公司动态点评：年报符合预期，未来亮点较多

顺鑫农业（000860）公司动态点评 2016年03月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 21.45 总市值（亿元） 122.39 流通市值（亿元） 120.76 总股本（万股） 57,059 流通股本（万股） 56,300 12个月最高/最低 30.75/13.77 2016E 2017E 2018E 营业收入 101,29 10,818 11,910 (+/-%) 5.1% 6.9% 10.1% 净利润 433 563 651 (+/-%) 15.1% 30% 15.7% 摊薄EPS 0.76 0.99 1.14 PE 28.05 21.59 18.66 数据来源：贝格数据 <<剥离鑫大禹水利，副业剥离提速>> 2016-01-25 <<剥离非主营动作加快，做大酒肉业务>> 2016-01-12 <<继续剥离非主营，做大酒肉业务>> 2015-12-25 年报符合预期，未来亮点较多 ——顺鑫农业（000860）公司动态点评 公司未来四个主要看点，第一，白酒业务逆势增长，异地扩张进展顺利。第二，公司猪肉业务全产业链运行，未来将加大高毛利率低温肉占比。第三，公司继续剥离房地产业务，聚焦主业提升估值。第四，国企改革提升经营效率。预测公司2016和2017年营业收入分别达到101.3亿元和108.2亿元，净利润为4.33亿元和5.63亿元，EPS为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。  事件：顺鑫农业发布年报，公司2015年实现收入96.37亿元，同比增长1.65%，实现归属上市公司股东净利润3.76亿元，比上年同期增长4.7%。实现每股收益0.66元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。  公司业绩符合预期：公司2015年实现收入96.37亿元，同比增长1.65%，实现归属上市公司股东净利润3.76亿元，比上年同期增长4.7%，实现每股收益0.66元，同比减少7%，其中第四季度营业收入21亿元，同比下降10.18%，归属上市股东净利润 8831万元，同比增长 14.69%。实现每股收益 0.15元，同比增长15.4%。公司第四季度收入下降较多，主要源于1月公司公告剥离了两项副业，对营业收入造成了一定影响。分业务看，2015年公司白酒业务收入46.48亿元，同比增长12.81%，生猪养殖屠宰、肉食品加工业务收入27.25亿元，同比增长4.38%，其他非主营业务收入22.4亿元，同比减少17.65%。“酒肉”类主营业务收入占比已达76.5%，较上年同期提高了5.5个百分点，主要源于白酒业务收入占比提高了5个百分点至48.23%。  公司未来白酒业务收入仍将保持较高速增长：1）从产品来看：公司定位清晰，主打大众酒，拳头产品定价10元左右的“42度陈酿”在全国市场几乎无竞争对手，随着白酒行业的深度整合的时代，高端白酒逐渐抢占了二三线白酒高端酒的市场份额，而低端酒市场，由于散酒众多，几乎无品牌竞争力，而牛栏山二锅头凭借其市场竞争力和品牌影响力将逐渐淘汰一部分无品牌竞争优势的散酒，使得公司在低端酒市场议价能力强。2）从销售区域来看：北京是牛栏山二锅头的大本营，占有低端酒市场30%的市场份额，未来大幅提升空间有限，预计未来有5%-10%的收入增长；外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场，预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%，由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”，在全国市场几乎没有竞争对手，过去几年外埠市场的开拓极为-60%-40%-20%0%20%40%60%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03沪深300 顺鑫农业 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年03月29日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。  公司副业剥离仍在有序进行当中，将成为重磅利好：自2015年至今，公司已公告剥离副业8起，共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈，目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务，顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司，总资产为61.35亿元，净资产1.17亿元，负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担，公司财务费用负担巨大，未来随着房地产业务的剥离，公司将大幅减少财务费用，公司的盈利能力将得到大幅的提升。  公司受益于白酒行业回暖复苏，另外公司副业剥离提速，市场关注度较高，我们重点重申下公司未来的几大看点： （1）白酒业务持续向好：牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长，是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整，但牛栏山每年增幅仍达到两位数，主要原因有两点：1）牛栏山二锅头主打大众酒，定位低端。2）公司外埠市场扩张进展顺利。 （2） 猪肉产业链受益于猪周期向上，外延并购可期：预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段，今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中，公司14年定增加大高毛利率低温肉产能，未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后，仍然有并购牛羊肉业务的动力，经了解，公司储备并购项目很多，未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。 （3）剥离非主业，聚焦主业：剥离房地产业务，公司财务费用大幅减少，盈利能力得到大幅提升。 （4）国企改革：公司高管平均薪酬较低，如果国企改革可以推进，将有效提升经营效率。  投资建议：预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.92亿元，净利润为4.76亿元和5.69亿元，EPS为0.76元和0.99元。“强烈推荐”评级。  风险提示：白酒景气度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 9,481 9,637 10,129 10,818 11,910 成长性 营业成本 6,288 6,044 6,260 6,566 7,170 营业收入增长 4.50% 1.65% 5.10% 6.80% 10.10% 销售费用 912 1,139 1,246 1,287 1,430 营业成本增长 0.75% -3.88% 3.56% 4.90% 9.19% 管理费用 559 645 689 746 822 营业利润增长 77.44% 3.60% 5.65% 29.89% 15.70% 财务费用 163 171 209 240 268 利润总额增长 78.38% 4.65% 5.14% 29.89% 15.70% 投资净收益 3 4 4 4 4 净利润增长 81.85% 4.68% 15.15% 29.89% 15.70% 营业利润 538 557 589 765 885 盈利能力 营业外收支 -3 3 0 0 0 毛利率 33.67% 37.28% 38.20% 39.30% 39.80% 利润总额 535 560 589 765 885 销售净利率 3.79% 3.90% 4.28% 5.20% 5.47% 所得税 170 177 147 191 221 ROE 6.93% 6.84% 7.34% 8.77% 9.28% 少数股东损益 5 7 8 11 13 ROIC 4.37% 4.40% 5.36% 6.77% 7.49% 净利润 359 376 433 563 651 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.62% 11.82% 12.30% 11.90% 12.01% 流动资产 10685 11049 11287 12596 14271 管理费用/营业收入 5.90% 6.70% 6.80% 6.90% 6.90% 货币资金 2606 2497 3126 4029 4913 财务费用/营业收入 1.72% 1.78% 2.07% 2.21% 2.25% 应收账款 102 276 175 187 206 投资收益/营业利润 0.54% 0.77% 0.59% 0.48% 0.49% 应收票据 1 157 78 83 91 所得税/利润总额 31.85% 31.57% 25.00% 25.00% 25.00% 存货 7384 7553 7343 7703 8411 应收账款周转率 50.14 42.67 55.90 55.02 54.53 非流动资产 4858 4849 4874 4893 4804 存货周转率 0.84 0.81 0.83 0.81 0.70 固定资产 3382 3464 3576 3682 3679 流动资产周转率 0.87 0.86 0.85 0.81 0.79 资产总计 15543 15897 16161 17489 19075 总资产周转率 0.60 0.60 0.60 0.59 0.60 流动负债 8113 6668 5896 6126 6532 偿债能力 短期借款 4709 2831 1897 1897 1897 资产负债率 0.67 0.65 0.63 0.63 0.63 应付款项 323 587 608 638 697 流动比率 1.32 1.66 1.91 2.06 2.18 非流动负债 2245 3726 4362 4943 5524 速动比率 0.41 0.52 0.67 0.80 0.90 长期借款 1613 1034 1670 2251 2832 每股指标（元） 负债合计 10358 10393 10258 11069 12056 EPS 0.63 0.66 0.76 0.99 1.14 股东权益 5185 5504 5902 6420 7018 每股净资产 9.09 9.65 10.34 11.25 12.30 股本 571 571 571 571 571 每股经营现金流 0.52 0.61 2.22 1.19 1.01 留存收益 4509 4828 5218 5724 6310 每股经营现金/EPS 0.82 0.93 2.92 1.20 0.88 少数股东权益 106 105 114 125 137 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 15543 15897 16161 17489 19075 PE 33.81 32.30 28.05 21.59 18.66 现金流量表 （百万） PEG 2.11 1.61 1.24 1.38 - 经营活动现金流 294 350 1264 678 574 PB 2.34 2.21 2.06 1.89 1.73 其中营运资本减少 (274) (41) 554 (176) (384)