国防军工行业2017年中期策略报告：冬天已经来到，春天还会远吗

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 .... 投资评级：推荐（维持） 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号:S1070515080003 蔡维021-31829695 Email:caiwei@cgws.com 执业证书编号:S1070517050001 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 中航机电 0.31 0.37 34 28 中直股份 1.10 1.48 40 30 四创电子 1.35 1.81 47 35 日发精机 0.16 0.26 58 36 金盾股份 0.75 0.94 50 40 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<稳步推进，蓄势待发>> 2016-12-31 <<供给侧改革释放军工生产力>> 2015-12-30 <<国防军工行业2016年策略报告：供给侧改革释放军工生产力>2015-12-30 冬天已经来到，春天还会远吗 ——国防军工行业2017年中期策略报告 2017年上半年军工行业表现不佳，特别是4月份以来随着监管层金融监管加剧，市场风险偏好下降对于具有高杠杆、高贝塔和高估值的军工行业形成直接冲击，中证军工指数超跌现象严重。展望下半年，我们对于军工板块的观点是谨慎乐观，在板块超跌现象显著、军工行业景气度仍不断走高的背景下，板块整体表现或好于上半年。不过由于市场风险偏好萎靡和金融去杠杆导致无风险利率上行，军工股也难以出现较为明显的单边行情，业绩的确定性和持续性以及混合所有制改革等政策落地将成为筛选军工股的关键，行业个股或将出现较明显的分化。下半年建议关注的事件驱动为研究所改制进度、军工混改推进以及十九大前的政策预期，主线为改革和业绩成长两条主线。  军工行业整体估值上半年回落较大，军工上市公司业绩分化较大。今年截止到6月16日，中证军工指数下跌16.33%，表现弱于上证指数、沪深300指数以及中小板指数和创业板综指，位列中信29个行业的第28位。今年前三个月军工指数略微跑输上证综指和沪深300指数，随后随着地缘政治局势紧张以及C919首飞等事件驱动强化，军工股出现短暂的脉冲行情，接着从4月开始大幅下跌，到6月指数跌幅超过20%。整体来看，军工行业245家上市公司2016年全年实现营收1.19万亿元，同比增长13.65%，较去年同期的8%增速有所提高；实现净利润639.21亿元，同比增长14.60%，而去年同期净利润同比下滑2.50%。其中，军工集团下属上市公司业绩增速较为平稳。聚焦主业对于中航系上市公司业绩产生一定的影响，航天系上市公司和地面兵装类上市公司业绩增长稳健，船舶类上市公司16年亏损收窄，一季度扭亏为盈，国防信息化类和民参军类上市公司业绩增速较快。我们认为，十三五期间先进武器大量供给的状态将逐步出现，上市公司业绩将逐步爆发。  地缘政治紧张，行业预期逐步兑现。朝鲜再次试射导弹，半岛紧张局势呈常态化。与此同时，国产大飞机已于5月5日首飞，预计未来20年中国将需要6330架新飞机，总价值约为9500亿美元，其中超过4600架为单通道干线飞机，占总价值量的50%以上，大飞机产业链相关公司将直接收益。而国产航母也于4月26日正式出坞下水，标志着我国自主设计建造航空母舰取得重大阶段性成果，海军装备产业链值得关注。  改革与业绩成长构成下半年两大投资主线。改革方面，发改委发言人严鹏程在4月13日确认“央企混改第一批9家试点的方案已基本批复；要点 投资建议 分析师 证券研究报告 国防军工行业|行业投资策略 2017年06月21日 重点推荐公司盈利预测 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已着手启动”的消息看，前两批19家试点企业中，军工领域的上市公司就已高达7家，这意味着军工领域的混改很可能会加速。国资委也表示，将继续推进中央企业集团层面重组，尤其是煤电、重型装备制造、钢铁等领域。预计第三批试点企业将在6、7月份确定。我们认为，军工领域的混合所有制改革建议重点关注三条投资主线，分别是第一批混改试点央企集团层面、存在科研院所改制试点预期或资产证券化注入预期的上市公司、推行员工持股计划的上市公司。成长方面则主要有两个维度，第一，“小核心、大协作”引领军工行业配套需求，民营企业将大有可为。筛选优质民参军企业注重三个标准，分别是技术壁垒和行业竞争格局、配套的装备是否需求较为迫切以及是否已经形成规模经济。第二，海空军重点型号列装或逐步利好产业链相关公司业绩。  投资建议：2017年上半年军工行业表现不佳，特别是4月份以来随着监管层金融监管加剧，市场风险偏好下降对于具有高杠杆、高贝塔和高估值的军工行业形成直接冲击，中证军工指数超跌现象严重。展望下半年，我们对于军工板块的观点是谨慎乐观，在板块超跌现象显著、军工行业景气度仍不断走高的背景下，板块整体表现或好于上半年。不过由于市场风险偏好萎靡和金融去杠杆导致无风险利率上行，军工股也难以出现较为明显的单边行情，业绩的确定性和持续性以及混合所有制改革等政策落地将成为筛选军工股的关键，行业个股或将出现较明显的分化。下半年建议关注的事件驱动为研究所改制进度、军工混改推进以及十九大前的政策预期，主线为改革和业绩成长两条主线。建议重点关注中航机电（002013）、中直股份（600038）、四创电子（600990）、日发精机（002520）和金盾股份（300411）。 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 板块行情及业绩回顾 ........................................................................................................... 5 1.1 军工行业表现较差，整体估值回落 .......................................................................... 5 1.2 军工板块年报及一季报分析 ...................................................................................... 6 1.3 谨慎看多下半年军工板块，业绩和政策决定个股差异 .......................................... 8 2. 地缘政治紧张，行业预期逐步兑现 ................................................................................... 8 2.1 朝鲜半岛局势紧张，冲突升级 .................................................................................. 8 2.2 C919：首飞渐露凌云志，万亿市场大可为 ............................................................... 9 2.3 航母下水：拉开海军建设序幕，海军装备产业链备受市场关注 ........................ 12 3. 改革与业绩成长构成下半年两大投资主线 ..................................................................... 14 3.1 央企层面重组持续推进，关注军工领域混改与研究所改制进展 ........................ 14 3.2 成长的源泉之一：“小核心、大协作”引领军工行业配套需求，筛选民参军企业注重三个标准 ............................................................................................................................ 16 3.3 涉军企业并购标的业绩承诺完成良好 .................................................................... 18 3.4 成长源泉之二：海空军重点型号列装或逐步利好产业链公司业绩 .................... 20 3.5 下半年开始军改不利影响或将逐步消除 ................................................................ 26 4. 重点公司推荐 ..................................................................................................................... 27 4.1 中航机电（002013.SH）---为数不多的“四有”军工股 ....................................... 27 4.2 中直股份（600038.SH）---中国直升机龙头，未来市场广阔 ............................... 28 4.3 四创电子（600990.SH）---雷达电子装备龙头，资产注入可期 ........................... 29 4.4 日发精机（002520.SH）---装配线订单或将逐步落地，未来增量在零部件加工30 4.5 金盾股份（300411.SZ）---发行股份购买资产过会，业绩确定性强 .................... 31 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：军工行业上市公司2016年营业收入及增长率 ............................................................. 6 图2：军工行业上市公司2016年净利润及增长率 ................................................................. 7 图3：军工行业上市公司2017年第一季度营业收入及增长率 ............................................. 7 图4：军工行业上市公司2017年第一季度净利润及增长率 ................................................. 8 图5：今年以来军工行业表现 ................................................................................................... 5 图6：军工行业相对表现（%） ................................................................................................ 5 图7：中证国防军工指数PE-Band ............................................................................................ 6 图8：朝鲜试射导弹图 ...............................................................