产品发货推迟令2016年上半年盈利指引下调;重申买入(位于强力买入名单)

2016年7月10日 业绩分析 立讯精密 (002475.SZ) 买入 证券研究报告产品发货推迟令2016年上半年盈利指引下调; 重申买入(位于强力买入名单)与预测不一致的方面 立讯精密于7月8日收盘后将2016年上半年盈利同比增速目标从此前的30-40%下调至0-10%，低于我们同比增长32%的预测。 (1) 公司将预测下调主要归因于对苹果的新产品发货从5月推迟至6月底，导致固定成本（即设备和员工成本）无法改变。(2) 公司表示Type-C、柔性电路板及基站天线等其它业务进展良好。公司Type-C产品在中国智能手机领域的市场份额仍占主导地位（40%以上），并且正在向华为和智能电视等新客户和应用进行扩张。(3) 公司投资美律电子的议案没有得到台湾监管部门的批准。公司表示与美律的业务合作依然良好，并计划寻找其它的财务合作途径。 投资影响 我们认为产品发货推迟是一次性的，并看好公司将产品/客户结构多元化、从而控制单一客户风险并通过技术和成本优势在全球连接器市场上进一步提高份额的战略。我们将2016-18年每股盈利预测下调了3-6%，以计入公司指引下调的因素。我们将12个月目标价格从人民币24.6元下调至24.0元，仍基于2016年同业估值倍数均值（20倍）乘以2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要下行风险：新产品上量慢于预期。 我们将2016-18年每股盈利预测下调了3-6% 立讯精密盈利预测调整 资料来源：高华证券研究 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 胡玲玲 执业证书编号: S1420511100002 +86(10)6627-3520 lingling.hu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究NewOldDiff.NewOldDiff.NewOldDiff.Revenue (Rmb mn)13,022.4 13,334.9 -2.3%16,831.5 17,083.9 -1.5%20,508.4 20,650.9 -0.7%Gross margin (%)23.1%23.5%-0.4%23.7%23.9%-0.2%24.1%24.3%-0.2%Operating profit (Rmb mn)1,551.6 1,653.2 -6.1%2,129.9 2,205.3 -3.4%2,683.6 2,756.3 -2.6%Operating margin (%)11.9%12.4%-0.5%12.7%12.9%-0.3%13.1%13.3%-0.3%Net income (Rmb mn)1,335.4 1,423.4 -6.2%1,847.7 1,913.1 -3.4%2,336.7 2,400.4 -2.7%2018E2017E2016E增长回报*估值倍数波动性立讯精密 (002475.SZ)亚太科技行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)19.9812个月目标价格(Rmb)24.00市值(Rmb mn / US$ mn)37,399.5 / 5,591.8外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb) 新0.580.710.981.24每股盈利调整幅度(%)0.0(6.2)(3.4)(2.7)每股盈利增长(%)62.222.938.426.5每股摊薄盈利(Rmb) 新0.580.710.981.24市盈率(X)34.728.220.416.1市净率(X)6.85.64.53.6EV/EBITDA(X)26.120.615.412.2股息收益率(%)0.30.40.50.7净资产回报率(%)21.321.824.524.8CROCI(%)15.421.423.524.4股价走势图2,8003,1003,4003,7004,0004,3004,6004,9001416182022242628Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16立讯精密 (左轴)沪深300指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对7.13.1(0.1)相对于沪深300指数6.98.614.6资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为7/08/2016收盘价） 2016年7月10日 立讯精密 (002475.SZ) 全球投资研究 2 立讯精密： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 胡玲玲 lingling.hu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入10,139.513,022.416,831.520,508.4现金及等价物2,042.41,858.01,665.61,953.1主营业务成本(7,819.4)(10,008.0)(12,840.8)(15,574.4)应收账款3,021.03,880.05,014.96,110.4销售、一般及管理费用(557.7)(714.8)(894.0)(1,072.4)存货1,508.61,930.82,477.43,004.7研发费用(582.4)(748.0)(966.7)(1,177.9)其它流动资产471.2471.2471.2471.2其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产7,043.28,140.09,629.011,539.4员工股票期权费用--------固定资产净额3,084.33,542.54,189.94,819.9EBITDA1,479.41,883.42,500.93,087.6无形资产净额1,075.91,067.21,058.61,050.1折旧和摊销(299.4)(331.8)(371.0)(403.9)长期投资142.6142.6142.6142.6EBIT1,180.01,551.62,129.92,683.6其它长期资产241.1241.1241.1241.1利息收入120.128.025.522.8资产合计11,587.113,133.415,261.217,793.1财务费用(83.9)(90.7)(72.9)(59.7)联营公司0.00.00.00.0应付账款2,465.33,155.44,048.54,910.4其它76.394.081.081.0短期贷款2,794.62,394.61,894.61,494.6税前利润1,292.61,582.92,163.42,727.8其它流动负债264.5291.5345.2396.5所得税(161.0)(213.5)(288.6)(363.8)流动负债5,524.45,841.46,288.36,801.5少数股东损益(53.1)(34.0)(27.2)(27.2)长期贷款139.8139.8139.839.8优先股股息前净利润1,078.51,335.41,847.72,336.7其它长期负债43.943.943.943.9优先股息0.00.00.00.0长期负债183.7183.7183.783.7非经常性项目前净利润1,078.51,335.41,847.72,336.7负债合计5,708.16,025.16,472.06,885.1税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润1,078.51,335.41,847.72,336.7优先股0.00.00.00.0普通股权益5,527.56,722.88,376.610,468.1每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.580.710.981.24少数股东权益351.5385.5412.7439.9每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.580.710.981.24每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.580.710.981.24负债及股东权益合计11,587.113,133.415,261.217,793.1不含员工股票期权费用的每股盈利(基本)--------不含员工股票期权费用的每股盈利(摊薄)--------每股净资产(Rmb)2.933.564.445.55每股股息(Rmb)0.060.070.100.13股息支付率(%)10.410.510.510.5自由现金流收益率(%)(1.5)0.91.22.6比率12/1512/16E12/17E12/18E增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18ECROCI(%)15.421.423.524.4主营业务收入增长率39.028.429.221.8净资产回报率(%)21.321.824.524.8EBITDA增长率36.027.332.823.5总资产回报率(%)10.110.813.014.1EBIT增长率34.531.537.326.0平均运用资本回报率(%)18.519.622.624.4净利润增长率71.223.838.426.5存货周转天数62.362.762.764.2每股盈利增长62.222.938.426.5应收账款周转天数96.796.796.499.0毛利率22.923.123.724.1应付账款周转天数104.4102.5102.4105.0EBITDA利润率14.614.514.915.1净负债/股东权益(%)15.29.54.2(3.8)EBIT利润率11.611.912.713.1EBIT利息保障倍数(X)NM24.844.972.7现金流量表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E估值12/1512/16E12/17E12/18E优先股股息前净利润1,078.51,335.41,847.72,336.7折旧及摊销299.4331.8371.0403.9基本市盈率(X)34.728.220.416.1少数股东权益53.134.027.227.2市净率(X)6.85.64.53.6运营资本增减(561.0)(591.2)(788.3)(761.1)EV/EBITDA(X)26.120.615.412.2其它(382.6)0.00.00.0企业价值/总投资现金(X)5.14.43.63.1经营活动产生的现金流487.41,110.01,457.62,006.8股息收益率(%)0.30.40.50.7资本开支(1,046.4)(781.3)(1,009.9)(1,025.4)收购0.00.00.00.0剥离43.70.00.00.0其它(228.8)0.00.00.0投资活动产生的现金流(1,231.5)(781.3)(1,009.9)(1,025.4)支付股息的现金（普通股和优先股）(66.6)(113.2)(140.1)(193.9)借款增减495.9(400.0)(500.0)(500.0)普通股发行（回购）130.90.00.00.0其它18.40.00.00.0筹资活动产生的现金流578.7(513.2)(640.1)(693.9)注：最后