公司动态点评：大规模定增+员工持股凸显公司发展信心和决心

牧原股份（002714）公司动态点评 2016年04月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 60.65 总市值（亿元） 313.48 流通市值（亿元） 93.11 总股本（万股） 51,687 流通股本（万股） 15,352 12个月最高/最低 80.00/32.00 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,935 5,714 7,714 (+/-%) 64.3% 15.8% 35.0% 净利润 1,480 1,411 1,505 (+/-%) 148% -5% 7% 摊薄EPS 2.86 2.73 2.91 PE 21.18 22.22 20.82 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，16年业绩继续高增长>> 2016-02-25 <<业绩符合预期，未来盈利增长依旧可期>> 2015-10-26 <<业绩符合预期，下半年盈利更加可期>> 2015-07-28 大规模定增+员工持股凸显公司发展信心和决心 ——牧原股份（002714）公司动态点评 预计2016-2018年EPS分别为2.86、2.73和2.91元，对应PE分别为21.2X、 22.2X和20.8X，维持“推荐”评级。  事件：非公开定向增发预案、第二期员工持股计划草案、股票复牌。  非公开定增，募资不超过50亿元：定增预案公布，拟以49.69元/股向牧原集团（秦英林持85%的股份，钱瑛持15%的股份）和牧原股份员工持股计划非公开发行不超过10062.39万股，募集资金总额不超过50亿元。其中，牧原实业认购不少于8049.90万股，认购金额不少于40亿元；本公司员工持股计划认购不超过2012.48万股，认购金额不超过10亿元。募集资金扣除发行费用后，将用于生猪产能扩张项目1976亿元、偿还银行贷款18亿元，剩余部分将用于补充公司流动资金。  员工持股认购不超10亿元：第二期员工持股计划的参加对象为本公司员工（不含董监高），总人数不超过600人，认购金额不超过10亿元，存续期为48个月。  定增和员工持股影响深远：此次大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能，产能扩充量约208万头，相当于再造一个牧原，生猪养殖业航母规模进一步做大做强；公司当前仍处于快速成长阶段，定增资金有助于缓解公司财务压力，优化资本结构；通过非公开发行实施员工持股计划，将实现股东、公司和员工利益的一致，提高公司治理水平，充分调动员工的积极性和创造性，有利于公司长远发展。  看好公司前景，主要基于：1.公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司，PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足，在生猪养殖行业高景气度的背景下，预计公司今年出栏量至少将达到300万头，同比大幅增长50%以上。16年公司业绩将受到量、价两个方面提振；2.当前生猪存栏和能繁母猪存栏仍位于历史低位，预计未来生猪供给仍然处于偏紧状态，对猪价构成支撑，养殖行业高景气度延续确定;3.公司继续专注生猪养殖行业，大股东和员工积极认购公司增发股票，凸显其对公司未来发展的信心和决心。  风险提示：生猪价格波动；疫病的风险。 -50%0%50%100%150%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03农林牧渔 沪深300 牧原股份 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2016年04月11日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,605 3,003 4,935 5,714 6,856 成长性 营业成本 2,403 2,264 3,201 4,036 5,245 营业收入增长 27.41% 15.31% 64.31% 15.78% 35.00% 销售费用 5 6 10 12 14 营业成本增长 46.61% -5.80% 41.41% 26.06% 46.22% 管理费用 74 102 138 171 199 营业利润增长 -91.93% 2309.65% 192.83% -4.66% 6.72% 财务费用 103 127 94 0 0 利润总额增长 -73.60% 642.97% 148.39% -4.66% 6.72% 投资净收益 2 1 0 0 0 净利润增长 -73.60% 642.97% 148.39% -4.66% 6.72% 营业利润 21 505 1,492 1,495 1,399 盈利能力 营业外收支 59 90 0 0 0 毛利率 7.73% 24.62% 35.13% 29.37% 23.50% 利润总额 80 596 1,492 1,495 1,399 销售净利率 3.08% 19.84% 29.99% 24.70% 19.52% 所得税 0 0 0 0 0 ROE 4.12% 16.92% 30.49% 23.04% 20.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 5.03% 14.34% 25.32% 23.71% 24.46% 净利润 80 596 1,492 1,495 1,399 营运效率 资产负债表 （百万元） 销售费用/营业收入 0.20% 0.21% 0.20% 0.20% 0.20% 流动资产 1511 2514 4291 6511 8864 管理费用/营业收入 2.84% 3.39% 2.80% 3.00% 2.90% 货币资金 338 836 2230 3951 5579 财务费用/营业收入 3.96% 4.25% 2.14% 1.47% 0.87% 应收账款 0 0 0 0 0 投资收益/营业利润 9.49% 0.26% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 1035 1156 1670 2105 2735 应收账款周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 非流动资产 2609 4554 4175 3664 3119 存货周转率 2.19 1.60 1.70 1.56 1.79 固定资产 2116 3735 3363 2857 2318 流动资产周转率 1.29 0.88 0.92 0.73 0.74 资产总计 4119 7068 8466 10176 11983 总资产周转率 0.47 0.39 0.53 0.51 0.58 流动负债 1650 2888 2865 3275 3870 偿债能力 短期借款 911 1773 1286 1286 1286 资产负债率 0.53 0.50 0.43 0.39 0.39 应付款项 333 803 1136 1432 1861 流动比率 0.92 0.87 1.49 1.96 2.19 非流动负债 521 657 737 690 644 速动比率 0.29 0.47 0.91 1.32 1.46 长期借款 520 547 626 580 533 每股指标（元） 负债合计 2171 3546 3601 3965 4514 EPS 0.33 1.15 2.86 2.73 2.91 股东权益 1948 3522 4865 6211 7469 每股净资产 8.05 6.81 9.39 11.85 14.47 股本 242 517 517 517 517 每股经营现金流 1.88 1.77 3.96 3.70 3.65 留存收益 1706 3005 4348 5694 6952 每股经营现金/EPS 5.68 1.54 1.38 1.35 1.25 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 负债和权益总计 4119 7068 8466 10176 11983 PE 183.01 52.61 21.18 22.22 20.82 现金流量表 （百万元） PEG 1.69 1.45 24.38 3.31 - 经营活动现金流 455 915 2061 1996 1868 PB 7.53 8.90 6.46 5.12 4.19 其中营运资本减少 153 (128) 79 (89) (130) EV/EBITDA 48.14 35.60 16.08 15.99 15.32 投资活动现金流 (869) (2311) (111) (78) (54) EV/SALES 6.18 11.25 6.76 5.83 4.31 其中资本支出 (735) (1799) (111) (78) (54) EV/IC 4.10 5.50 5.23 5.34 5.02 融资活动现金流 549 1779 (556) (196) (186) ROIC/WACC 0.67 1.91 3.38 3.16 3.26 净现金总变化 136 384 1393 1721 1628 REP 6.11 2.87 1.55 1.69 1.54 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向