医药公司专题分析之半年报系列（2）：俏佳人—改善医美产品服务结构，盈利1496万元

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医药公司专题分析之半年报系列（2） ■公司上半年实现归母净利1496万元，同比增长164.24%：俏佳人2018年中报显示，公司实现营业收入约9595万元，同比增长220.30%；实现归母净利1496万元，同比增长164.24%，实现扣除非经常性损益后的净利润1647万元，同比增长192.36%。公司收入主要来自整形医疗美容服务，营业收入大幅增长的原因为：（1）公司凭借品牌和口碑积累下来的客户资源，进一步加强对客户开拓的力度；（2）通过本期新项目的大力推广，市场对公司项目认可度越来越高，通过这个优势为公司吸引了大批的意向客户；（3）通过 2017 年销售人才的培养，更加系统和专业化，服务质量进一步加强。 ■2017年之后，公司调整产品服务结构使净利大幅改善；2018年上半年公司产品服务继续升级：公司美容整形外科手术类收入占比由2016年的 76.32%下降为2017年的 29.83%；美容整形外科注射类收入占比由2016年的 23.53%增长为2017年的 70.17%，收入构成的变动较大。主要原因系手术类项目操作耗时过长，而注射类项目时间成本较低。2017年度加强了对注射类项目的推广，力推注射技术的优势。在调整产品服务结构的大背景下，公司毛利率由2016年的59.09%，降至2017年的70.32%；费用率由2016年的105%，降至2017年的45%；扭亏为盈。2018年上半年，公司产品服务继续升级：销售思路上由原先的按照手术类、注射类分别销售产品服务，转变为顾客提供综合化的整体形象打造方案。（公司公告） ■公司积极改进内部效能：报告期内公司委托研发团队研发了 CRM 系统和 OA 系统，为顾客提供了更好的服务并且提高了公司内部管理的效能，公司在半年报中表示：将加大 IT 信息方面的建设，为顾客提供更优质的服务及提高内部管理的效率。 ■并购一家新诊所，进一步增加区域覆盖面：2018 年 6 月 11 日公司签订协议，收购南京唯而美医疗美容诊所有限公司的80%股权。成交价格最终确定为 128万元货币资金。公司总部位于上海，目前已覆盖内蒙古、成都、郑州、温州等城市，本期新增南京地区子公司。 ■投资建议：截至最新收盘公司股价12.20元，市值为2.95亿元，对应PE（ttm）为 9.74X。公司目前盈利水平好转,建议关注。 ■风险提示：医疗风险、人才流失风险 Table_Tit le 2018年08月29日 俏佳人—改善医美产品服务结构，盈利1496万元 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/16 2018-08-16 教育公司专题分析之半年报系列（1） 2018-08-16 百富餐饮：打造新疆特色西式快餐连锁，直营加盟双管齐下 2018-08-16 新三板日报（ 摘牌企业成并购“香饽饽”，今年已三次与上市公司传出联姻消息） 2018-08-16 A股星期六拟17.88亿元收购遥望网络89%股权，深化互联网营销布局 2018-08-15 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：俏佳人历年营收及增速.................................................................................................. 3 图2：俏佳人历年归母净利润及增速 ....................................................................................... 3 图3：俏佳人历年盈利能力情况 .............................................................................................. 3 图4：俏佳人历年费用率情况................................................................................................... 3 图5：俏佳人历年偿债能力情况 .............................................................................................. 3 图6：俏佳人历年经营活动现金流量净额 ................................................................................ 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：俏佳人历年营收及增速 图2：俏佳人历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：俏佳人历年盈利能力情况 图4：俏佳人历年费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：俏佳人历年偿债能力情况 图6：俏佳人历年经营活动现金流量净额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140201320142015201620172018H1收入(百万元，左) 增速(右) -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-15-10-50510152025201320142015201620172018H1归母净利润(百万元，左) 增速(右) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%201320142015201620172018H1净利率（左） 毛利率（右） 92% 58% 62% 105% 45% 41% 0%20%40%60%80%100%120%2013A2014A2015A2016A2017A2018H1费用率 费用率 051015202530354045201320142015201620172018H1流动比率 速动比率 -0.48 4.16 8.81 -10.55 37.43 12.51 -20-10010203040201320142015201620172018H1经营活动现金流量净额（百万元） 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 01