：1，全年营收有待收入确认。 24. 公司员工激励的方案计划？ 员工激励暂无新计划，公司自身拥有长达十年的员工激励方案，每年都有员工和高管享受到激励，对股价不会有较大影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1093 1702 1818 2514 营业收入 1081 1790 2493 3211 应收款项 558 588 1053 1206 营业成本 776 1274 1756 2259 存货净额 234 202 405 440 营业税金及附加 4 5 7 9 其他流动资产 192 205 364 418 销售费用 81 105 129 162 流动资产合计 2214 2834 3778 4715 管理费用 114 177 244 292 固定资产 68 67 61 55 财务费用 (30) (7) (9) (11) 无形资产及其他 60 58 57 56 投资收益 5 4 4 4 投资性房地产 1942 1942 1942 1942 资产减值及公允价值变动 (5) (6) (6) (6) 长期股权投资 13 15 17 19 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4295 4916 5855 6786 营业利润 136 234 364 498 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 27 120 120 120 应付款项 687 993 1466 1826 利润总额 162 354