航空产品交付持续向好，公司业绩步入上升通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 国防军工 航空产品交付持续向好，公司业绩步入上升通道 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年半年度业绩预告，2018年H1公司预计实现归属母公司净利润1.38～1.80亿元，同比大幅增长50.62%～96.46%；基本每股收益0.0498元～0.0650元。 点评： 延续一季度高增速，公司半年业绩持续亮眼。公司一季度实现归属母公司净利润0.27亿元，同比大幅增长130.76%；公司二季度交付产品延续一季度良好态势，支撑公司半年业绩维持同比高速增长。我们认为，公司近期产品交付情况改善明显，军改对公司订单的影响将逐渐消除，受益于航空重点型号的加速列装，公司业绩将迎来拐点。 运-20进入量产交付阶段，未来将贡献较大业绩弹性。2016年度，公司按期完成了新一代大型军用运输机运20的生产交付任务。据新华社报道，运-20已经于2016年7月6日正式列装空军部队开始服役，目前服役已2年有余。我们认为，运-20能够弥补我国空军远程战略投送能力的短板，总需求将达到300架以上，未来随着产能的逐步释放，将为公司带来较大业绩弹性。根据“空天一体、攻防兼备”的战略要求，我国空军在提升远程投送能力的同时，还需要具备相应的远程打击能力。公司作为国内唯一的轰炸机生产商，随着未来新一代远程战略轰炸机的研制成功，也将对公司的军机业务产生积极影响。 支线飞机持续放量，民机业务空间广阔。根据全国民用机场布局规划，预计从2020年至2030年国内民用机场总数将增加到450个左右。支线机场数量的增加，以及国家继续重点支持中西部支线机场建设和运营，调整和完善现行支线航空补贴政策，各区域机场群资源的优化整合，都为支线飞机的发展提供了更加广阔的需求空间。 公司作为国产支线客机ARJ21前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件的配套单位，以及国产大飞机C919、AG600的重要零部件供应商，新舟700飞机投产在即，民机业务有望为公司打开更为广阔的成长空间。 盈利预测和评级。预计公司2018-2020年的净利润约为5.55亿元、6.80亿元、8.52亿元，EPS为0.20元、0.25元、0.31元，对应PE为80倍、64倍、51倍，给予“买入”评级。 风险提示:军工订单不达预期；民机业务开展不顺利。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,769/2,769 总市值/流通(百万元) 44,437/44,436 12 个月最高/最低(元) 20.31/12.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中航飞机（000768）《中航飞机（000768）：运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近》--2017/03/14 [Table_Author] 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：马捷 电话：010-88695137 E-MAIL：majie@tpyzq.com 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 联系人：王睿 电话：010-88695272 E-MAIL：wangr@tpyzq.com [Table_ProfitInfo] (30%)(21%)(11%)(1%)9%19%17/7/1317/9/1317/11/1318/1/1318/3/1318/5/13中航飞机 沪深300 [Table_Message] 2018-07-13 公司点评报告 买入/维持 中航飞机(000768) 昨收盘：16.05 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 航空产品交付持续向好，公司业绩步入上升通道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 31079 35800 42001 49771 （+/-%） 18.98% 15.19% 17.32% 18.50% 归母净利润(百万元） 471 555 682 852 （+/-%） 14.10% 17.76% 22.83% 25.03% 摊薄每股收益(元) 0.17 0.20 0.25 0.31 市盈率(PE) 93.82 79.55 64.77 51.80 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 航空产品交付持续向好，公司业绩步入上升通道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 6245 5801 358 3785 498 营业收入 26121.8 31079.0 35800.0 42000.5 49770.6 应收和预付款项 11474 13265 16672 18435 23148 营业成本 24259.3 28821.2 33079.2 38724.5 45784.5 存货 12723 13135 21358 19022 28719 营业税金及附加 69.60 86.38 107.40 134.40 169.22 其他流动资产 139 73 73 73 73 销售费用 321.78 512.41 608.60 756.01 945.64 流动资产合计 30580 32274 38461 41315 52438 管理费用 1098.07 1211.86 1360.40 1554.02 1791.74 长期股权投资 133 559 559 559 559 财务费用 (41.74) 49.51 123.95 133.20 197.91 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 60.31 6.55 46.78 46.78 46.78 固定资产 5314 4777 3942 3115 2856 投资收益 31.41 107.26 0.00 0.00 0.00 在建工程 1004 615 615 615 0 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 801 1197 1058 919 780 营业利润 385.93 498.38 473.68 651.63 834.84 长期待摊费用 2 1 0 0 0 其他非经营损益 159.15 (11.35) 167.80 140.00 159.00 其他非流动资产 175 171 171 171 171 利润总额 545.08 487.04 641.48 791.63 993.84 资产总计 38578 40136 45348 47236 57348 所得税 90.10 67.65 82.40 104.93 135.26 短期借款 1237 120640 178969 0 340817 净利润 454.98 474.36 559.07 686.71 858.58 应付和预收款项 17440 19894 24149 27366 33494 少数股东损益 41.84 2.96 3.97 4.88 6.10 长期借款 249 109 109 109 109 归母股东净利润 413.13 471.40 555.10 681.83 852.48 其他负债 1946 1276 1276 1276 1276 负债合计 20873 22486 27324 28752 38288 预测指标 股本 2769 2769 2769 2769 2769 资本公积 10132 10137 10137 10137 10137 毛利率 7.1% 7.3% 7.6% 7.8% 8.0% 留存收益 2462 2809 3180 3635 4204 销售净利率 1.7% 1.3% 1.6% 1.6% 1.7% 归母公司股东权益 15364 15715 16086 16541 17110 销售收入增长率 8.3% 19.0% 15.2% 17.3% 18.5% 少数股东权益 2339 1933 1937 1942 1948 EBIT增长率 -10.0% -21.8% 46.2% 21.4% 30.5% 股东权益合计 17703 17648 18023 18483 19058 净利润增长率 3.3% 0.8% 33.3% 22.8% 25.0% 负债和股东权益 38576 40135 45347 47235 57346 ROE 2.7% 2.6% 3.5% 4.1% 5.0% ROA 1.1% 1.0% 1.2% 1.4% 1.5% 现金流量表(百万） ROIC 2.5% 3.1% 3.3% 2.9% 5.1% EPS(X) 0.15 0.17 0.20 0.25 0.31 经营性现金流 1349 1396 (5882) 5438 (6362) PE(X) 106.89 93.82 79.55 64.77 51.80 投资性现金流 (598) (1807) 56 13 (1) PB(X) 2.87 2.81 2.75 2.67 2.58 融资性现金流 (237) 74 382 (2024) 3076 PS(X) 1.69 1.42 1.23 1.05 0.89 现金增加额 540 (373) (5443) 3427 (3287) EV/EBITDA(X) 38.43 42.24 28.29 23.13 22.85 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 航空产品交付持续向好，公司业绩步入上升通道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销