传媒行业深度报告：冬天到了春天还会远么？电影产业链深度分析

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 冬天到了春天还会远么？电影产业链深度分析 ——传媒行业深度报告 2016年09月19日 看好/维持 传媒 深度报告 投资摘要： 中国电影产业的黄金十年: 05年起电影产业步入高增长轨道，复合增速达36%。纵观中国国情与发达国家电影市场容量，中国电影行业的潜力巨大。与北美发达国家人均票房29.4美元相比，中国4.7美元的人均票房潜在空间6.2倍以上。总结过去中国票房的高速增长可分为两个阶段：  第一阶段：08-10年。在此期间高速增长有两点原因，一是中影基地，08年投入使用帮助国产电影后期制作步入了一个全新的时代。二是影院的加速增长从基础设施层面为电影市场提供增长动力，在此期间影院建设同比增速从16.2%提升至32.5%。  第二阶段：12-15年。国产电影品质提升成为了此阶段超速增长的关键，国产票房占比从48%上升至61%。 超速增长后的喘息：2016年前八个月票房增速为13.2%，相比2015年同期的47.6%有明显下滑，原因有两点：  国产电影质量下滑。分拆票房后发现，前八个月进口电影票房依旧保持30.7%的增长，而国产电影票房同比增速下降至2.9%。  此外，票补相对于去年的迅速减少也成为了不可忽视的原因。预计票补规模从去年的40亿左右下降至今年10亿左右。 电影产业链可按上中下游分为制片方、发行方、院线影院。  制片方票房收入占比35%左右，行业二八分化明显，票房开始向少数大片靠拢。  发行方票房收入占比5%左右，网络售票终端逐渐占据传统发行市场。  院线影院票房收入占比50%左右，收入稳定，未来细分趋势较为明显。 未来电影产业的商业模式将从票房主导过渡到衍生品。对比好莱坞影视产业链，中国电影衍生品市场潜力巨大。美国票房/衍生品收入比约为1:4，而中国目前是1:0.1。我们认为至少具有40倍增长空间的衍生品市场爆发需要有三个条件：  制片方要从电影拍摄阶段开始同步设计与规划衍生品，而不是将衍生品当作一部电影上映后的额外收入惊喜；  中国电影内容端需要有所突破，中国当下没有能和《变形金刚》、《星球大战》等系列媲美的IP资源，没有优质内容就没有粉丝经济，衍生品爆发就无从谈起。  盗版成为了目前内容生产方开发衍生品动力不足的一个重要原因，花费巨资却为盗版产品做嫁衣的现象希望能够杜绝。 投资策略：我们判断16、17年票房增速为15.3%和47.4%。当下人们观影意愿没有出现拐点，优质国产内容的出现将帮助票房增速再次回升。建议静待优质电影的爆发和把握或于2016年末和2017年春季出现的行业反转机会。看好拥有众多优质内容资源的制片公司以及拥有核心商圈优势的院线公司。推荐重点关注万达院线（002739）；光线传媒（300251）；乐视网（300104）；华谊兄弟（300027）等。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 季龙飞 010-66554090 jilf @dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 影视动漫 看好 上调 体育 看好 维持 游戏 看好 维持 移动广告 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 60 2.11% 重点公司家数 - - 行业市值 11739.9亿元 2.26% 流通市值 8187.67亿元 2.24% 行业平均市盈率 47.42 / 市场平均市盈率 21.20 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《自贸区概念表现活跃，关注中小盘股主题及个股机会》2016-08-22 2、《传媒行业事件点评：幻城VS诛仙青云志，暑期电视剧谁将笑傲江湖？》2016-07-20 3、《传媒行业事件点评：欧洲杯盘点喜报频传+“十三五规划”印发，体育板块强势回暖》2016-07-20 4、《传媒行业事件点评：斗鱼嘉年华开幕，直播平台首次试水线下主题公园》2016-07-19 -13.0%7.0%27.0%47.0%67.0%9-1411-1 41-143-145-147-14传媒 沪深300 P2 东兴证券深度报告 传媒行业：冬天到了春天还会远么？电影产业链深度分析 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 中国电影市场蓬勃发展 .......................................................................................................................................................................... 5 1.1 电影票房增速备受瞩目 ................................................................................................................................................................ 5 1.2 票房二八分化趋势明显 ................................................................................................................................................................ 7 2. 深度掘金电影产业链 .............................................................................................................................................................................. 8 2.1 上游制片方承担风险较大 ............................................................................................................................................................ 9 2.1.1 电影题材是制片方需要考虑的最重要因素之一 ............................................................................................................. 9 2.1.2 导演和演员对电影票房有较大影响 ............................................................................................................................... 11 2.1.3 2015年制片机构格局总体稳定，互联网企业增长极快 ..............................................................................................14 2.2 中游发行方票房收入占比小但作用至关重要 ..........................................................................................................................15 2.2.1 传统发行公司各有自己的优势，新媒体发行公司充当搅局者 ...................................................................................15 2.2.2 口碑看似是营销环节最重要因素，实则不然 ...............................................................................................................16 2.3 下游院线影院风险最小收入分成最高 ......................................................................................................................................17 2.3.1 院线的竞争格局逐渐清晰 ...............................................................................................................................................18 2.3.2 院线的未来增速或逐渐平稳 ...........................................................................................................................................19 3. 电影衍生品市场潜力巨大 ....................................................................................................................................................................20 3.1 欧美电影衍生品发展状况 ..........................................................................................................................................................20 3.2 迪斯尼是其中最成功的案例 ......................................................................................................................................................21 3.3 中国电影衍生品市场的瓶颈 ......................................................................................................................................................21 3.4 票房金融衍生品--对赌协议近年来蓬勃发展............................................................................................................................22 4. 电影票房预测是把脉投资的关键 ..................................