环保公司专题分析之半年报系列（5）：恒誉环保：热裂解环保装备领军者，技术领先构筑行业护城河

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保公司专题分析之半年报系列（5） ■事件： 2018年半年报实现营业总收入10075.07万元，同比去年401.39%，净利润为3529.27万元，同比去年750.91%。2018年上半年公司业绩增长明显的原因是，公司全面针对“国内”、“国外”两个市场，加强市场宣传和产品推广力度，并优化营销网络、加强市场推广、提升品牌影响。（公司半年报） ■专业从事高分子废弃物热分解（裂解）减量化，全球范围内环保高端技术领军企业：公司创始于上世纪80年代，专业从事热分解（裂解）技术研发和装备生产、销售及技术服务，主要产品是公司自主研发的并且拥有独立知识产权的废轮胎、废塑料、污油泥以及其它含高分子聚合物的固废、危废等热分解（裂解）生产线，主要用于完成对上述固废、危废的无害化、资源化、综合利用处理。目前公司大型生产线已成功进入欧盟国家，暂无技术壁垒。 ■多年从事“高分子聚合废弃物热分解（裂解）技术”研发，公司在行业内技术领先、优势显著：公司研发能力突出，其中1）公司具有独立知识产权的“工业连续化废橡胶废塑料低温裂解资源化利用成套技术及装备”，以其优异的安全、环保性能以及长期连续稳定的运行荣获国家科技进步奖；2）公司产品在获得CE认证、TUV认证；3）公司作为第一起草人起草的《废橡胶废塑料裂解油化成套装备》国家装备标准已发布公示。经过多年的品牌建设，公司国际市场中已进入欧盟国际；国内市场中公司是目前热裂解行业唯一入选“中华人民共和国工业与信息化部《废轮胎综合利用准入条件》的企业。报告期内，公司自主研发的“工业连续化含油污泥无害化洁净高效裂解成套技术装备”经国家相关技术专家委员会科学技术成果评价，项目整体技术达到国际先进水平；公司获得两项新授权的实用新型专利，公司研发实力进一步增强。（公司半年报） ■高端热裂解环保装备生产基地正式开工，扩充产能未来可期：根据公司规划，预算4000万元建设高端热裂解环保装备生产基地（一期基建），以此积极扩充客户、提升产能。根据公司半年报，在报告期内恒誉环保装备生产基地开工奠基仪式在济南高新区创新谷隆重举行，预示着公司将实现研产销一体化，进一步树立良好的企业形象，不断进行新技术研发与产业化。未来装备生产能力有望大幅提升，促进公司业务实现高速增长。 ■产品优势突出+优化营销市场，签约客户量、签约金额和在执行合同金额增长显著：报告期内公司全面针对“国内”、“国外”两个市场，Table_Tit le 2018年09月08日 恒誉环保：热裂解环保装备领军者，技术领先构筑行业护城河 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 智造公司专题分析之半年报系列（2） 2018-08-23 家电公司专题分析之半年报系列（1） 2018-08-23 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/23 2018-08-23 新三板日报（ 理性投资 防范新三板原始股骗局） 2018-08-23 近2周市场仅2家企业过会，无三板企业上会——三板IPO策略（系列30） 2018-08-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 加强市场宣传和产品推广力度，同时针对废轮胎废塑料综合回收循环利用、污油泥等危废的无害化处理、其他高分子聚合废弃物工业危废减量化、无害化处理等细分市场，优化营销网络、加强市场推广、提升品牌影响。公司签约客户量、签约金额和在执行合同金额较上年有显著的增长，如报告期内公司与国内客户签订《设备采购合同》，合同约定，由国内客户向公司采购 14 台/套裂解成套生产线，用于部分危险废弃物的处理。产品优势+市场推广共同推动实现营业总收入10075.07万元，同比去年401.39%；经营性净现金流为6006.78万元（+418.27%）。 ■投资建议：公司作为高端热裂解环保装备领域的领先者，技术、产品优势突出；基地扩产正推进中，有助于未来增厚公司业绩。截至最新公司股价为8.4元，市值为5.04亿元，对应PE（ttm）为12X，建议关注。 ■风险提示：政策变化风险、宏观经济波动及下游产品价格下降对公司业务影响的风险、业务增长不及预期、公司技术创新风险 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：恒誉环保历年营收及增速 .............................................................................................. 4 图2：恒誉环保历年归母净利润及增速.................................................................................... 4 图3：恒誉环保历年毛利率情况（%） .................................................................................... 4 图4：恒誉环保历年费用能力情况（%） ................................................................................ 4 图5：恒誉环保历年ROE情况（%） ..................................................................................... 4 图6：恒誉环保历年经营活动现金流量净额（万元）............................................................... 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：恒誉环保历年营收及增速 图2：恒誉环保历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：恒誉环保历年毛利率情况（%） 图4：恒誉环保历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：恒誉环保历年ROE情况（%） 图6：恒誉环保历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.0002040608010012020142015201620172018H1营业收入（百万） 收入同比(%) -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00051015202530354020142015201620172018H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 02040608010012020142015201620172018H1毛利率(%) 010203040506070809020142015201620172018H1期间费用率（%） 0510152025302015201620172018H1ROE(%)0100020003000400050006000700020142015201620172018H1经营性现金流净额（万元） 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 0