铜周度报告：国内消费淡季来临,铜价震荡下跌

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 国内消费淡季来临，铜价震荡下跌 2016年6月17日 铜周度报告20160603—20160617 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 空单 空单 无 沪铜 空单 空单 无 本期观点：  LME库存增长短期告一段落。受跨区域套利窗口打开及比值较低，国内较多冶炼厂去LME亚洲交货，且据传有大贸易商也集中交货，导致短期LME库存大幅走高，压制CASH升水变为贴水10美金。  国内消费旺季结束。电力行业受制于光伏订单的集中交货，5-6月生产情况较为乐观，而6月中旬后电力企业订单出现较大幅度下滑，而空调产量较去年同期下滑15%，国内消费旺季结束。  国内产量高齐，进口同比增速也较高。受TC较高影响，国内粗炼产量大幅提高，1-5月产量316万吨，同比增速7%；进口同比增速25%，加上库存变化及国家收储，国内一季度消费量同比增速6%，说明国内消费不差。  操作建议：空单继续持有。  风险消费提示：铜价下跌引发铜精矿减产及冶炼厂减产。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格35560元，升水110元， 上海地区现货价格35580元，升水110元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 6月17日 6月3日 涨跌 沪铜连三 35280 35900 -620 伦铜电3 4550 4683 -133 CASH-3 -10.5 8.5 -19 广东现货 35560 35580 -20 上海现货 35580 35600 -20 SHFE库存 166105 210995 -44890 SHFE仓单 71726 86221 -14495 LME库存 195925 153675 +42250 COMEX库存 59372 59820 -448 精废铜价差 3600 3860 -260 沪铜3-1 -70 -60 -10 广东现货升贴水 100 110 -10 上海现货升贴水 110 115 -5 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数5月值为10.8，6月值为17，大幅上升。美国房地产销售继续回暖，美国投资者信心指数回升。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国隔夜LIBOR利率为0.3857，一个月LIBOR为0.448。 本周国债收益率为1.71%，上周为1.71%。 VIX代表恐慌指数，指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为19.4，上周为17，小幅上涨。 美元指数本周为94，上周为93.9.美联储会议纪要维持利率不变，但是9月加息概率较大。 美国5月新增非农就业人数3.8万人，4月为12.3万人，非农数据此月有电信部门裁员影响，预计6月重回10万以上。 美国失业率5月为4.7%，4月为5%，失业率继续走低。 美国非制造业PMI小幅走低，5月值为52.9，4月值为55.7。 美国制造业PMI小幅走高，5月值为51.3，4月值为50.8，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率-0.05%，上周为0.07%，德国国债收益率转负。 西班牙十年国债收益率为1.6%，上周为1.51%。 法国十年期国债收益率为0.398%，上周为0.475%。 欧元区5月制造业PMI值51.5，服务业PMI为53.3，欧洲经济持续复苏。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：美国隔夜libor高位徘徊 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：制造业及非制造业PMI 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 5月PMI综合指数为50.1，4月为50.1； 5月生产PMI指数为52.3，4月为52.2； 5月新订单PMI指数为50.7，4月51. 5月PMI数据维稳。 5月水泥产量22660万吨，同比增长2%。 5月发电量4636亿千瓦时，同比增长2.2%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 5月M2增速为11.8%，M1同比增速为23.7%。 下半年投资有所加速。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅上升至0.34。实际资金成本的下降有利于企业进行投资活动。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为2.0，上周为1.999 一周SHIBOR利率为2.005，上周为2.0. 5月新增人民币贷款0.9855万亿元，较4月0.556万亿增加0.43万亿元，同比增加10%。 5月工业增加值6 %，4月工业增加值6%去年年同期6.1%。 2.3中国经济短缺复苏 图12：PMI指数 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图17：新增人民币贷款 图18：工业增加值及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 (15)(10)(5)0510152010-012011-052012-092014-012015-05Wind资讯 M2:同比:-M1:同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 我们根据30家上市公司财报评估未来铜精矿变化，其中这30家上市公司铜精矿产量占所有铜精矿产量70%左右。其中受前几年资本支出较多影响，去年陆续投产的矿今年达产。其中自由港morcnic和corre verde达产，预计新增产能42万吨；MMG旗下Las Bambas新增产能35万吨；Hudbay 旗下Constancia新增产能6万吨；智利国家铜业下MINTRO HALES新增产能8万吨；南方铜业旗下Buenavista达产，新增产能10万吨；第一量子旗下Sentinel达产，新增产能12万吨；力拓旗下kennecott utah和oyu达产，预计新增产能10万吨；综合来看16年达产新增产量较多，30家公司预计新增产量100万吨。 但是由于大企业企业矿有规模效应，成本较低，一般关的小矿本表没有统计进去，因此新增产量和综合评估减产小矿的影响。 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 表2：全球铜精矿新增概况 2013 2014 2015 2016E 备注 CODELCO 162.2 167 173 185 100%产量 freeport 187 177 182 231 100%产量 Bhpbilliton 172.47 170 165.7 150 ES影响，财年 Glencore 150.5 156.8 150.2 140 非洲矿关闭 南方铜业 65 67.6 74.2 90.3 Buenavista ́s达产 Anglo A 74.16 72.3 71 62 卖掉部分NORTE Antofagasta 70.47 70.47 62.77 73 买了一半ZALDIVAR和Antucoya达产影响 KGHM 66.58 66.27 74.9 76 智利sierra gorda达产 Fitst Quantum 43.9 42.8 42.72 55 Sentinel达产 Vale 37 37.96 42.39 44 Sossego和Salobo产量提升 Norilsk Nickel 37.1 36.8 37.21 37 TECK 35 33.33 35.8 32 伊朗铜业 22.8 29.7 23.3 23 Rio Tinto 23.67 25.32 15.97 25 kennecott utah和oyu tolgoi影响 Barrick 20.87 19.68 23.18 18 出售部分Zaldivar MMG 18.77 19.12 20.75 55 俄罗斯铜业 12 12.9 13.7 14 Newmont 10.26 12.3 28.1 24 印尼Batu Hijau达产 Capstone Mining 5.16 10.378 9.257 10 美国Pinto Valley14年生产 O Z 7.3 9.26 13.03 14 Australia下面Prominent Hill矿 LUNDING 6.2 9.13 26 25 Candelaria14年底达产 NEVSUN 2.18 8.9 6.67 8 位于Eritrea的Bisha矿 哈萨克铜业 8 8 9.2 9 boliden 7.93 7.84 8.49 9 OK Tedi 10.5 7.58 8.5 8.5 Sandfire Resources 6.8 6.8 7 6.6 Yamana Gold 5.88 6.06 5.94 5.58 巴西Chapada Hudbay 3 3.76 14 20 位于秘鲁Constancia 达产 Hindustan Copper 2 2.76 2.79 3 Thompson 3.6 4 4.4 4 合计 1278 1301 1352 1456 资料来源：上市公司财报，,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 由于较多大矿集中爆发，铜精矿增速迎来高峰，预计16年铜精矿增速4%。 根据30家上市企业财报公布产量及C1成本看出，目前Capstone Mining企业现金成本最高，15年C1为1.82，产量9.3万吨；其次巴里克黄金现金成本C1为1.72，15年产量23万吨；其次是南方铜业现金成本为1.66，15年产量74万吨。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）小幅上升到97.5美元。 图19：全球铜精矿产量及16年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图20：企业现金成本C1 资料来源：上市公司财报,招商期货研究所 图21：现货TC 资料来源：亚洲金属网,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 ENAMI在智利粗炼厂（产