教育行业：“学”乐寒假里~系列一之k12学科类课外培训篇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：伴随着减负、“禁补令”出台，目前多地教育局明确规定禁止学校利用假期组织初中小学生参加文化补习班，如何运用寒假成为家长和学生的重要抉择。时值寒假，本文将聚焦1）教培行业严监管下，行业发展如何；2）梳理近期k12用户教育消费特点；3）结合寒假整理目前全市场k12学科类教培机构。我们将围绕“学乐寒假”，展开寒假系列专题，其中本篇为系列一（k12学科类教培篇）。 ■变局迭起：k12教培严监管，素质教育或迎来生机。k12课外培训机构在2018年迎来“严监管”态势，“减负”主旋律下的校外培训机构整治正在逐步推进。根据教育部，截至12月12日，全国共摸排40万所校外培训机构，发现存在问题的机构27.3万所，整改完成率达到90%。严监管下，国家政策增强中小学生素质教育预期，可映射至素质教育板块；除此之外，我们认为升学路径引致，k12课外培训依旧是强需求。 ■教培消费：分数不再是王道，素质教育培训下沉。纵观培训生态中，k12阶段小学阶段倾向兴趣类、初中阶段倾向教学类、高中阶段倾向考试类（极光大数据），素质教育培训下沉显著。其中1）学科培训：数学&英语培训需求高，过半数的父母更倾向于面对面的线下教学、中小规模班形式；2）素质教育：家长对于素质教育的态度明显变化，期望通过寓教于乐达到减负效果；艺术教育备受家长青睐，体育教育、科创教育、生活素养教育家长选报意愿高；一级市场表现中科创教育火热，少儿英语教育赛道融资项目最吸金（睿艺）。 ■k12学科培训目前由新东方好未来领衔，三大梯队分化明显：目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，CR5仅为4.7%，行业分化明显，形成了全国性龙头（30亿营收以上）、区域性龙头（营收5-30亿）以及区域性机构组成的三大梯队。新东方和好未来两大巨头领衔，通过内生+外延的两大方式发展。 ■学科索引：纵览全市场，培训机构全知道。临近寒假，我们对于目前市场上主要的k12教培机构以及具体核心及覆盖课程进行梳理，分为以下四大类：  语文系：中高考改革之下，数学难度下降以及英语的两次机会使得语文成为关键学科，目前多方布局语文培训市场、行业格局初步显现。其中中文未来-诸葛学堂（立思辰（300010.SZ）子公司）具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势，有望领跑市场、成为优质赛道龙头。  理科系：好未来（TAL.N）奥数领先，“数学系”中佳一教育Table_Tit le 2019年01月04日 “学”乐寒假里——系列一之k12学科类课外培训篇 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板日报（股转发布新三板回购制度，明确竞价或做市、要约和定向回购方式） 2019-01-02 信达生物PD-1单抗获批上市，2018年我国共批准4款PD-1单抗上市 2019-01-01 2018年 教 育 的“冰与火”——全市场教育行业策略报告 2019-01-01 新三板-智报-2018年完结篇：科创板岁尾盘点，静盼明年喜落地 2018-12-30 风霜雨雪亦长青——2018年“新科技”投融资深度总结 2018-12-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （833142.OC-已摘牌，云数学）、高思教育（870155.OC-已摘牌）以及四季教育（FEDU.N,高端数学培训）突出；  英语系：英语课程是课外培训中备受关注的学科，而各大k12教培机构中由新东方（EDU.N）领衔，在线教育火热，包括新东方在线（港股排队中，k12）、沪江教育（港股排队中）、流利说（LAIX.N,手机APP）等多家在线教育机构提供英语培训；  综合型：对于诸多综合型k12教培机构而言，专设寒假班、推出优质课程&相应福利以应对寒假“招生难”。具体包括全国性机构（第一、第二梯队）学大教育（000526.SZ）、卓越教育(3978.HK)等；以及地域性机构（第三、第四梯队）大智教育（871938.OC）、龙门教育（838830.OC，科斯伍德300192.SZ子公司）等。 具体各家机构寒假特色详见正文部分。 ■资本市场各类主体层出不穷，建议关注细分市场龙头。伴随着民促法的颁布实施，教育行业进入后修法时代，教育行业将向规模、品牌集中。目前教培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，对于k12教培行业而言，短期内或承压；从长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。资本市场中我们建议关注细分行业的龙头企业。 ■聚焦寒假，持续推出“学乐寒假里”系列专题：此篇为系列一k12学科培训篇，对于学科类培训机构进行梳理，接下来将持续推出素质教育等专题。 ■风险提示：消费升级不达预期；宏观经济波动风险；教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面............................................................................................................................ 5 2. 变局迭起：k12教培严监管，素质教育或迎来生机 ............................................................. 5 2.1. 政策持续加码，规范教育培训类市场 ......................................................................... 5 2.2. 升学路径引致，k12培训依旧是强需求...................................................................... 7 2.3. 课外加餐不断，素质教育发展机遇期来临 .................................................................. 9 3. 教培消费：分数不再是王道，素质教育培训下沉 ................................................................ 9 3.1. 行业生态：课外辅导老三样，新品类逐步发力......................................................... 10 3.2. 学科培训：高年级倾向于考试教学类，数学&英语培训需求高 ..................................11 3.3. 素质教育：培养下沉明显，家长期望通过寓教于乐达到减负效果............................. 12 4. 市场格局：新东方好未来领衔，三大梯队分化明显........................................................... 14 5. 学科索引：纵览全市场，培训机构全知道......................................................................... 15 5.1. 语文系：教改下难度提升，带动语文培训需求增加.................................................. 16 5.1.1. 新中考&新高考推进，语文难度提升 ............................................................... 16 5.1.2. “大语文迎来”风口，行业格局初现 .............................................................. 16 5.1.3. 立思辰：发力大语文业务，聚焦教育主业 ....................................................... 17 5.2. 理科系：好未来为代表，区域性机构补充 ................................................................ 18 5.3. 英语系：新东方领衔，在线教育火热 ....................................................................... 20 5.4. 综合型：精品课程+寒假福利，收割培训用户 .......................................................... 22 6. 资本市场：各路短兵相接，建议关注细分市场龙头........................................................... 23 图表目录 图1：我国教育体系框架......................................................................................................... 5 图2：2018年8月“禁补令”主要内容.................................................................................. 6 图3：2018年k12教培机构整治路线图 ................................................................................. 6 图4：我国升学路径................................................................................................................ 7 图5：我国k12在校人数 ........................................................................................................ 7 图6：2017年各阶段学生参加k12培训比例 .......................................................................... 8 图7：我国k12课外教培市场（十亿元）................................................................................ 8 图8：我国k12课外教培市场复合年增长率 ............................................................................ 8 图9：我国课后教育市场规模（亿元）.................................................................................... 9 图10：我国教育支出占比达到4.2%....................................................................................... 9 图11：1990-201