调研简报：磁材业务稳定，外延并购手机显示模组及精密结构件业务增厚公司业绩

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 江粉磁材 股票代码：002600.SZ 磁材业务稳定，外延并购手机显示模组及精密结构件业务增厚公司业绩 事 项： 华创金属李斌团队近日赴江粉磁材进行了调研，与公司高层领导对公司目前发展状况及未来发展战略进行了深入交流，现特将调研情况整理如下，供参考。 目标价： - RMB 当前股价：11.47RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 核心观点 公司磁材业务基本保持稳定，年营收8亿元左右，毛利率在25%左右，同时延伸产业链相继收购电机业务，并配套电线、电缆业务增强公司客户的稳定性。电机业务收入8千多万元，毛利率在19%左右，电线电缆业务收入2亿多元，毛利率在3%左右。 手机产业链相继收购帝晶光电、东方亮彩（2016年5月份并表）100%股权，帝晶光电承诺2015-2017年归母净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.7亿元；东方亮彩承诺2015-2017年归母净利润分别为1.15亿元、1.425亿元和1.8亿元。目前两公司订单充足，预期业绩承诺顺利完成。 公司通过增资及吸收合并构建起以中岸控股为核心的集团化公司，主营报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融等业务，同时拟进一步实现各项业务的协同效应，公司磁材产业链业务以及手机产业链业务原材料采购未来可以通过中岸控股完成，提升公司的整体业绩和盈利水平。目前公司对中岸控股持股76%，旗下子公司承诺2015、2016年归母净利润均不低于2,955.91万元。 预计公司2016年、2017年归母净利润分别为2.6亿元、3.8亿元。 1、公司概况 公司自设立以来一直专注于磁性材料行业，是一家专业生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料的企业，是目前国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一。 2015年，公司在与下游电机制造关联密切的电线电缆行业取得了较大突破，全年实现营业收入2.4亿元；公司在对外贸易与物流服务行业上实现营业收入24亿元。 2015年、2016年，公司先后收购帝晶光电和东方亮彩100%股权。帝晶光电主要经营液晶显示模组和触摸屏业务，东方亮彩主要经营 ， 证券分析师：李斌 执业编号：S0360514120001 电话：010-66500819 邮箱：libin@hcyjs.com 联系人：田庆争 电话：010-66500801 邮箱：tianqingzheng@hcyjs.com 联系人：胡金 电话：010-66500800 邮箱：hujin@hcyjs.com 总股本(万股) 117,721 流通A股/B股(万股) 42,001/- 资产负债率(%) 54.1 每股净资产(元) 2.3 市盈率(倍) 233.62 市净率(倍) 4.98 12个月内最高/最低价 13.78/6.0 -25%175%15/0715/0915/1116/0116/0316/052015-07-28～2016-07-27 沪深300 江粉磁材 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 磁性材料 2016年07月28日 江粉磁材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 精密结构件业务。公司通过布局手机配件业务，实现总体业务的快速增长，实现上市公司业绩的新突破，降低磁性材料下游行业波动对上市公司经营业绩的影响，增强上市公司的抗风险能力。 未来，江粉磁材仍将持续通过对外投资、重大资产重组等方式进入具有较强盈利能力和发展前景的新兴产业，提升公司核心竞争力，实现主营业务多元化发展。 2、磁材-电机-电线电缆（配套）产业链基本保持稳定 公司磁材业务主营永磁铁氧体、软磁铁氧体、稀土永磁等电子元件材料，是目前国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一。 公司永磁铁氧体元件是微直流电机上的关键零部件，年产4万多吨，主要应用于汽车、计算机及办公设备、电动工具、家用电器等行业。公司软磁铁氧体元件产品为电子变压器的核心部件，主要应用于计算机及办公设备、汽车、家用电器、节能灯、LED 等行业。公司产品主要客户为万宝至、德昌电机、日本自动车、光宝集团、台达集团等电机生产厂商和电子器件生产商。公司下游客户较为分散，如德昌电机占公司永磁业务销售收入的20-30%。 目前随着公司营业规模不断扩大，及新增业务的发展，磁材业务占公司营业收入比例逐渐减少，预计占2016年全年营收的10%左右，磁材业绩基本保持稳定。永磁铁氧体、软磁铁氧体及稀土永磁业务收入8亿多元的营收，毛利率维持在25%左右。此外公司延伸磁材产业链相继收购电机业务，同时收购电线、电缆业务为电机业务配套，增强公司客户的稳定性。电机业务收入8千多万元，毛利率在19%左右，电线电缆业务收入2亿多元，毛利率在3%左右。 公司高性能新产品仍处于研发阶段，公司新产品JPM8等系列材料产品性能达到国际领先水平，但下游市场还有待进一步开拓。 2、手机显示屏-精密结构件产业链未来有望充分发挥产业协同效应，增厚公司业绩 公司2015年收购帝晶光电100%股权，帝晶光电主要产品为液晶显示模组和触摸屏，广泛应用于手机、平板电脑、播放器等产品。下游客户主要华贝电子、天珑移动、康佳通信、龙旗电子、联想移动等企业，其对应的终端华为、联想、康佳、酷派、海信等国内手机品牌企业以及国外俄罗斯FLY、印度MMX等企业，前十大客户的销售占比较高，占帝晶光电销售收入的比例接近80%，主要销售市场在中国和印度、东南亚、中东、非洲等新兴市场。帝晶光电承诺2015-2017年归母净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.7亿元。 帝晶光电扩产项目主要为满足新增客户订单需要。2016年主要新增京东方、中兴通讯两个客户，需要2-3KK/月的全贴合产品产能对应，需要1-2个全贴合产品的新生产车间相对应。项目建设目前在厂房装修及安装设备阶段，预计今年9月份可以正式投产。 2015年帝晶光电实现营收20多亿元，净利润1.2亿元，目前公司订单充足预计2016年实现营收30亿元，毛利率与2015年持平。 公司2016年收购东方亮彩100%股权（2016年5月并表），东方亮彩的主要产品为消费电子产品精密结构件，其中，2015年前全部为精密塑胶结构件，2015年后开始生产精密金属结构件。东方亮彩的产品主要应用于智能手机，客户包括小米、OPPO、金立等。 2015年东方亮彩实现营收约18亿元，净利润1.6亿元，目前公司订单充足，预计2016年实现营收约20亿元，利率水平与去年持平。东方亮彩承诺2015-2017年归母净利润分别为1.15亿元、1.425亿元和1.8亿元。 目前帝晶光电和东方亮彩下游客户并不交叉，未来将努力拓展共同客户，实现业务协同。 江粉磁材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 3、增持中岸投资，加码供应链金融 公司通过全资子公司中岸控股收购中岸投资51%的股权，使公司对中岸控股的持股比例达76%，进一步加强了对孙公司的控制权。 公司通过增资及吸收合并，将逐步构建起一个以中岸控股为核心的集团化公司，发展成为融合专业报关报检、货运货代、物流、保税仓、进出口贸易及供应链金融服务的综合性进出口专业服务现代化企业，以服务业促进公司制造业务拓展，进一步实现各项业务的协同效应，公司磁材产业链业务以及手机产业链业务原材料采购未来可以通过中岸控股完成，提升公司的整体业绩和盈利水平。 中岸控股旗下子公司业绩承诺2015、2016年净利润均不低于2,955.91万元，预计2016年可以完成业绩承诺。 江粉磁材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 钢铁有色组分析师介绍 华创证券分析师：李斌 荷兰莱顿大学工学硕士。曾任职于首钢和国际知名大宗商品研究咨询机构CRU（英国商品研究所）。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：田庆争 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡金 北京化工大学管理学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 江粉磁材调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或