BOPA、锂电隔膜实现双增，公司业绩大幅增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 BOPA、锂电隔膜实现双增，公司业绩大幅增长 事件：公司发布2016年半年报，报告期内公司实现营业总收入121,594.89万元，较上年同期增长25%；营业利润31,135.31万元，利润总额31,789.32万元，归属于母公司所有者的净利润25,676.23万元，分别较上年同期增长160.46%、168.64%、185.40%。  锂电隔膜、BOPA助力业绩大幅增长 报告期内公司营业收入同比增长160.46%，归母净利润同比增长185.40%，综合毛利率较去年同期上涨12.52个百分点，达到35.34%，公司业绩的大幅增长主要由于锂电隔膜和BOPA膜的放量。2016年上半年，我国新能源汽车生产17.7万辆，销售17万辆，比上年同期分别增长125%和126.9%，继续保持了快速的增长。新能源汽车的快速发展拉动了上游材料的需求增长，上半年锂电材料维持了供不应求的火爆状态，公司锂电隔膜营业收入同比大涨233.56%，产品毛利率高达69.45%。在BOPA膜方面，由于日本公司逐步退出中国市场，BOPA膜呈现了供货紧缺的状态，目前价格已达到近3万元/吨，公司作为国内龙头拥有BOPA产能2.85万吨，上半年公司BOPA业务收入同比增长19.17%，毛利率较去年同期提高27.31%达到38.63%，盈利能力显著增强。  隔膜业务快速扩张，下游客户合作良好 动力电池爆发带来对湿法隔膜的旺盛需求。2015年国内新能源汽车产量达到37.9万辆，同比增长4倍以上，对动力电池的需求量将达到20GWh以上，对锂电隔膜的需求量将达到3.6亿平米左右。公司目前拥有5000万平方米干法隔膜产能和2500万平方米湿法隔膜产能，以自有资金投资建设6000万平米湿法隔膜生产线将于今年年底投产，定增的1.05亿湿法隔膜生产线也将于2018年全部投产，公司二年后累计产能将达到2.4亿平方米，将大大缓解公司产能不足的现状。公司本身就是比亚迪、力神、ATL等一线电池品牌的主要供应商，而5月底公司又与中航锂电合作，定增的1.05亿隔膜项目将直接供应给中航锂电。伴随着产能的快速释放，未来公司的市场份额有望大大提升，进一步提高公司在隔膜材料领域的龙头地位。  盈利预测与估值 考虑新能源汽车市场的持续火热，公司作为隔膜龙头，产能快速扩张，业绩有望大幅提升，同时公司BOPA盈利能力也快速回升，我们上调公司2016-2018年的EPS分别为0.81元、0.93元、1.03元，对应的PE分别为24倍、17倍、12倍，维持“买入”评级。 沧州明珠（002108） 投资评级：买入 报告日期：2016-08-22 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：蒋园园 0551-65161836 jiangyy_1987@163.com 联系人：李超齐 0551-65161591 lichaoqi.2008@163.com -100%0%100%200%300%沧州明珠沪深300成份新材料行业 证券研究报告-公司点评 安徽省上市公司专题研究 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2175 2610 3002 3452 收入同比(%) 4% 20% 15% 15% 归属母公司净利润 215 501 578 637 净利润同比(%) 28% 134% 15% 10% 毛利率(%) 23.9% 32.0% 31.0% 30.0% ROE(%) 12.0% 22.1% 20.2% 18.2% 每股收益(元) 0.35 0.81 0.93 1.03 P/E 71.00 30.40 26.38 23.91 P/B 8.50 6.65 5.31 4.34 EV/EBITDA 28 23 20 18 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1,324 1,935 2,583 3,274 营业收入 2,175 2,610 3,002 3,452 现金 157 522 940 1,350 营业成本 1,654 1,775 2,071 2,416 应收账款 681 734 837 1,005 营业税金及附加 10 12 14 16 其他应收款 54 30 38 56 销售费用 109 104 120 121 预付账款 37 33 32 38 管理费用 75 91 90 104 存货 219 236 265 317 财务费用 50 (12) (28) (13) 其他流动资产 176 380 469 508 资产减值损失 14 0 0 0 非流动资产 1,112 1,128 1,109 1,092 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 8 20 12 13 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 788 738 688 638 营业利润 267 640 735 809 无形资产 80 75 70 65 营业外收入 11 0 0 0 其他非流动资产 235 295 338 375 营业外支出 7 6 6 6 资产总计 2,435 3,063 3,692 4,367 利润总额 271 634 729 803 流动负债 609 721 759 784 所得税 56 127 146 161 短期借款 363 477 477 476 净利润 215 507 583 642 应付账款 158 161 200 228 少数股东损益 1 6 5 5 其他流动负债 88 83 83 81 归属母公司净利润 215 501 578 637 非流动负债 34 44 51 58 EBITDA 391 683 762 850 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.35 0.81 0.93 1.03 其他非流动负债 34 44 51 58 负债合计 644 764 810 842 主要财务比率 少数股东权益 0 6 11 16 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 618 618 618 618 成长能力 资本公积 450 450 450 450 营业收入 4.08% 20.00% 15.00% 15.00% 留存收益 724 1,225 1,803 2,440 营业利润 22.29% 139.22% 14.86% 10.11% 归属母公司股东权益 1,792 2,293 2,871 3,508 归属于母公司净利润 28.44% 133.57% 15.22% 10.33% 负债和股东权益 2,435 3,063 3,692 4,367 获利能力 毛利率(%) 23.94% 32.00% 31.00% 30.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.87% 19.21% 19.24% 18.46% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 12.02% 22.05% 20.23% 18.23% 经营活动现金流 132 275 386 399 ROIC(%) 15.41% 25.92% 20.71% 21.72% 净利润 215 501 578 637 偿债能力 折旧摊销 75 55 55 55 资产负债率(%) 26.43% 24.96% 21.95% 19.29% 财务费用 46 (12) (28) (13) 净负债比率(%) 7.20% -8.32% -6.63% -5.42% 投资损失 (4) 0 0 0 流动比率 2.17 2.68 3.40 4.17 营运资金变动 (230) (275) (224) (284) 速动比率 1.81 2.36 3.05 3.77 其他经营现金流 30 6 5 5 营运能力 投资活动现金流 (222) 22 8 (1) 总资产周转率 0.88 0.95 0.89 0.86 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.85 3.92 3.99 3.95 长期投资 (0) (12) 8 (1) 应付账款周转率 13.14 16.37 16.64 16.14 其他投资现金流 (222) 34 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (192) 130 28 10 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.81 0.93 1.03 短期借款 (138) 114 (0) (1) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.44 0.62 0.65 长期借款 (93) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.90 3.71 4.64 5.67 普通股增加 255 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (183) 0 0 0 P/E 71.0 30.4 26.4 23.9 其他筹资现金流 (33) 16 29 11 P/B 8.5 6.6 5.3 4.3 现金净增加额 (282) 428 423 408 EV/EBITDA 28.26 22.92 20.05 17.55 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华