业绩符合预期，短融获批缓解资金压力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，短融获批缓解资金压力 业绩符合预期。公司公告2016年上半年实现营收84,404.50万元，同比下降16.53%；净利润20,216.56万元，同比增长85.40%。其中，公司上半年转让所持杭州哲信8%股权，增加非经常性损益约12,288万元。 在手订单饱满，助力业绩稳健增长。根据公司公告，公司新增订单（含中标但未签合同的订单，不含框架总包项目）共计89,869.02万元。其中，按领域划分：智慧交通业务新增订单29,536.06万元，智慧医疗业务新增订单22,063.21万元，智慧城市业务新增订单38,269.75万元。 收购进展顺利，期待后续布局。根据公司公告，收购智途科技以及杭州清普的重组方案进展顺利，已经拿到批文，正在积极推进后续增发事宜。本次收购完成之后，期待公司后续继续围绕智慧城市产业生态圈的战略进行布局。 短期融资券获准注册，缓解资金压力。近期，公司7亿元的短期融资券获得中国银行间市场交易商协会注册批准。我们认为，公司此次短期融资券获准注册将缓解资金压力，为智慧城市订单的执行提供现金流保障。 投资建议：公司在手订单饱满，短期融资券获准注册，将有效缓解资金压力，助力业绩稳健增长。预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元和0.43元，维持“买入-A”评级，6个月目标价26元。 风险提示：整合风险、行业需求波动风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,319.1 1,935.0 1,993.1 2,331.9 2,681.7 净利润 175.3 111.2 276.8 282.6 320.7 每股收益(元) 0.27 0.17 0.42 0.43 0.49 每股净资产(元) 2.82 4.07 4.45 4.79 5.18 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 66.0 104.1 41.8 40.9 36.1 市净率(倍) 6.3 4.3 4.0 3.7 3.4 净利润率 7.6% 5.7% 13.9% 12.1% 12.0% 净资产收益率 9.4% 4.0% 9.5% 9.0% 9.4% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% ROIC 25.9% 6.6% 15.7% 25.9% 30.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年08月09日 银江股份（300020.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 26元 股价（2016-08-08） 17.65元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,574.68 流通市值（百万元） 10,190.62 总股本（百万股） 655.79 流通股本（百万股） 577.37 12个月价格区间 13.84/25.00元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.14 15.35 -22.77 绝对收益 -4.7 15.41 -35.49 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 银江股份：并购符合战略布局 期待智慧城市新模式落地 2015-12-07 银江股份：业绩符合预期 定增将有效缓解资金瓶颈——银江股份2015年中报点评 2015-08-03 -32%-22%-12%-2%8%18%28%2015-072015-112016-03广博股份 造纸 中小板指 2 公司快报/银江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,319.1 1,935.0 1,993.1 2,331.9 2,681.7 成长性 减:营业成本 1,716.5 1,451.4 1,510.2 1,702.3 1,957.6 营业收入增长率 25.0% -16.6% 3.0% 17.0% 15.0% 营业税费 62.4 48.0 53.8 63.0 72.4 营业利润增长率 21.7% -222.5% -175.0% 83.3% 17.8% 销售费用 64.6 58.3 59.8 70.0 80.4 净利润增长率 20.3% -36.6% 148.9% 2.1% 13.5% 管理费用 213.5 198.8 199.3 209.9 236.0 EBITDA增长率 31.0% -181.9% -188.1% 77.7% 17.1% 财务费用 13.4 10.1 -15.4 -29.0 -34.3 EBIT增长率 25.1% -208.4% -171.2% 82.8% 17.8% 资产减值损失 82.5 388.6 27.0 22.0 25.0 NOPLAT增长率 28.2% -37.4% 122.8% -2.4% 13.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 143.5% -5.8% -40.7% -3.0% 14.6% 投资和汇兑收益 9.4 5.1 3.0 2.0 4.0 净资产增长率 86.6% 42.7% 9.2% 7.8% 8.2% 营业利润 175.6 -215.1 161.4 295.9 348.5 加:营业外净收支 28.0 330.1 148.0 20.0 10.0 利润率 利润总额 203.6 115.0 309.4 315.9 358.5 毛利率 26.0% 25.0% 24.2% 27.0% 27.0% 减:所得税 27.2 6.4 30.9 31.6 35.9 营业利润率 7.6% -11.1% 8.1% 12.7% 13.0% 净利润 175.3 111.2 276.8 282.6 320.7 净利润率 7.6% 5.7% 13.9% 12.1% 12.0% EBITDA/营业收入 9.3% -9.1% 7.8% 11.8% 12.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.2% -10.6% 7.3% 11.4% 11.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 405.7 1,232.9 2,132.1 2,338.4 2,405.2 固定资产周转天数 13 16 15 12 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 134 221 173 104 97 应收帐款 1,581.2 1,575.9 1,027.1 1,012.0 1,163.8 流动资产周转天数 434 676 737 670 628 应收票据 9.0 5.0 2.7 3.2 3.7 应收帐款周转天数 149 240 188 122 111 预付帐款 117.2 113.6 113.6 113.6 113.6 存货周转天数 160 207 176 149 148 存货 1,183.4 1,043.7 910.2 1,026.0 1,179.9 总资产周转天数 515 819 847 743 692 其他流动资产 0.7 1.3 1.3 1.3 1.3 投资资本周转天数 196 323 242 152 139 可供出售金融资产 10.0 141.1 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 98.7 184.2 102.0 105.0 108.0 ROE 9.4% 4.0% 9.5% 9.0% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.3% 2.3% 6.0% 5.7% 6.0% 固定资产 92.1 82.6 78.7 74.7 70.8 ROIC 25.9% 6.6% 15.7% 25.9% 30.2% 在建工程 - - 10.0 20.0 25.0 费用率 无形资产 84.1 78.9 73.6 68.7 64.1 销售费用率 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 482.4 236.6 201.7 203.9 206.3 管理费用率 9.2% 10.3% 10.0% 9.0% 8.8% 资产总额 4,078.5 4,729.6 4,653.1 4,966.9 5,341.8 财务费用率 0.6% 0.5% -0.8% -1.2% -1.3% 短期债务 441.0 460.0 284.3 232.8 182.3 三费/营业收入 12.6% 13.8% 12.2% 10.8% 10.5% 应付帐款 1,253.3 1,093.6 972.3 1,096.0 1,260.4 偿债能力 应付票据 54.4 62.7 62.1 70.0 80.4 资产负债率 53.8% 43.1% 36.8% 36.2% 35.9% 其他流动负债 429.4 355.9 328.6 334.6 326.6 负债权益比 116.3% 75.8% 58.3% 56.8% 56.0% 长期借款 - 60.0 60.0 60.0 60.0 流动比率 1.51 2.01 2.54 2.59 2.63 其他非流动负债 14.2 4.7 4.7 4.7 4.7 速动比率 0.97 1.48 1.99 2.00 1.99 负债总额 2,193.2 2,039.1 1,714.2 1,800.2 1,916.6 利息保障倍数 14.12 -20.27 -9.45 -9.19 -9.17 少数股东权益 38.6 24.1 25.8 27.5 29.5 分红指标 股本 276.9 655.2 655.2 655.2 655.2 DPS(元) 0.02 0.04 0.08 0.09 0.10 留存收益 1,569.9 2,036.5 2,257.9 2,483.9 2,740.5 分红比率 6.9% 24.7% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,885.3 2,690.6 2,938.9 3,166.7 3,425.2 股息收益率 0.1% 0.2% 0.5% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 184.8 108.6 276.8 282.6 320.7 EPS(元) 0.27 0.17 0.42 0.43 0.49 加:折旧和摊销 26.8 29.4 9.2 8.8 8.5 BVPS(元) 2.82 4.07 4.45 4.79 5.18 资产减值准备 77.1 388.6 27.0 22.0 25.0 PE(X) 66.0 104.1 41.8 40.9 36.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 6.3 4.3 4.0 3.7 3.4 财务费用 24.9 29.5 -15.4 -29.0 -34.3 P/FCF -15.8 39.4 14.7 44.2 89.3 投资损失 -10.7 -5.1 -3.0 -2.0 -4.0 P/S 5.0 6.0 5.8 5.0 4.3 少数股东