西藏旅游：第三方支付系列报告3：西藏旅游收购拉卡拉，转型第三方支付
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 西藏旅游 股票代码：600749.SH 第三方支付系列报告3：西藏旅游收购拉卡拉，转型第三方支付 事件： 西藏旅游拟以发行股份（18.65元/股）及支付现金的方式，作价110亿元，收购拉卡拉，并通过发行股票募集配套资金不超过55亿元。交易完成后，西藏旅游将拥有拉卡拉100%股权。公司将开启“传统旅游业+第三方支付”双驱动模式。 目标价： - RMB 当前股价： RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.西藏旅游100%收购拉卡拉，从传统旅游业到第三方支付 西藏旅游以旅游为主业，具体业务包括景区的开发与运营、旅游服务业务、广告传媒文化业务。西藏旅游在本次交易中，以18.65元/股，增发新股85亿元及支付现金方式25亿元，合计作价110亿元购买拉卡拉。同时以18.65元/股增发55亿元配套资金。增发后总股本初步预计为9.40亿股。 2.拉卡拉业绩对赌，确保未来三年业绩高增长 根据拉卡拉目前的盈利预测报告，未来业绩增长主要来自POS收单业务和信贷业务。拉卡拉承诺在2016年、2017年、2018年实现的净利润数分别不低于4.5亿元、8.6亿元、14.5亿元。 3.实际控制人变成孙陶然，但不构成借壳上市，核心股东均采取股份支付并参与配套融资 本次交易完成后，西藏旅游将持有拉卡拉100%股权，上市公司的控制权发生变更，孙陶然及孙浩然成为上市公司的实际控制人，控制上市公司28.14%的股份。联想控股成为公司第二大股东，持股 23.12%，公司原实际控制人欧阳旭及其一致行动人持股 6.49%，为公司第三大股东。此次联想控股，孙陶然、孙浩然及其关联人均采取股份支付并参与配套融资。 4.拉卡拉：强大牌照优势，第三方支付翘楚 拉卡拉以“便民业务”起家，以“第三方支付业务”为核心，“金融业务”在发展。拉卡拉是首批获得《支付业务许可证》牌照的27家第三方支付公司之一，是业内少数拥有全国范围内“互联网支付、移动支付、银行卡收单，跨境支付，征信业务，小贷业务”等多项业务许可的独立第三方支付公司。2015年，拉卡拉银行卡收单交易规模超过9,000亿，银行卡收单业务位于行业领先地位。2015年在第三季度中国第三方移动支付交易规模市场份额中排名第三，行业地位显著。未来在确保支付业务高速增长的情况下，将大力发展互联网POS+项目、综合业务云及信贷项目，进一步打造金融服务“全产业链”的布局。企业收单业务和信贷业务将成为未来主要的盈利增长点。 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 联系人：张弋 电话：010-66500868 邮箱：zhangyi@hcyjs.com 总股本(万股) 18,914 流通A股/B股(万股) 18,914/- 资产负债率(%) 64.9 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 / -41%-2%37%76%15-0315-0515-0715-0915-1116-012015-03-31～2016-03-29 沪深300 西藏旅游 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 旅游综合 2016年03月30日 西藏旅游公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.投资建议： 综上所述，我们认为公司转型态度明确，此次通过收购拉卡拉，将优化和改善公司现有的业务结构和盈利能力，公司将实现双主业模式，产业结构将由以旅游业为主转变为“旅游业＋第三方支付行业”双轮驱动。西藏旅游15-17年的备考利润（拉卡拉并表）为1.06亿，3.98亿，7.06亿。公司2015-2017年的EPS分别为0.11，0.42，0.80，对应PE为210，56，29。我们认为拉卡拉作为第三方支付的稀缺标的，同时看好第三方支付的行业发展，首次覆盖，给予推荐评级。 6.风险提示： （1）收购未能如期完成，存在不确定性：2016年3月24日，证监会针对借壳问题、控制权之争、以及拉卡拉业务模式提出了问询。 （2）对赌业绩不达预期。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万) 160 1,520 2,508 3,587 同比增速(%) -10.3% 850.0% 65.0% 43.0% 净利润(百万) -33 106 398 756 同比增速(%) -528.5% 215.5% 276.7% 90.2% 每股盈利(元) -0.04 0.11 0.42 0.80 市盈率(倍) -664 210 56 29 资料来源：公司报表、华创证券 西藏旅游公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、100%收购拉卡拉，“旅游＋第三方支付服务”双轮驱动 ...................................................................................... 5 （一）100%收购拉卡拉，实际控制人变为孙陶然，但不构成借壳上市 .................................................................... 5 （二）业绩对赌，丰富公司利润结构 ......................................................................................................................... 6 （三）拉卡拉核心股东全部股份对价，并参与配套融资，对公司未来发展充满信心 ................................................ 6 二、拉卡拉：国内第三方支付行业翘楚...................................................................................................................... 7 （一）拉卡拉发展历程：“便民业务”起家，“第三方支付业务”为核心，“金融业务”在发展 .......................... 7 （二）拉卡拉的主营业务分类 .................................................................................................................................... 8 （三）拉卡拉的第三方支付业务、金融业务 ............................................................................................................ 10 1、第三方支付的定义、发展及产业链情况 ....................................................................................................... 10 （1）第三方支付的定义及范畴 ......................................................................................................................... 10 （2）第三方支付的发展概况 ............................................................................................................................. 10 （3）第三方支付产业链及盈利模式 .................................................................................................................. 10 2、第三方支付行业强劲增长 ............................................................................................................................. 12 （1）第三方支付的综合市场规模 ..................................................................................................................... 12 （2）第三方支付的细分市场规模及趋势 .......................................................................................................... 12 3、拉卡拉的支付业务 ........................................................................................................................................ 15 （1）牌照资源稀缺+技术支持过硬 ................................................................................................................... 15 （2）拉卡拉的银行卡收单业务：行业变革期内业务逆势增长 ......................................................................... 16 （3）拉卡拉的移动支付业务：行业第三，第三方移动支付市场翘楚 .............................................................. 16 4、拉卡拉的金融业务 ........................................................................................................................................ 17 5、拉卡拉的核心竞争力 .................................................................................................................................... 18 （三）拉卡拉未来规划：确保支付业务高速增长，发展互联网POS+项目、发展综合业务云及信贷项目 .............. 19 1、确保支付业务高速增长，着力发展互联网POS+项目 ............................................................................
