行业持续回暖，业绩步入上升通道

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_First|Table_ Sum m ary 中远海控（601919）\交通运输 ——行业持续回暖，业绩步入上升通道 事件： 公司近日发布业绩预告，预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元，扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 投资要点： 预计2017年公司非经常性损益约17亿元，其中认购青岛港国际非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头股权产生投资收益合计21.50亿元；各项政府补贴收入约11.68亿元，包含拆船补贴收入5.1亿元；拆解一艘集装箱船舶产生船舶拆解净损失约0.91亿元。扣非后，预计主营业务扭亏为盈，归母净利润同比上年增加81亿元，主要由于2017 年集装箱航运市场延续底部回暖态势，CCFI 2017年均值达820.08点，同比回升15.39%。此外，随着业务整合重组完成及新交付船舶增加，公司全资子公司中远海运集装箱运输有限公司运力规模明显扩大，航线布局进一步优化，集装箱航运业务平均单箱收入及货运量均同比上升，经营效益大幅改善。进入2018年后，集运市场持续回暖，1月各种船型费率均不同程度上涨，其中2500TEU及4400TEU集装箱船一年期租船费率上涨幅度达到9%，最新公布的经济数据则显示欧元区2017年经济增长2.5%，增速创近十年最快纪录。  投资建议 公司是目前A股稀缺的集运龙头标的，收购东方海外国际完成后公司经营运力规模将步入全球三甲。随着供需两端结构的不断改善，叠加全球经济的持续复苏，未来行业运价提升动力充足。暂不考虑此次收购，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.27、0.28、0.79元，维持“推荐”评级。  风险提示 收购进度不及预期的风险，全球经济增速低于预期的风险。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 57,489.92 71,160.18 90,373.43 103,929.44 129,911.81 增长率（%） -10.69% 23.78% 27.00% 15.00% 25.00% EBITDA（百万元） 7,584.01 -4,379.54 11,083.91 11,544.99 25,013.68 净利润（百万元） 283.39 -9,906.00 2,708.95 2,871.89 8,091.74 增长率（%） -21.83% -3,595.52% 127.35% 6.02% 181.76% EPS（元/股） 0.03 -0.97 0.27 0.28 0.79 市盈率（P/E） 249.11 -7.13 26.06 24.58 8.72 市净率（P/B） 2.86 3.85 3.36 2.95 2.21 EV/EBITDA 18.42 -25.69 10.63 9.32 4.28 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年02月06日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 6.50元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 7,636/7,636 流通A股市值（百万元） 52,381 每股净资产（元） 2.06 资产负债率（%） 67.55 一年内最高/最低（元） 8.52/5.01 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 陈晓 分析师 执业证书编号：S0590513120001 电话：0510-82833217 邮箱：chenx@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《中远海控（601919）\交通运输行业》 《要约收购东方海外国际，运力规模即将步入全球三甲》 2017.07.11 2、《中远海控（601919）\交通运输行业》 《牵手哈铁发力海铁联运》 2017.05.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-1%18%37%56%2017-022017-062017-102018-01中远海控沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 29,879.92 29,556.85 4,518.67 5,196.47 6,495.59 营业收入 57,489.92 71,160.18 90,373.43 103,929.44 129,911.81 应收账款+票据 5,048.08 7,975.47 8,429.95 10,436.29 13,146.51 营业成本 55,108.23 71,865.80 83,098.37 95,428.02 107,722.87 预付账款 1,092.10 2,468.61 1,954.06 3,124.82 2,608.41 营业税金及附加 76.00 124.84 117.49 124.72 155.89 存货 1,469.23 1,564.69 3,317.74 2,289.12 4,040.12 营业费用 131.26 65.46 45.19 83.14 90.94 其他 960.89 711.58 711.58 711.58 711.58 管理费用 4,153.22 4,130.02 4,256.59 4,500.14 5,352.37 流动资产合计 38,450.21 42,277.20 18,932.00 21,758.27 27,002.21 财务费用 2,282.34 1,815.56 1,771.51 1,044.91 490.39 长期股权投资 15,388.45 20,430.56 24,251.56 26,063.56 28,075.56 资产减值损失 -5.54 109.67 0.00 0.00 0.00 固定资产 79,573.10 43,573.51 44,994.99 41,570.20 38,145.41 公允价值变动收益 6.11 15.21 47.29 47.26 43.23 在建工程 4,990.91 4,846.27 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1,360.83 1,404.82 3,821.00 1,812.00 2,012.00 无形资产 2,313.34 2,102.41 2,033.53 1,964.46 1,895.39 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 3,947.05 3,251.84 3,219.29 3,186.93 3,154.57 营业利润 -2,888.64 -5,531.13 4,952.58 4,607.77 18,154.57 非流动资产合计 106,212.84 74,204.58 74,499.36 72,785.14 71,270.92 营业外净收益 4,644.44 -3,057.31 1,077.61 2,532.37 3,024.37 资产总计 144,663.05 116,481.78 93,431.36 94,543.41 98,273.13 利润总额 1,755.80 -8,588.44 6,030.19 7,140.14 21,178.94 短期借款 2,867.94 3,246.92 4,774.42 5,653.04 4,991.03 所得税 -35.70 512.79 540.47 1,320.22 4,780.93 应付账款+票据 8,763.20 16,798.26 12,155.54 21,094.26 16,439.41 净利润 1,791.50 -9,101.23 5,489.71 5,819.92 16,398.02 其他 11,766.33 11,028.40 10,749.90 10,344.86 10,982.76 少数股东损益 1,508.11 804.77 2,780.77 2,948.03 8,306.27 流动负债合计 23,397.47 31,073.58 27,679.86 37,092.16 32,413.20 归属于母公司净利润 283.39 -9,906.00 2,708.95 2,871.89 8,091.74 长期带息负债 74,543.05 47,105.35 22,109.59 8,022.43 0.00 长期应付款 520.45 363.57 363.57 363.57 363.57 主要财务比率 其他 1,264.58 390.41 239.75 206.75 239.84 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 76,328.07 47,859.33 22,712.91 8,592.75 603.41 成长能力 负债合计 99,725.54 78,932.91 50,392.77 45,684.90 33,016.61 营业收入 -10.69% 23.78% 27.00% 15.00% 25.00% 少数股东权益 20,284.19 19,225.57 22,006.34 24,954.37 33,260.64 EBIT 49.47% -309.51% 206.38% 6.10% 167.96% 股本 10,216.27 10,216.27 10,216.27 10,216.27 10,216.27 EBITDA 18.74% -157.75% 353.08% 4.16% 116.66% 资本公积 27,902.38 27,502.76 27,502.76 27,502.76 27,502.76 归属于母公司净利润 53.96% -3,595.52% -127.35% 6.02% 181.76% 留存收益 -13,465.33 -19,395.74 -16,686.79 -13,814.90 -5,723.16 获利能力 股东权益合计 44,937.51 37,548.87 43,038.58 48,858.51 65,256.52 毛利率 4.14% -0.99% 8.05% 8.18% 17.08% 负债和股东权益总计 144,663.05 116,481.78 93,431.36 94,543.41 98,273.13 净利率 3.12% -12.79% 6.07% 5.60% 12.62% ROE 1.15% -54.06% 12.88% 12.01% 25.29% 现金流量表 ROIC 0.08% -7.99% 9.59% 6.64% 23.52% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 33.85 -7,113.65 813.22 2,061.39 12,074.51 资产负债 68.94% 67.76% 53.94% 48.32% 33.60% 折旧摊销 4,192.99 2,725.12 3,526.22 3,526.22 3