定增获批缓解资金压力，长期受益于付费市场高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 慈文传媒（002343） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司收到证监会批文，核准非公开发行不超过24,680,794股新股，按照报送文件实施，自核准发行之日起6个月内有效。 定增方案详情：募集资金不超9.317亿，定增底价为37.66元/股，用于电视剧网络剧制作。 二、分析与判断  资金压力有效缓解，为精品剧持续出品能力保驾护航 公司本次定增快速获得批文将显著缓解当前现金流压力，获得资金将投入影视剧项目制作，有望直接加速公司后续多部新作的开机及投拍进程，保障新项目的资金需求及制作水准。 除定增资金外，此前公司将当代都市题材影视剧《凉生》独家新媒体版权售与聚力传媒（PPTV），售价为8亿或7.6亿元（视首播卫视平台而定），下半年将确认收入。根据公司2016年营业净利润率16.65%计算（净利润3.04亿元，营业收入18.3亿元），《凉生》约能贡献净利润1.97亿元；根据2015年公司营业净利润率23.63%计算（净利润2.02亿元，营业收入8.56亿元），《凉生》约能贡献净利润2.80亿元，综合考虑，该剧约能贡献净利润1.97-2.80亿元。 此外公司下半年《左耳》、《极速青春》、《回到明朝当王爷》、《梦想年华》等剧有望确认收入，进一步改善公司资金储备。《凉生》目前已进入后期制作阶段，年内将确认收入，大幅提升全年电视剧业务增长水平。  网剧付费市场或维持40%增长，公司是头部内容提供方率先受益 2017年电视台与视频网站行业竞争持续加剧，头部内容版权议价能力持续增强。爱奇艺首席内容官王晓晖于今年6月表示，头部影视内容在过去一年上涨200%，若头部剧单集售价按照40%的增长，3年后头部剧单集价格有望达到2700万，头部内容仍具备升值空间。 公司此前以单集价格1480万元售出精品剧《凉生》（新媒体版权单集售价1000万元，湖南卫视首轮播放权单集售价480万元），验证了公司优质的市场认可度及剧集发售能力。本次定增落地一定程度上保障了公司持续出品爆款影视作品的能力，公司17-18年陆续推进的项目包括多部不同题材的IP大作，包括《爵迹》、《沙海》、《三体》、《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》、《脱骨香》、《大唐魔盗团2》、《紫川》等，多部作品有望受益于精品内容版权价格上涨。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为曾出品《花千骨》、《楚乔传》等爆款精品大剧的行业龙头，在行业资源、IP储备、制作实力等多方面具备明显优势。预计公司17-19年EPS为1.37、1.86和2.17元，当前对应PE为27X、20X、17X，给予“强烈推荐”评级，可给予2017年30～35倍PE，对应未来12个月合理股价为41.10元～47.95元。 四、 风险提示 定增获批缓解资金压力，长期受益于付费市场高增长 简评报告/传媒互联网行业 强烈推荐 维持评级 合理估值区间 41.10～47.95元 交易数据（2017-8-14） 收盘价（元） 37.17 近12个月最高/最低 47.23/31.85 总股本（百万股） 314.51 流通股本（百万股） 219.68 流通股比例% 70% 总市值（亿元） 116.90 流通市值（亿元） 81.66 [Table_QuotePic] 个股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：吴清羽 执业证号： S0100115110030 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 相关研究 1、慈文传媒（002343）事件点评：头部剧目网络版权销售确认，后续优质储备项目值得期待 2017年8月15日 慈文传媒（002343) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1、剧目销售不达预期；2、行业竞争加剧。 五、盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,826 2,552 3,236 4,005 增长率（%） 113.3% 39.8% 26.8% 23.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 290 431 586 684 增长率（%） 45.6% 48.5% 35.9% 16.7% 每股收益（元） 0.92 1.37 1.86 2.17 PE（现价） 40.4 27.1 20.0 17.1 PB 9.6 7.2 5.4 4.1 资料来源：公司公告，民生证券研究院 慈文传媒（002343) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,826 2,552 3,236 4,005 成长能力 营业成本 1,212 1,695 2,141 2,652 营业收入增长率 113.3% 39.8% 26.8% 23.8% 营业税金及附加 6 17 21 29 EBIT增长率 55.5% 26.3% 28.5% 23.1% 销售费用 49 91 115 137 净利润增长率 45.6% 48.5% 35.9% 16.7% 管理费用 57 117 147 186 盈利能力 EBIT 501 633 813 1,001 毛利率 33.6% 33.6% 33.8% 33.8% 财务费用 39 0 0 0 净利润率 15.9% 16.9% 18.1% 17.1% 资产减值损失 84 0 0 0 总资产收益率ROA 7.6% 10.3% 11.9% 11.4% 投资收益 1 0 0 0 净资产收益率ROE 23.8% 26.6% 27.0% 24.2% 营业利润 378 633 813 1,001 偿债能力 营业外收支 13 (0) (0) (1) 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.2 利润总额 391 634 825 1,013 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 所得税 87 177 206 284 现金比率 0.4 0.2 0.3 0.4 净利润 304 456 619 729 资产负债率 0.7 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 290 431 586 684 经营效率 EBITDA 511 633 814 1,002 应收账款周转天数 197.7 233.0 220.0 210.0 存货周转天数 223.3 243.0 221.0 230.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 货币资金 772 321 537 892 每股指标（元） 应收账款及票据 1108 1638 1957 2308 每股收益 0.9 1.4 1.9 2.2 预付款项 61 85 107 133 每股净资产 3.9 5.1 6.9 9.0 存货 875 1128 1296 1671 每股经营现金流 0.2 0.0 0.7 1.2 其他流动资产 17 17 17 17 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2847 3204 3931 5038 估值分析 长期股权投资 6 6 6 6 PE 39.2 26.3 19.4 16.6 固定资产 39 39 39 39 PB 9.3 7.0 5.2 4.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 22.6 18.2 13.9 10.9 非流动资产合计 1112 1110 1110 1109 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产合计 3833 4188 4914 6021 短期借款 468 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 386 579 668 774 净利润 304 456 619 729 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 94 1 1 1 流动负债合计 1826 1757 1895 2304 营运资金变动 (316) (441) (372) (344) 长期借款 426 426 426 426 经营活动现金流 101 15 235 374 其他长期负债 339 339 339 339 资本开支 9 (2) (12) (12) 非流动负债合计 765 765 765 765 投资 (244) 0 0 0 负债合计 2591 2521 2660 3069 投资活动现金流 (253) 2 12 12 股本 315 315 315 315 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 23 49 82 127 债务募资 670 0 0 0 股东权益合计 1242 1667 2254 2952 筹资活动现金流 607 (468) (31) (31) 负债和股东权益合计 3833 4188 4914 6021 现金净流量 456 (451) 215 355 资料来源：公司公告，民生证券研究院 慈文传媒（002343) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师及研究助理简介 胡琛，传媒互联网组长，对外经济与贸易大学金融学硕士， 2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 吴清羽，布里斯托大学经济学硕士，加州州立大学企业金融学士，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数