产业布局进入收获期，业绩拐点显现

基础化工 2016年05月04日 东材科技 (601208) 产业布局进入收获期，业绩拐点显现 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：8.02元 主要数据 行业 基础化工 公司网址 www.emtco.cn 大股东/持股 广州高金技术产业集团有限公司/23.35% 实际控制人/持股 冼燃/36.99% 总股本(百万股) 616 流通A股(百万股) 616 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 49.38 流通A股市值(亿元) 49.38 每股净资产(元) 3.62 资产负债率(%) 28.30 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 蒲强 投资咨询资栺编号 S1060514120001 021-20662845 PUQIANG587@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  特高压建设加速，公司高压绝缘产品盈利能力有望回升：2016年国家电网有觃划“五交八直”共13条特高压线路，加上存量工程后2016年在建特高压项目至少为2015年两倍，特高压相关产业将直接受益国家投资。公司是国内高压电容绝缘材料龙头，可用于高压电容设备的聚丙烯薄膜产品产能约7200吨／年，大尺寸绝缘结构件产能7200套／年，将直接受益于特高压线路投资增加。  AB胶产品盈利能力凸显，金张科技利润贡献有望超业绩承诺：子公司金张科技AB胶产品2016年一季度实现净利润1198.99万元，盈利能力大幅改善。我们预计金张科技2016年净利润将有望超过4000万元，大幅超越之前业绩承诺。公司将金张科技公司累计应实现净利润上调至10300万元，显示出公司对金张科技盈利改善的信心。  OLED产业化进程加速，带动上游ITO基膜和有机柔软衬板材料需求放量：2016年一季度AMOLED屏幕单块成本为14.30美元，已经低于同等尺寸的LCD屏幕；2K高清OLED屏幕良品率上升到90%，OLED替代LCD屏幕进程正在加速。我们认为公司同时具备光学级聚酯薄膜生产技术、蒸镀技术和PI复合材料生产工艺，随着OLED对LCD产品的替代，公司有望率先分享OLED衬底材料市场的成长。  实际控制人变更，有望打造新材料平台型公司：从公司収展历程看，公司致力于通过产业链相关幵购完善产业链布局，幵通过提升研収能力进行差异化竞争。2016年2月上市公司完成实际控制人变更后，有望打开公司新一轮资本运作的空间，公司或将打造成以薄膜材料、阻燃材料为龙头的新材料平台型公司。  投资建议：受益金张科技业绩显著改善，江苏东材扭亏等利好，公司2016年将迎来业绩拐点。OLED成本已经低于LCD产品，预计OLED替代LCD 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1437 1407 1756 2133 2505 YoY(%) 31.7 -2.1 24.9 21.4 17.5 净利润(百万元) 165.5 61 125 159 190 YoY(%) 144.9 -63.1 104.4 27.7 19.0 毛利率(%) 25.7 22.6 23.6 24.0 24.0 净利率(%) 11.5 4.3 7.1 7.5 7.6 ROE(%) 7.5 2.9 5.8 7.0 7.9 EPS(摊薄/元) 0.27 0.10 0.20 0.26 0.31 P/E(倍) 29.85 80.8 39.5 31.0 26.0 P/B(倍) 2.23 2.2 2.1 2.1 2.0 -50%0%50%100%May-15Aug-15Nov-15Feb-16东材科技 沪深300 证券研究报告 东材科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 产品进程加快，利好上游ITO基膜和有机柔性衬板材料（PI膜等），长期来看，公司实际控制人収生变化，有望打开公司新一轮资本运作的空间，我们预测2016~2018年公司EPS分别为0.20、0.26、0.31元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：特高压电网建设低于预期，公司OLED产业化布局低于预期。 东材科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 正文目录 一、 投资要点 .............................................................................................................. 5 1.1公司是国内绝缘材料产业领先者，业绩承压下滑......................................................... 5 1.2特高压建设加速，公司高压绝缘产品盈利能力有望回升 .............................................. 5 1.3 AB胶产品盈利能力凸显，金张科技利润贡献有望超预期 ............................................ 5 1.4 OLED产业化进程加速，带动上游ITO基膜和有机柔软衬板材料需求放量 ................ 5 1.5 实际控制人变更，有望建立新材料平台型公司 ........................................................... 5 二、 公司是国内绝缘材料领先者 ................................................................................. 6 2.1 公司是国内绝缘材料产业领先者，传统薄膜产品承压业绩下滑 .................................. 6 2.2 实际控制人变更，或将打开公司未来资本运作空间 .................................................... 8 三、 特高压投资高峰临近，AB胶产品放量，公司迎来业绩拐点 ............................... 9 3.1 国家特高压建设高峰来临，公司高压绝缘产品迎来新契机 ......................................... 9 3.2 AB胶产品盈利能力凸显，金张科技盈利现拐点 ........................................................ 10 3.3 光学级聚酯基膜即将放量，江苏东材有望扭亏 ......................................................... 11 四、 把握OLED产业化机会，光学薄膜产品有望放量 ............................................. 12 4.1 OLED是替代LCD的新一代显示技术 ....................................................................... 12 4.2 实现柔性OLED显示的衬底材料首选PET和PI薄膜材料 ....................................... 13 4.3 公司投资金属化薄膜生产企业，PI和PET产品有望借助OLED放量...................... 15 五、 专注研发，搭建新材料平台型企业 .................................................................... 15 六、 投资建议 ............................................................................................................ 16 东材科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 图表目录 图表1 公司主要产品及产能（公司自有产能） ..................................................................... 6 图表2 公司主要收入来自功能膜材料产品 ............................................................................. 7 图表3 公司主要利润来自功能膜材料产品 ............................................................................. 7 图表4 受传统产品竞争激烈影响，公司净利润水平有所下滑 ................................................ 7 图表5 公司毛利水平稳定在25%左右水平 ............................................................................ 8 图表6 公司三项费用率有所增加 ........................................................................................... 8 图表7 公司历史股东结构 ...................................................................................................... 8 图表8 公司最新股东结构 ...................................................................................................... 8 图表9 国内新能源发电弃光弃风现象严重 ............................................................................. 9 图表10 国内建成及在建的特高压输电项目 ............................................................................. 9 图表11 公司拟修改金张科技业绩补偿条款 ........................................................................... 11 图表12 液晶显示屏结构示意图 ............................................................................................. 11 图表13 液晶面板成本构成 .................................................................................................... 12 图表14 背光模组成本构成 .................................................................................................... 12 图表15 多层结构OLED结构示意图 ...........................