半年报点评：毛利率拉动盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司8月27日公布了2018年半年度报告，报告期内公司实现营业收入31.7亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。 一、 二、分析与判断  热水器和电商业务支撑公司收入增长 二季度单季度公司收入增长12.8%，虽然较一季度有所放缓，但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点，其收入占比达到19%；渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点，其收入占比达到25%；区域上看华中和西南地区增长较快，是主要的贡献点。公司预收款1.2亿元，较去年同期有所减少。由于季节性因素，下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。  毛利率带动盈利能力持续提升 公司二季度单季度净利率达到13.2%，创下近几年来的新高，主要是毛利率较同期提升近3个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5个百分点；渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当，其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降，整体三费率较去年同期还有所下滑。  经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当 公司上半年经营活动产生的现金流量净额1亿元，与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%；经营活动现金流出增长6.9%。 三、盈利预测与投资建议 就三季度来讲，公司去年年中曾有过出货提价，从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响；但公司去年三季度净利率仅5.7%，存在较大的提升空间；公司上半年费用预提较为充分，世界杯促销费用已在二季度得到预提。 我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.89元、1.18元、1.53元。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格波动；终端需求下降；新品拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,731 6,796 8,128 9,893 增长率（%） 30.4% 18.6% 19.6% 21.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 510 710 946 1,221 增长率（%） 55.6% 39.3% 33.2% 29.2% 每股收益（元） 0.88 0.89 1.18 1.53 PE（现价） 12.8 12.6 9.5 7.3 PB 3.0 3.1 2.3 1.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 ；[Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-24 收盘价（元） 11.22 近12个月最高/最低（元） 23.33/10.90 总股本（百万股） 872.64 流通股本（百万股） 781.38 流通股比例（%） 90% 总市值（亿元） 97.91 流通市值（亿元) 87.67 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 分析师：陈梦 执业证号： S0100518070001 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华帝股份（002035）简评报告：盈利能力持续提升，长期发展可期 2.华帝股份（002035）简评报告：年报&一季报业绩快提升，战略调整显成效 3.华帝股份(002035):经营管理提效，盈利能力上升 4.民生家电2017年度行业投资策略：智能升级势起，蓝筹价值回归 5.华帝股份（002035）简评报告：经营管理改善，业绩稳步提升 [Table_Title] 华帝股份（002035） 公司研究/简评报告 毛利率拉动盈利能力持续提升 —华帝股份半年报点评 简评报告/家电 2018年8月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华帝股份（002035） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 5,731 6,796 8,128 9,893 成长能力 营业成本 3,125 3,592 4,217 5,077 营业收入增长率 30.4% 18.6% 19.6% 21.7% 营业税金及附加 48 61 71 87 EBIT增长率 61.1% 45.7% 30.2% 28.4% 销售费用 1,600 1,896 2,284 2,800 净利润增长率 55.6% 39.3% 33.2% 29.2% 管理费用 378 401 455 514 盈利能力 EBIT 580 846 1,101 1,415 毛利率 45.5% 47.1% 48.1% 48.7% 财务费用 (32) (41) (62) (87) 净利润率 8.9% 10.4% 11.6% 12.3% 资产减值损失 19 27 16 17 总资产收益率ROA 12.1% 13.7% 14.6% 15.2% 投资收益 5 6 5 5 净资产收益率ROE 23.3% 24.5% 24.6% 24.1% 营业利润 612 866 1,153 1,490 偿债能力 营业外收支 9 0 0 0 流动比率 1.6 1.9 2.3 2.6 利润总额 621 876 1,164 1,502 速动比率 1.4 1.7 2.0 2.4 所得税 95 132 174 226 现金比率 0.3 0.7 1.1 1.4 净利润 527 744 989 1,276 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 510 710 946 1,221 经营效率 EBITDA 660 893 1,147 1,457 应收账款周转天数 21.0 26.4 24.4 23.9 存货周转天数 48.5 46.3 47.2 47.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 货币资金 653 1557 2607 3832 每股指标（元） 应收账款及票据 960 1079 1310 1601 每股收益 0.9 0.9 1.2 1.5 预付款项 17 46 45 49 每股净资产 3.8 3.6 4.8 6.3 存货 460 456 545 658 每股经营现金流 0.6 1.1 1.3 1.5 其他流动资产 1006 1006 1006 1006 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3117 4150 5507 7129 估值分析 长期股权投资 12 12 12 12 PE 12.8 12.6 9.5 7.3 固定资产 554 533 514 496 PB 3.0 3.1 2.3 1.8 无形资产 296 279 265 253 EV/EBITDA 13.9 9.2 6.3 4.1 非流动资产合计 1094 1019 951 886 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4210 5169 6457 8015 短期借款 20 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 762 846 1007 1181 净利润 527 744 989 1,276 其他流动负债 672 672 672 672 折旧和摊销 101 75 62 60 流动负债合计 1915 2130 2428 2710 营运资金变动 (222) 79 (24) (133) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 369 882 1,011 1,186 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 72 (37) (34) (34) 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 (36) 0 0 0 负债合计 1949 2163 2462 2744 投资活动现金流 (710) 42 40 39 股本 582 800 800 800 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 75 110 153 208 债务募资 4 0 0 0 股东权益合计 2262 3006 3995 5271 筹资活动现金流 (106) (20) 0 0 负债和股东权益合计 4210 5169 6457 8015 现金净流量 (447) 904 1,050 1,225 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华帝股份（002035） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 陈梦，北京大学计算机技术硕士，2016年入职民生证券，从事家电行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%