2016年下半年策略报告

2016年下半年策略报告 策略报告 2016年07月14日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 王师奋 (852) 2532 1960 lucas.wang@firstshanghai.com.hk 英国脱欧引发全球市场波动，美联储加息步伐缓慢 2016年上半年，美国经济缓慢复苏。一季度美国实际GDP年化增长率为1.1%，高于2015年一季度0.6%的增速，但低于去年四季度的1.4%。除了季节性因素的影响（2012-2015年，一季度GDP增速通常低于全年增速）以外，美国一季度GDP增速环比下降主要还是由于个人消费开支的增速放缓及非住宅固定投资的下降。占美国经济总量约70%的个人消费开支一季度年化增长率为1.9%，低于去年四季度2.4%的增速。非住宅固定投资下降4.5%，出口微升0.3%。受美元走强，大宗商品价格低位徘徊、全球市场需求疲弱等因素影响，我们预计美国下半年非住宅固定投资及出口将持续下行。美国5月核心PCE年率同比增长1.6%，符合预期值但仍旧低于美联储2%的通胀目标，而5月份的就业数据对通胀预期产生了一定的负面影响。根据美国劳工部的报告，美国5月新增非农就业人数仅为3.8万人，与预期的16万有较大差距，虽然6月新增非农就业人数达到28.7万，但季度平均新增非农就业人数由2015四季度的28.2万下降至今年二季度的14.7万，就业市场复苏的持续性受到考验。整体来看，美国经济数据逊于预期，加上6月份英国脱欧事件给全球经济带来较大的不确定性，我们认为美联储年内最多加息一次，若后续经济数据未能见到明显好转，甚至有可能不加息。此外，下半年美国大选情况对市场的影响值得重视。 英国脱欧应该说是2016年资本市场上最大的“黑天鹅事件”，最终的脱欧公投结果完全出乎市场的预料，英镑和欧元汇率在24号当天分别下跌8.87%和2.68%，全球避险情绪进一步上升，资本纷纷涌向以黄金、日元为代表的避险资产，而以股市为代表的风险资产风声鹤唳，德国DAX指数大跌6.82%，S&P500下跌3.39%，恒指和日经225分别下跌2.92%和7.92%。 英国财政部今年5月份的分析报告《The immediate economic impact of leaving the EU》里指出，如果英国退出欧盟，将对英国经济产生一系列负面的影响（与留在欧盟比较）：GDP将下降3.6%-6.0%，CPI上升2.3-2.7个百分点，失业率增加1.6-2.4个百分点，房屋价格下跌10-18%。英国财政部另一份报告指出了脱欧的长期影响：到2030年，英国每个家庭的年收入将减少4300英镑。 图表1：英国脱欧事件导致英镑和欧元贬值 图表2：英国脱欧对英国经济的影响 11.11.21.31.41.51.6英镑兑美元欧元兑美元 严重情况极端情况GDP-3.6%-6.0%CPI+2.3+2.7失业率+1.6+2.4失业人数+520,000+820,000平均薪资-2.80%-4.00%房屋价格-10%-18%英镑汇率-12%-15%公众借款+24B+39B资料来源： Bloomberg，第一上海整理 资料来源：英国财政部 第一上海证券有限公司 2016年7月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 英国脱欧短期内对全球市场造成了不小的冲击，长期的影响存在较大的不确定性，目前来看，对于欧盟的负面影响不容忽视。首先，英国脱欧可能会造成欧洲一体化进程的倒退，脱欧阵营的胜利无疑助长了民粹主义的信心，荷兰、丹麦、瑞典等国家右翼势力较为强势，且相对来说这些国家的经济情况较为良好，它们是否会步英国后尘值得市场警惕。其次，虽然英国会在新任首相确立后才会考虑启动《里斯本条约》第50条的退欧条款，且退欧谈判可能长达两年之久，对于英国和欧盟之间的商品贸易、投资等方面的具体影响犹未可知，但若双方的贸易与投资壁垒增加，无疑对各自的经济发展都有不利影响。 英国脱欧使已走上复苏道路的欧洲经济的前景蒙上一层阴影。受益于欧央行推出的刺激政策，欧元区第一季度GDP环比增长0.6%，创下1年来最快水平，年增长率为1.7%，好于预期的1.5%，一季度的经济增长主要是居民消费和私人投资的拉动。经济虽缓慢复苏但通胀水平仍处于低位，欧元区6月核心CPI年率同比增长0.9%，远低于欧央行2%的目标。欧元区劳动力市场在持续改善，5月失业率下降至10.1%，为2011年7月以来的最低值，其中制造业企业的就业贡献最为突出。虽然欧元区一季度整体经济温和复苏，但难民危机、债务危机、恐怖主义等问题对私人消费和企业投资的增长仍有较为负面的影响，欧洲的经济发展受到一定制约，再加上英国脱欧事件的阴霾笼罩，我们认为欧洲下半年的经济增速将有所放缓，持续的货币宽松政策能否有效支撑欧元区经济向好需要进一步观察。 中国经济增速放缓， 产业结构持续优化 2016年中国经济持续下行，一季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期，显示中国整体经济运行情况较为稳定。拉动GDP增长的主要是基建及地产的投资回升，但制造业投资增速小幅回落，出口受到外需不足的影响也较为乏力，消费增速较为稳定。 中国人民银行货币政策委员会2016年第二季度的例会上明确提到了将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。我们认为在稳步推进供给侧结构改革的进程中，稳增长仍然是国家基调，货币政策将保持适度的宽松态势，5、6月份的经济数据较为疲弱，为人民银行采取进一步的宽松政策提供了空间：5月制造业投资增速继续回落至1.3%，主要原因仍然是内需不足及产能过剩；民间固定资产投资增速持续下降，较1-4月回落1.3个百分点至3.9%，主要原因是部分行业准入门槛的限制及PPI出厂价格的持续下探影响了投资者的积极性，PPI连降52个月，但6月降幅同比收窄至-2.6%；6月CPI由2.0%进一步回落至1.9%，通胀压力逐渐消退；同时，受到英国脱欧事件的影响以及全球经济不确定性的上升，美联储年内加息概率不大，人民银行采取进一步货币宽松政策对资本外流和人民币贬值的影响相对较小，因此我们预计人民银行下半年会降息降准各一次。积极的财政政策也有继续加码的空间，李克强总理在2016政府工作报告中提到，赤字率要提高到3%，中国财政赤字率在世界主要经济体中仍处于较低水平。 中国正处于转型升级、结构性改革的关键阶段，改革必定伴随着阵痛期，短期内的经济增速放缓不可避免。但从上半年的经济数据中可以看到中国的经济结构调整步伐在加速，一季度的第三产业增加值占国内生产总值的比重达到56.9%，比去年同期提高2.0个百分点，较第二产业高出19.4个百分点。高技术制造业也维持较快增速，5月份高技术产业增加值同比增长11.5%，较4月份提升1.8个百分点。产业结构的不断优化将成为助推中国经济增长的新动能，中国经济实现可持续的中高速增长可期。我们预计下半年中国GDP增速同比为6.6%-6.7%。 下半年香港股市危中有机，恒指和国企指最高可升至22600和9600点 虽然深港通未能如市场预期般在7月前开通，但证监会主席刘士余明确表态“今年一定会通”，一定程度上稳定了市场情绪。随着美联储加息进程的延后及英国脱欧事件的影响减弱，A股重上3000点，显示市场情绪正逐渐转暖，我们认为待A股信心进一步恢复、人民币汇率基本企稳之后再宣布开通深港通或是更好的时机。值得注意的是，从资金流向来看，港股通从2015年11月开始维持每日净流入，截至2016年7月12日，港股通的总额度余额仅有503亿元人民币，港股通6月每日净买入额为24.4亿港元，过去三个月每日净买入额为12.7亿港元，假设港股通每日净买入额维持在12.7亿港元的水平，余额将在47个交易日内用尽，届时港股通将出现无法净买入的情况，沪港通的扩容将成为必然，我们倾向于监管层将同时宣布扩充沪港通额度及开通深港通的观点，再结合港交所“宣布开通之后仍需要约3个月的准备时间”的信息，我们认为9月底之前正式宣布开通深港通仍然是大概率事件。 第一上海证券有限公司 2016年7月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 自2015年年底以来不断有资金通过沪港通渠道流入港股，除了人民币存在一定贬值的预期，投资者通过投资港股规避部分汇率风险之外，港股估值较低仍然是主要原因之一。目前恒生指数相当于2016年预测市盈率的11.7 倍，低于过往 10 年 12.5 倍的平均值，恒生国企指数仅相当于 2016 年预测市盈率的 7.6 倍，明显低于过往 10 年 12.6 倍的平均值，体现出一定的安全边际。从流动性的情况来看，由于经济仍然存在下行压力，包括人民银行、欧洲央行、日本央行等主要央行都将采取进一步的宽松政策，美联储推迟加息甚至年内不加息的可能性越来越大，流动性将保持充裕的状态。加上未来更多的中港两地互联互通政策的实施和改善，拥有低估值优势的港股的流动性存在进一步的提升空间，从而带动市场估值的回升。总体来说，我们对港股下半年的走势保持谨慎乐观的态度。 我们预计下半年恒生指数波动区间在18900点到22600点，对应2016年预测市盈率的10.5倍至12.5倍，国企指数波动区间在8200点到9600点之间，对应2016年预测市盈率的7.0倍至8.2倍。和目前指数水平相比，恒指和国企指数2016年下半年最高有6.5%和8.4%的上升潜力。 投资策略：精选传统行业及新经济板块中的优质标的，关注深港通等主题投资机会 鉴于全球经济下行，地缘政治风险加大，风险偏好仍然处于较低水平，我们建议关注传统行业及新经济板块中的优质标的：国家政策支持且发展空间宽阔的行业中，盈利增长较为明确且估值不高的标的；估值接近历史低位的周期性行业中的优质标的。 第一、以TMT、医药、新能源、教育、娱乐等行业为代表的新经济板块中的龙头公司或潜力公司。中国经济处于转型升级期，2015年三驾马车中表现最为亮丽的是消费，对GDP贡献率达到66.4%，较去年提高15.4个百分点，第三产业的比重在去年达到了50.5%，比重逐年扩大。随着中国中产阶级群体的不断增加，消费支出仍有进一步提升的潜力，但需要注意中国消费者结构和需求的变化，根据麦肯锡2016年的消费调查报告，中国消费者开始增加能够提升生活品质和体验的支出。消费者从传统的衣食住行到旅游、娱乐、教育、健康等新兴消费的升级需要配套的有效供给去满足，能够有效把握消费者心态、提供优质产品从而增强客户粘性的新经济公司将脱颖而出，如腾讯（700）。 第二、传统行业中的优质低估值、高息股票。估值低意味着较高的安全边际，且在各类资产收益率持续承压的情况下，金融、地产行业的公司平均3-4%以上的股息率较有吸引力。券商、交易所等受政策影响较大的公司有可能出现阶段性投资机会，如港交所（388）。 另外，我们建议关注与深港通开通、沪港通扩容相关的主题投资机会： 我们预期深港通大概率会在9月底前宣布并在年内正式开通。由于内地投资者更加青睐成长性及波动性更强的中小市值股票，我们预期内地投资者对深港通的反应会较沪港通热烈，香港的优质中小市值公司估值有望得到修复。我们在5月份的《深港通&沪港通及相关投资策略》中建议从TMT、新能源等受内地投资者喜好的行业中按以下三个标准挑选优质标的，相关标的表现不俗，我们仍然看好这些标的下半年的表现： 1. 与A股相比具有业务稀缺性的公司，如中国民航信息网络（696）； 2. 对标深圳中小市值的同类型公司，具有明确的业务优势和明显的估值优势的标的，如网龙（777）； 3. 深港A/H股折价较大的标的，如东江环保（895）。 深港通的推出有望提升港股市场的整体气氛，从而增加沪港通公司的交投活跃度，加上沪港通扩容的提振，我们相信部分优质的沪港通标的也将受惠于行情的回暖，如中车时代电气（3898）。 2016年第一上海的首选公司包括： 腾讯（700）、中车时代电气（3898）、比亚迪（1211）、港交所（388