受印刷市场低迷影响收入有所降低，3C自动化各项任务稳步拓展，开局良好。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 智慧松德 股票代码：300173.SZ 受印刷市场低迷影响收入有所降低，3C自动化各项任务稳步拓展，开局良好。 事 项： 公司发布2016年第一季度业绩报告，报告期内营业总收入5406万元，同比下降13.36%，归属于上市公司股东的净利润1033万元，同比增加169.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润113万元，同比下降67.41%，每股收益0.018元。 目标价： - RMB 当前股价：16.29RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 印刷业务持续低迷，3C自动化业务进展良好。 由于公司印刷自动化专用设备业务所处行业环境并未出现好转，印刷业务仍为亏损状态，但全资子公司大宇精雕业务发展稳健，收入继续保持较好增长。净利润增加幅度较大的原因是母公司及子公司松德印刷收到较多政府补助所致。 2. 以转型发展为主题，推进外延式拓展寻找新机会。 国内印刷设备行业仍处于产业调整期，印刷设备制造业将在相当长的一段时间内面临行业产能严重过剩、由粗放式增长转型为集约式发展模式等多重压力，短期难有起色。公司将继续以“转型发展”为主题，积极推进公司内部的资源优化配置和并购整合工作，推行外延式拓展战略，继续寻求有利于公司发展壮大的机会。 3. 围绕工业4.0积极推进合作，申请停牌优化资源配置。 4.0解决方案的联合规划、设计、验证、市场营销、项目拓展进行积极探讨，寻求合作点。后期公司旗下业务有望受益。 2016年4月11日，公司因实施发行股份购买资产事项已申请停牌，积极推进公司内部的资源优化配置和并购整合工作，目前公司及相关各方正在积极推进本次重大资产重组的各项相关工作，预计公司在3C自动化将有新举措。 4. 旗下大宇精雕进展良好，所履订单占总额79%，尚有合同未完成收入确认。 公司正在履行订单金额（含税）约为4.6亿元，其中大宇精雕的订单金额约为3.62亿元,松德印刷的订单约为0.98亿元。 大宇精雕于2015年8 月14 日同江西合力泰签署了《战略合作伙伴协议》及《购销合同》，《购销合同》的总价款为33,152.715万元，截至2016年3月31 日，目前订单确认收入已完成78%，剩余系发货未确认。 5.投资建议： 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.85亿元、1.02亿、1.22亿，对应EPS为0.14、0.17、0.21。 对应PE为113、94、78，给予推荐评级。 6.风险提示： 新业务拓展风险，印刷行业持续低迷。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-31758477 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-31758477 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 58,618 流通A股/B股(万股) 31,121/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 2.7 市盈率(倍) 201.96 市净率(倍) 6.29 12个月内最高/最低价 33.29/9.85 -40%10%61%111%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-28～2016-04-26 沪深300 智慧松德 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 印刷包装机械 2016年04月28日 智慧松德公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 363 413 462 515 营业收入 512 614 737 884 应收票据 139 139 139 139 营业成本 344 399 479 575 应收账款 256 307 368 442 营业税金及附加 6 6 7 9 预付账款 6 7 8 10 销售费用 29 37 44 53 存货 230 267 321 385 管理费用 63 74 88 106 其他流动资产 55 55 55 55 财务费用 2 2 2 2 流动资产合计 1,049 1,188 1,353 1,546 资产减值损失 24 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 68 68 68 68 投资收益 1 0 0 0 固定资产 147 128 111 97 营业利润 45 97 116 139 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 39 0 0 0 无形资产 57 57 57 57 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 748 748 748 748 利润总额 84 97 116 139 非流动资产合计 1,021 1,001 984 970 所得税 10 12 14 17 资产合计 2,069 2,189 2,337 2,515 净利润 74 85 102 122 短期借款 130 130 130 130 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 37 37 37 37 归属母公司净利润 74 85 102 122 应付账款 129 150 181 217 NOPLAT 61 86 103 124 预收款项 69 83 100 120 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.14 0.17 0.21 其他应付款 52 52 52 52 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 16 16 16 16 主要财务比率 流动负债合计 435 470 517 573 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 18 18 18 18 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 162.8% 20.0% 20.0% 20.0% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 -925.3% 40.3% 20.0% 20.0% 非流动负债合计 41 41 41 41 归母净利润增长率 841.5% 15.3% 19.9% 20.0% 负债合计 476 511 558 614 获利能力 归属母公司所有者权益 1,592 1,677 1,778 1,901 毛利率 32.9% 35.0% 35.0% 35.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.4% 13.8% 13.8% 13.8% 所有者权益合计 1,592 1,677 1,778 1,901 ROE 4.6% 5.1% 5.7% 6.4% 负债和股东权益 2,068 2,188 2,336 2,514 ROIC 6.3% 8.2% 9.0% 9.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.0% 23.4% 23.9% 24.4% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 10.9% 10.3% 9.7% 9.1% 经营活动现金流 -50 52 52 56 流动比率 240.8% 252.6% 261.7% 269.7% 现金收益 80 106 121 139 速动比率 188.0% 195.8% 199.7% 202.6% 存货影响 66 -37 -53 -64 营运能力 经营性应收影响 -209 -52 -63 -75 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -23 35 47 56 应收帐款周转天数 180 180 180 180 其他影响 35 0 0 0 应付帐款周转天数 136 136 136 136 投资活动现金流 -13 0 0 -1 存货周转天数 241 241 241 241 资本支出 28 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -49 0 0 0 每股收益 0.13 0.14 0.17 0.21 其他长期资产变化 8 0 0 0 每股经营现金流 -0.09 0.09 0.09 0.10 融资活动现金流 43 -2 -2 -2 每股净资产 2.72 2.86 3.03 3.24 借款增加 50 0 0 0 估值比率 财务费用 -2 -2 -2 -2 P/E 130 113 94 78 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 5 其他长期负债变化 -5 0 0 0 EV/EBITDA 108 82 72 62 资料来源：公司报表、华创证券 智慧松德公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士，浙江大学工学学士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士，复旦大学工学学士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 柯任 销售助理 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 智慧松德公司点评 证监会审核华创证券投资