临时公告点评：大股东参与定增显信心，炭黑行业拐点临近

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月12日 黑猫股份（002068.SZ）临时公告点评 评级：维持“推荐”评级 事件：2016年6月13日公司发布非公开发行预案，拟向景德镇井冈山北汽创新发展投资中心发行不超过12,000万股，发行价格为5.75元/.股，募集资金总额不超过6.9亿，全部用于偿还银行贷款，此次非公开增发的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 点评：  大股东参与定增彰显对公司未来发展的信心。公司此次定增的发行对象只有一个，景德镇井冈山北汽创新发展投资中心，其中黑猫股份的控股股东景焦集团持有该投资中心19.97%的股权 ，景德镇工业转型发展有限责任公司持股54.92%，景德镇产业升级孵化器有限责任公司持股24.96%，景焦集团和景德镇工业转型发展有限责任公司的实际控制人都是景德镇国资委，景德镇产业升级孵化器有限责任公司的实际控制人是景德镇工信委，所以此次定增参与者主要是大股东、实际控制人和工信委，彰显了大股东和实际控制人对公司未来发展的信心。  募集资金用于归还银行贷款，将有效降低公司负债率和财务费用。一季度末公司资产负债率达到66.84%，申万同行业平均资产负债率为42.19%，公司资产负债率明显偏高，一季度末公司长短期借款达到31.65亿元，导致公司财务费用较高，此次定增募资归还银行贷款，可节省财务费用3000多万，进一步提升了公司的盈利能力。  炭黑行业低迷已久，煤焦油供应紧张推动炭黑价格上涨。炭黑行业从2013年开始步入行业低谷，炭黑价格持续下滑，企业盈利困难，经历了前期行业的野蛮扩张，目前行业产能投放已经放缓，2015年新增产能仅8万吨，2016年规划的新增产能23万吨，但基本是前期延后投产的产能，未来不排除继续延期的可能。根据《橡胶行业“十二五”规划纲要》，未来我国炭黑行业将逐步淘汰5万吨以下的、技术装备落后、耗能高、排放超标的炭黑厂，而目前我国10万吨以下的炭黑产能占比达到24.6%，5万吨以下最近52周走势： 相关研究报告： 黑猫股份深度报告：《炭黑龙头有望受益于下游景气提升》 2016-4-22 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 马群星 夏文奇 电 话：021-38991500-825 Email：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 炭黑 大股东参与定增显信心，炭黑行业拐点临近 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的占比有7.10%，未来 行业中小产能退出成为趋势，行业整合必然会发生，行业竞争格局改善后有望带来盈利的回升。受钢铁行业开工率下降影响，煤焦油供应紧张，价格大幅上涨，炭黑生产成本上升，炭黑价格普遍上涨，盈利有所改善。  维持“推荐”评级。预计16~18年公司EPS分别为0.12、0.18和0.25元，对应当前的股价6.70元，PE分别为53.7X、36.3X、27.2X，考虑到公司每年炭黑的销量达到100万吨，炭黑价格每上涨100元/吨，可增加净利润8000万，弹性巨大，维持“推荐”评级。  风险提示：1）下游汽车和轮胎行业复苏持续性不强；2）美国对我国卡车轮胎双反落地影响我国卡车出口量； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入6,167.914,774.694,874.665,118.845,405.93现金701.80509.51300.00300.00300.00YOY(%)3.0%-22.6%2.1%5.0%5.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本5,221.744,022.834,079.674,266.204,480.04应收款项净额1,691.731,845.781,884.431,978.822,089.80 营业税金及附加16.4620.1720.5921.6222.16存货771.05516.55532.45557.33585.81销售费用398.28331.83336.35353.20373.01其他流动资产160.85101.51103.64108.83114.93占营业收入比(%)6.5%6.9%6.9%6.9%6.9%流动资产总额3,325.432,973.352,820.522,944.993,090.55 管理费用159.71169.99170.61179.16189.21固定资产净值2,856.512,948.872,843.512,733.782,635.14占营业收入比(%)2.6%3.6%3.5%3.5%3.5%减:资产减值准备(37.69)(39.14)(37.74)(36.28)(34.97) EBIT368.27226.23260.38291.60334.45固定资产净额2,818.822,909.742,805.772,697.502,600.17 财务费用220.50162.98157.09138.76130.84工程物资7.750.000.000.000.00占营业收入比(%)3.6%3.4%3.2%2.7%2.4%在建工程362.67167.28173.45178.74167.22 资产减值损失(37.69)(39.14)0.000.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益(5.52)(5.11)0.000.000.00固定资产总额3,189.243,077.022,979.222,876.242,767.38营业利润104.5619.01103.29152.84203.60无形资产159.76176.50169.44162.38155.32 营业外净收入22.8729.080.000.000.00长期股权投资16.1211.015.910.80(4.31)利润总额127.4348.09103.29152.84203.60其他长期资产95.7782.0382.0382.0382.03 所得税25.4527.9520.6630.5740.72资产总额6,786.326,319.916,057.116,066.436,090.97所得税率(%)20.0%58.1%20.0%20.0%20.0%循环贷款2,695.622,853.442,292.132,180.642,007.41净利润101.9820.1482.63122.27162.88应付款项1,719.94828.01853.50893.39939.04占营业收入比(%)1.7%0.4%1.7%2.4%3.0%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(5.35)(3.21)(6.89)(10.19)(13.58)其他流动负债175.79171.47176.33184.64194.18归属母公司净利润96.6316.9475.74112.08149.30流动负债4,591.353,852.923,321.963,258.673,140.63YOY(%)275.5%-82.5%347.2%48.0%33.2%长期借款604.00292.40292.40292.40292.40EP S（元）0.200.030.120.180.25应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债92.38101.07109.76118.45127.14主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额5,287.734,246.383,724.123,669.523,560.17成长能力少数股东权益116.43119.64124.46131.59141.10营业收入3.0%-22.6%2.1%5.0%5.6%股东权益1,382.161,953.892,006.912,085.362,189.88营业利润461.1%-81.8%443.5%48.0%33.2%负债和股东权益6,786.326,319.915,855.485,886.475,891.15净利润275.5%-82.5%347.2%48.0%33.2%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)15.3%15.7%16.3%16.7%17.1%税后利润96.6316.9475.74112.08149.30净利率(%)1.7%0.4%1.7%2.4%3.0%加：少数股东损益-6.40-29.384.827.139.50ROE(%)7.0%0.9%6.3%10.7%14.3%公允价值变动37.6939.140.000.000.00ROA(%)1.4%0.3%2.2%4.0%5.7%折旧和摊销238.51262.09206.26211.50217.22偿债能力营运资金的变动998.62-712.59-19.03-69.04-82.99流动比率0.720.770.790.891.01经营活动现金流1,365.05-423.81267.80261.67293.04速动比率0.560.640.650.730.83短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%77.9%67.2%62.2%60.3%57.4%长期股权投资5.525.115.115.115.11营运能力固定资产投资0.00-108.53-100.00-100.00-100.00总资产周转率90.9%75.6%74.8%82.7%90.9%投资活动现金流5.52-103.42-94.89-94.89-94.89应收账款周转天数100.11141.10141.10141.10141.10股权融资0.79589.720.000.000.00存货周转天数56.2549.8249.8249.8249.82长期贷款的增加/-77.00-311.600.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益0.200.030.120.180.25股利分配-212.37-172.08