锂电隔膜放量增长，BOPA盈利大幅改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 沧州明珠(002108.SZ) 锂电隔膜放量增长，BOPA盈利大幅改善 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 30 分析师 联系人 沈成 李可伦 S0740514080003 021-20315203 shencheng@r.qlzq.com.cn likl@r.qlzq.com.cn 2016年08月23日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 618 流通股本(百万股) 614 市价(元) 24.64 市值(百万元) 15,239 流通市值(百万元) 15,140 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (6%)56%118%179%241%303%8/25/159/23/1510/20/1511/9/1511/27/1512/17/151/6/161/26/162/22/163/11/164/1/164/22/165/13/166/7/167/12/168/3/16沧州明珠沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,089.96 2,175.26 2,757.58 3,237.26 3,809.87 营业收入增速 5.39% 4.08% 26.77% 17.40% 17.69% 归属于母公司的净利润 167.10 214.63 508.51 632.15 773.43 净利润增长率 11.88% 28.44% 136.92% 24.31% 22.35% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.35 0.82 1.02 1.25 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 28.96 50.92 30.05 24.16 19.71 PEG 2.44 1.79 0.22 0.99 0.88 每股净资产（元） 4.39 2.90 3.72 4.74 5.99 每股现金流量 0.61 0.21 0.62 0.76 0.89 净资产收益率 10.47% 11.98% 22.11% 21.56% 20.87% 市净率 3.03 6.10 6.62 5.20 4.11 总股本（百万股） 363.80 618.46 618.46 618.46 618.46 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  2016年上半年盈利同比大增185.40%符合预期：公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入12.16亿元，同比增长25.00%；实现归属上市公司股东净利润2.57亿元，同比增长185.40%，对应EPS为0.42元。公司二季度单季实现营业收入7.26亿元，同比增长26.88%，环比增长47.94%；实现归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长161.06%，环比增长47.71%，对应EPS为0.25元。公司半年报业绩与此前的业绩快报一致，符合我们和市场的预期。  公司预计2016年前三季度业绩同比增长140%~180%符合预期：公司预计2016年前三季度盈利区间为3.72~4.34 亿元，同比增长140%~180%；依此测算，三季度单季盈利区间为1.15~1.77亿元，同比增长77.92%~172.31%，环比增长-24.74%~15.69%，该业绩预告基本符合我们和市场的预期。  锂电池隔膜受益行业高景气度，产能稳步扩张护航业绩增长：公司半数以上的隔膜均供货给比亚迪，并且公司是比亚迪最大的隔膜供应商，显著受益于新能源汽车行业的高速增长。2016年上半年，公司隔膜实现收入2.39亿元，同比增长233.56%；毛利率同比提升1.29个百分点至69.45%，贡献净利润1.4亿元。公司目前干法隔膜产能已经达到6500万平米，湿法隔膜产能为2500万平米。此外，公司于2015年8月使用自有资金投资的“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”建设稳步推进，预计将于2016年底、2017年初分两批依次投产。公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目，设备已经订购完毕，建设用地也已落实，目前已进入工程施工阶段，有望于2018年全部投产，届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。公司干法隔膜主要供货给比亚迪、ATL等各大主流电池厂商，湿法隔膜也在陆续送样测试，即将迎来放量。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  BOPA薄膜盈利水平大幅提高，PE管材基本稳定：由于BOPA薄膜主要原材料尼龙-6降价，以及2015年日本尤尼吉可公司退出中国市场导致的市场供给侧压力较大，公司BOPA薄膜产品销售价格持续上扬，2016年上半年盈利能力显著回升，毛利率达到38.63%，同比提升27.31个百分点；上半年实现销售收入3.44亿元，同比增长19.17%，贡献净利润0.8亿元。PE管材方面，2016年上半年实现销售收入6.12亿元，同比增长5.95%；受原材料价格影响，盈利能力略有下降，贡献净利润0.4亿元。 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：隔膜业务毛利润及同比增速 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.82元、1.02元、1.25元，业绩增速分别高达131.29%、24.39%、22.55%，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，给予2016年37倍PE，目标价30元，维持“买入”的投资评级。  风险提示：新能源汽车产销不达预期；公司隔膜扩产不达预期；隔膜产能过剩导致价格下跌风险；汇率波动风险；原料价格波动风险。 图表1：公司2016年上半年主营业务构成 业务 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比 锂电池隔膜 2.39 0.73 69.45% 233.56% 220.04% 1.29% BOPA薄膜 3.44 2.11 38.63% 19.17% -17.53% 27.31% PE管材 6.12 4.84 20.90% 5.95% 9.94% -2.87% 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表4：沧州明珠财务三张表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。