临时公告点评：再签ECP总承包大单，业绩将大幅反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年4月22日 —九洲电气（300040）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件：4月22日，公司公布了《关于公司签署BT总承包合同的公告》和《大庆平桥风电场工程BT总承包合同》。合计金额为82,583.27万元,约占2015年度营业收入的108.84%。 点评:  再签EPC总承包大单，业绩将大幅反转。公司 与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程BT总承包合同》，合同总价款42,782.76万元，约占2015年度营业收入的56.38%；公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程BT总承包合同》，合同总价款39,800.51万元，约占2015年度营业收入的52.45%%。装机总规模96MW （32台3000kw风机），合计金额为82,583.27万元,约占2015年度营业收入的108.84%。合同工期为2017年12月31日前全部风机并网发电。  并购+新能源EPC总承包，业绩反转确立。 2015年，公司实现营业收入75,876.72万元，比上年上升300.38%；归属上市公司股东的净利润2,009.89万元，比上年增加7,582.21万元。公司业绩反转，主要由于并购昊诚电气与进军新能源EPC总承包领域。 电力设备类实现营业收入4.55亿，同比增长140.29%，主要由于并购昊诚电气所致。其中，电气控制及自动化产品、直流电源系统和高压变频系统分别实现收入1.82亿、6768.54万元和2801.03万元，分别同比增长96.36%、8.12%和29.90%。另外，公司新进军的新能源EPC总承包工程实现收入4.49亿，占公司主营业务收入比重约60%。经营活动产生的现金流量净额比上年减-238.73%，主要由于EPC总承包垫资和电力设备应收账款增长所致。 另外，公司与中航国际新能源和中航国际新能源（香港）签署《蒙古Dalanjargalan100MW风电场项目合作框架协议书》，实现最近52周走势： 相关研究报告： 《九洲电气（300040）年报点评：并购+新能源总承包EPC，助力公司扭亏为盈》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Email：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 再签ECP总承包大单，业绩将大幅反转 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 了向海外新能源市场进军的目标。项目预计总投资约为2亿美元，公司或联合相关单位承担D100MW项目EPC总承包建设。  并购昊诚电气扩充产品线，进入国家电网招投标体系。 2015年，公司以7.42元/股非公开发行6060.32万股，合计作价约4.5亿元收购昊诚电气99.93%股权。其中，实际控制人李寅、赵晓红夫妇合计持有昊诚电气27.60%股份。收购昊诚电气，丰富了公司智能配电网产品结构，使公司进入固体绝缘环网柜市场，迅速进入国家电网二十几个省公司，成为该产品的行业前三甲。昊诚电气从事节能环保型输配电及控制设备的制造服务商，主要从事输配电及控制设备的研发、生产、销售，其具有固体绝缘环网柜核心部件——固体绝缘开关的生产能力，是我国最早研发出箱式变电站、固体绝缘开关、固体绝缘环网柜等产品的企业之一，其主要客户为中国家电网和南方电网。目前昊诚电气产品已安全稳定的运行于国内电力、风电、冶金、钢铁、房地产等领域。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于3,750万元、4,500万元和5,100万元。  股权激励绑定利益，解锁条件提升动力。公司推出了限制性股票激励计划，激励计划授予涉及的激励对象共计81人，激励股数为767.60万股， 授予价格为6.62元，激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。其中，5位副总裁共授予126万股，占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6万股，占比83.59%。权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润：2015年3000万元、2016年1亿、2017年2亿元。  维持 “推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素，2016年-2018年，EPS分别为0.17元、0.37元和0.53元，分别对应61.18倍、28.11倍和19.62倍PE，考虑公司新能源EPC总承包业务弹性较大，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期；应收账款风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：股权激励解锁安排 解锁安排 解锁时间 可解锁数量比例 第一次解锁 自授予日起满12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日止 30% 第二次解锁 自授予日起满24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日止 30% 第三次解锁 自授予日起满36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日止 40% 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表2：解锁业绩条件 解锁期 业绩考核目标 第一个解锁期 2015年扣除非经常性损益的净利润3000万元 第二个解锁期 2016年扣除非经常性损益的净利润10000万元 第三个解锁期 2017年扣除非经常性损益的净利润20000万元 数据来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：预留部分各年度绩效考核目标 解锁期 业绩考核目标 第一个解锁期 2016年扣除非经常性损益的净利润10000万元 第二个解锁期 2017年扣除非经常性损益的净利润20000万元 数据来源：公司公告，国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入209.20189.51758.771079.301566.332005.56 经营性现金净流量-19.7193.31-128.05-59.65-229.87136.34 增长率(%)-50.98%-9.41%300.38%42.24%45.12%28.04% 投资性现金净流量-126.93-82.83125.83-9.63-3.63-4.63归属母公司股东净利润9.08-55.7220.1060.36126.29184.54 筹资性现金净流量-27.78-13.8941.22188.12330.90-43.87 增长率(%)-97.69%-714.02%136.07%200.30%109.25%46.12% 现金流量净额-174.42-3.4139.00118.8497.4187.85每股收益(EPS)0.026-0.1610.0580.1740.3650.533每股股利(DPS)0.0800.0400.0000.1630.3420.500财务分析和估值指标汇总每股经营现金流-0.0570.270-0.370-0.172-0.6640.3942013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率32.44%13.14%20.07%20.69%20.47%20.35%收益率销售净利率4.34%-29.40%2.65%5.59%8.06%9.20% 毛利率32.44%13.14%20.07%20.69%20.47%20.35%净资产收益率(ROE)0.72%-4.71%1.23%3.67%7.65%11.09% 三费/销售收入29.93%51.06%14.02%14.12%11.55%10.36%投入资本回报率(ROIC)-1.64%-8.43%0.11%3.09%6.94%8.59% EBIT/销售收入-2.06%-40.76%1.99%6.14%9.50%11.06%市盈率(P/E)385.16-62.73 173.9157.9127.6818.94 EBITDA/销售收入8.67%-23.58%7.76%6.29%9.67%11.25%市净率(P/B)2.792.952.132.132.122.10 销售净利率4.34%-29.40%2.65%5.59%8.06%9.20%股息率(分红/股价)0.0080.0040.0000.0160.0340.049资产获利率 ROE0.72%-4.71%1.23%3.67%7.65%11.09%报表预测 ROA-0.30%-5.90%0.69%2.77%4.48%6.53%利润表2013A201