2018年中报点评：资产负债结构优化，仍有拨备计提压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 浦发银行(600000) 增持 2018年中报点评 银行 2018年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 29,352/28,104 总市值/流通(百万元) 302,913/290,031 上证综指/深圳成指 2,769/8,678 12个月最高/最低(元) 13.85/9.07 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资产负债结构优化，仍有拨备计提压力  浦发银行披露2018年中报 浦发银行2018年上半年实现归母净利润286亿元，同比增长1.4%。  二季度缩表，资产负债结构优化 二季度总资产同比增长3.0%，主要受翘尾效应影响，环比一季度负增长0.7%。公司在缩表的同时优化资产负债结构，从单季新增量来看，二季度生息资产减少73亿元，但贷款增长1054亿元；二季度计息负债减少337亿元，但存款增长347亿元，同业融资减少558亿元。公司在缩表的同时，对资产负债结构进行调整优化。  净息差有所回落，后续变化趋势值得关注 上半年日均余额净息差1.77%，比去年同期下降5bps；期初期末余额计算的净息差1.75%，同比下降7bps。但是考虑到今年上半年免税收入大幅增加，实际所得税率同比下降7个百分点，因此税收还原后的净息差同比下降幅度实际上没有这么大。不过环比来看，二季度单季净息差1.72%，较一季度仍然下降7bps。浦发银行同业融资规模较大，在货币市场利率大幅下降的情况下，后续净息差后续变动趋势值得关注。  仍有拨备计提压力 二季末不良率环比一季末下降7bps至2.06%，关注率环比一季度下降6bps至3.21%，逾期率较年初下降5bps至2.75%，均有所改善。上半年不良生成率2.11%，同比上升6bps，仍然处在较高水平，期末拨备覆盖率146%，环比一季末下降6个百分点。整体资产质量较为平稳，但仍然存在较大的拨备计提压力。  投资建议 考虑到公司当期拨备覆盖率水平较低，未来面临补提拨备压力，可能给业绩释放带来一定压力，我们给予公司 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 160,792 168,619 177,258 191,988 203,967 (+/-%) 9.7% 4.9% 5.1% 8.3% 6.2% 净利润(百万元) 53,678 55,002 55,172 56,383 58,926 (+/-%) 5.3% 2.5% 0.3% 2.2% 4.5% 摊薄每股收益(元) 1.75 1.79 1.80 1.84 1.92 总资产收益率(ROA) 0.99% 0.92% 0.90% 0.90% 0.89% 净资产收益率(ROE) 15.3% 13.7% 12.3% 11.1% 10.5% 市盈率(PE) 5.9 5.8 5.7 5.6 5.4 P/PPoP 2.6 2.4 2.3 2.1 2.0 市净率(PB) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数浦发银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 5.8 5.7 5.6 5.4 净利息收入 106,912 111,423 122,995 132,553 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 利息收入 245,818 266,848 279,089 295,800 P/PPoP 2.4 2.3 2.1 2.0 利息支出 138,906 155,426 156,094 163,247 市值/总资产(A股) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产准备支出 55,285 60,811 70,167 75,784 股息收益率(税后) 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 拔备后净利息收入 51,627 50,611 52,828 56,769 手续费净收入 45,580 49,709 52,865 55,287 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 16,127 16,127 16,127 16,127 EPS 1.79 1.80 1.84 1.92 营业净收入 168,619 177,258 191,988 203,967 BVPS 13.47 15.17 16.91 18.73 营业费用 43,059 45,956 49,792 52,926 PPoPPS 4.28 4.47 4.84 5.15 营业外净收入 -447 -447 -447 -447 DPS 0.10 0.10 0.10 0.11 拔备前利润 125,560 131,303 142,195 151,041 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 69,828 70,044 71,581 74,810 存款增长 1.2% 7.0% 4.0% 5.0% 所得税 14,826 14,872 15,198 15,884 贷款增长 15.6% 10.0% 9.0% 8.0% 少数股东利润 744 744 744 744 存贷比 105% 108% 113% 117% 净利润 55,002 55,172 56,383 58,926 盈利资产增长 3.6% 0.0% 4.5% 5.4% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 5.10% 5.23% 5.25% 5.26% 现金及存放同业 172,045 427,823 409,523 467,722 债券收益率 3.45% 3.73% 3.80% 3.85% 央行准备金 486,531 520,588 541,412 568,482 资产生息率 4.26% 4.53% 4.64% 4.68% 拆放金融企业 19,116 47,536 45,503 51,969 存款成本率 1.55% 1.62% 1.62% 1.62% 贷款 3,103,853 3,417,634 3,739,508 4,034,057 负债付息率 3.91% 4.41% 4.50% 4.52% 贷款拨备 -90,747 -96,426 -90,817 -102,695 净息差(NIM) 1.85% 1.89% 2.04% 2.10% 债券投资 2,104,698 1,471,194 1,414,633 1,361,605 净利差(SPREAD) 1.70% 1.72% 1.85% 1.89% 固定资产 25,140 27,197 28,309 28,888 非利息收入比重 37% 37% 36% 35% 递延税款净额 21,838 21,838 21,838 21,838 费用收入比(含税金及附加) 25.5% 25.9% 25.9% 25.9% 其他资产 204,019 201,900 212,121 225,753 拨备支出/平均贷款 1.91% 1.86% 1.96% 1.95% 盈利资产 5,886,243 5,884,775 6,150,579 6,483,835 有效所得税率 21% 21% 21% 21% 总资产 6,137,240 6,135,709 6,412,847 6,760,314 金融企业存放 1,819,951 1,560,403 1,622,819 1,703,960 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 3,037,936 3,250,592 3,380,615 3,549,646 净利息收入增长 -1.1% 4.2% 10.4% 7.8% 应付款项 162,072 160,594 167,018 175,368 手续费收入增长 12.0% 9.1% 6.4% 4.6% 发行债券 686,296 682,624 709,929 745,426 营业净收入增长 4.9% 5.1% 8.3% 6.2% 付息负债 5,544,183 5,493,618 5,713,363 5,999,031 拨备前利润增长 5.7% 4.6% 8.3% 6.2% 总负债 5,706,255 5,654,212 5,880,381 6,174,400 净利润增长 2.5% 0.3% 2.2% 4.5% 实收资本 29,352 29,352 29,352 29,352 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 81,760 81,760 81,760 81,760 RoAE 13.7% 12.3% 11.1% 10.5% 一般准备 75,702 85,943 96,412 107,359 RoAA 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 未分配利润 119,807 143,777 168,374 194,243 RoAA(拨备前) 2.1% 2.1% 2.3% 2.3% 少数股东权益 5,581 6,325 6,325 6,325 RoRWA 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 所有者权益 430,985 481,497 532,467 585,914 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 2.1% 2.0% 1.5% 1.5% 企业贷款 57% 拨备覆盖率 132% 137% 158% 166% 票据贴现 4% 拨备余额/全部贷款 2.8% 2.7% 2.4% 2.5% 个人贷款 39% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 12% 13% 14% 15% 企业活期 42% 一级资本充足率 10% 11% 12% 12% 企业定期 33% 财务杠杆(倍) 14.2 12.7 12.0 11.5 储蓄活期 6% 风险加权资产比重 67% 69% 69% 69% 储蓄定期 10% 核心一级资本充足率 9.5% 10.4% 11.2% 11.7% 其他存款 8% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读