临时公告点评：签动力电池大单，核心客户再下一城

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年2月4日 ——国轩高科（002074）临时公告点评 评级：强烈推荐（维持） 事件：2月3日公司公告与中通客车于2016年2月2日签署《2016 年动力电池采购合同》，中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统，合同总金额103736.6万元 。 点评：  核心客户再下一城。公司在新能源客车动力电池领域积累多年，2015年前十大新能源客车企业中超过一半是公司客户，并且都有非常紧密的合作关系。本次公司与中通客车的10亿大订单确定了中通客车核心客户的地位，也再次印证了公司磷酸铁锂动力电池产品的优异品质。  中通客车新能源客车发展势头迅猛，公司有望成为最大供应商。中通客车是国内客车企业中较早进行新能源客车布局的企业，转型新能源态度坚决，2015年中通新能源客车实现了爆发式增长，新能源客车销量达到10498辆，同比增长4.6倍，其中纯电动客车8191辆，同比增长23倍，占比达到了78%。中通客车的新能源客车收入占比预计将达到60%左右，居国内客车行业首位。预计中通2015年对动力电池的需求量在110万KWh左右，对应价值在25亿左右 ，公司15年对中通的供货价值2亿，占比不足10%。2016年国内新能源客车增长前景良好，预计中通新能源客车销量有超过15000辆，而根据合同，国轩将提供6000组电池，对应占比将超过三分之一，有望成为中通客车最大供应商。  核心客户有保障，公司产能仍将紧张。公司目前已在合肥、苏州和南京三地有7.5亿Ah电池产能，合肥的三期项目和青岛莱西项目正在建设中，预计三季度将完成，正式开始供货。根据公司核心的客户的需求推算，2016年公司产能仍将比较紧张（具体参见我们近期发出的深度报告）。近期工信部暂停了对三元电池电动大巴的准入目录申报，这将更加加剧市场对优质磷酸铁锂动力电池的需求，公司将会直接受益，2016年业绩大幅增长的确定性很高。 最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%国轩高科上证指数 相关研究报告： 国轩高科（002074）深度报告：鸿鹄高飞，一举千里-2016/2/2 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电气机械和器材 签动力电池大单，核心客户再下一城 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.69、1.21和1.58元。 近期公司股价随市场调整而大幅下调，目前估值对应16年仅20倍左右，看好公司未来发展，给予“强烈推荐”评级。  风险提示。（1）产能过剩，价格降幅超预期；（2）原材料爆涨；（3）政策风险。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,899.9 2,840.0 5,295.0 7,950.0 YOY 157.27% 49.49% 86.44% 50.14% 归属母公司净利润 282.0 604.4 1,063.5 1,383.7 EPS(元） 0.32 0.69 1.21 1.58 P/E 77.8 36.3 20.6 15.9 P/B 12.6 8.1 6.4 5.0 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入738.51,899.92,840.05,295.07,950.0现金194.3697.7623.01,055.9892.1YOY(%)24.4%157.3%49.5%86.4%50.1%交易性金融资产11.98.90.00.00.0 营业成本519.51,142.51,566.82,974.74,705.6应收款项净额438.31,382.32,431.73,303.35,163.7 营业税金及附加4.114.221.353.079.5存货175.6267.3516.1971.31,381.5销售费用61.7124.1207.3402.4596.3其他流动资产11.99.10.00.00.0占营业收入比(%)8.4%6.5%7.3%7.6%7.5%流动资产总额832.02,365.43,570.85,330.57,437.3 管理费用81.2198.1284.0556.0874.5固定资产净值378.6790.61,399.01,428.21,627.4占营业收入比(%)11.0%10.4%10.0%10.5%11.0%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT70.3366.0740.61,278.91,644.1固定资产净额378.6790.61,399.01,428.21,627.4 财务费用17.140.831.124.031.0工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)2.3%2.1%1.1%0.5%0.4%在建工程0.996.6100.0300.0400.0 资产减值损失5.870.220.030.050.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.00.00.00.00.0固定资产总额379.5887.11,499.01,728.22,027.4营业利润49.1310.0709.41,254.91,613.2无形资产59.4321.5318.9316.4313.8 营业外净收入4.334.120.030.040.0长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额53.4344.1729.41,284.91,653.2其他长期资产1.6261.7232.5191.3160.2 所得税10.351.1124.0218.4264.5资产总额1,260.63,826.85,621.27,566.49,938.7所得税率(%)19.4%14.9%17.0%17.0%16.0%循环贷款232.0583.00.00.00.0净利润43.0293.0605.41,066.51,388.7应付款项418.61,087.82,357.63,410.34,692.1占营业收入比(%)5.8%15.4%21.3%20.1%17.5%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益13.911.01.03.05.0其他流动负债4.319.826.0118.4143.0归属母公司净利润29.1282.0604.41,063.51,383.7流动负债654.91,690.62,383.63,528.74,835.1YOY(%)-21.1%867.8%114.3%76.0%30.1%长期借款38.0214.6214.6214.6214.6EP S（元）0.030.320.691.211.58应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额728.32,064.22,865.14,062.95,461.6成长能力少数股东权益69.765.648.449.452.4营业收入24.4%157.3%49.5%86.4%50.1%股东权益532.31,789.02,756.13,503.54,477.1营业利润-21.8%531.3%128.9%76.9%28.5%负债和股东权益1,260.63,853.25,621.27,566.49,938.7净利润-21.1%867.8%114.3%76.0%30.1%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)29.7%39.9%44.8%43.8%40.8%税后利润43.0293.0605.41,066.51,388.7净利率(%)5.8%15.4%21.3%20.1%17.5%加：少数股东损益13.911.01.03.05.0ROE(%)6.2%16.2%22.3%30.8%31.3%公允价值变动0.0(0.0)0.00.00.0ROA(%)5.6%9.6%13.2%16.9%16.5%折旧和摊销21.326.241.244.554.5偿债能力营运资金的变动76.9(243.1)128.7(89.9)(834.6)流动比率1.211.321.431.481.52经营活动现金流141.276.0775.21,021.1608.6速动比率0.951.171.221.211.24短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%57.8%53.9%51.0%53.7%55.0%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(64.8)(66.0)(74.5)(275.1)(366.4)总资产周转率58.6%49.6%50.5%70.0%80.0%投资活动现金流(64.8)(66.0)(74.5)(275.1)(366.4)应收账款周转天数200.3252.9287.1211.0224.5股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数123.485.4120.2119.2107.2长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.030.320.691.211.58股利分配25.35.135.7181.3319.0每股净资产0.490.510.531.993.09计入循环贷款前融资活动(40.2)(19.9)(52.6)(203.3)(330.2)估值比率循环贷款的增加(减少)52.0(11.1)(722.9)(109.7)(75.9)P/E752.877.836.320.615.9融资活动现金流11.9(31.0)(775.5)(313.0)(406.1)P/B47.012.68