【宏观快评】9月贸易数据点评：四个维度看我国四季度贸易下行压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】9月贸易数据点评 四个维度看我国四季度贸易下行压力  事件：按人民币计，中国9月进口同比17.4%，前值18.7%；出口同比17.0%，前值7.9%。以美元计，9月进口同比14.3%，前值 19.9%；出口同比14.5%，前值 9.8%。  一、主要观点：四个维度看四季度我国贸易下行压力 1．中美贸易摩擦影响四季度或逐渐显现：美国对华征收2000亿关税在9月24日生效（税率为10%），2019年1月1日起税率将提升至10%。根据我们对江浙企业的调研结果，美国加征2000亿美元产品关税对我国出口的影响最早从10月份开始体现，主要压力在明年一季度（出口订单的断崖式下滑）。 2．全球经济风险加大，外需面临走弱：10月9日IM F下调2018年和2019年全球GDP增速 0.2百分点，并调低了主要经济体的经济增速。这也意味着四季度和明年出口外需将趋弱。 3．全球贸易景气度下滑：在我们构建的全球贸易检测指标中，全球贸易景气度的前瞻性指标（OECD综合领先指标、欧洲消费者信心指数、中国GDP、CRB大宗商品价格指数）均有所走弱，全球贸易景气度下滑。 4．四季度面临高基数：去年四季度我国外贸进出口规模相比三季度提升了5%，受基数抬升影响，四季度我国外贸增速或有所放缓。  二、分项数据点评： 1． 出口：9月出口增速超预期 预计未来不可持续 出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著上升，在人民币贬值影响下，人民币口径增速更高。 出口区域：对美出口受中美贸易摩擦影响（进口商抢单）维持高位。从拉动来看，本月对美国和欧盟出口对我国出口拉动较大，分别拉动出口2.90、2.80个百分点。 出口商品：从主要商品对出口增速的拉动来看，9月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动4.93%和8.38%，劳动密集型出口拉动率增加至1.75%。从出口商品增速来看，对高新技术和机电产品出口增速上升。 出口展望：四季度压力逐渐显现 中美贸易影响+外需趋弱+全球贸易景气度下滑+高基数，预计出口高增速不可持续 2. 进口：9月进口增速持续下滑，预计未来保持弱下行趋势 进口走势：人民币和美元计价两种统计口径下，进口同比增速较前值均有所走弱，反映我国内需有所下滑。 进口区域：本月从美国进口显著下滑。从拉动率来看，东盟、欧盟、韩国和日本进口分别对9月进口拉动2.48、1.21、1.96和0.29个百分点。从美国进口对我国进口增速降至-0.09%。 进口商品：从主要进口商品对进口增速的拉动来看，原油对9月进口增速拉动最大，达到3.72%，但低于前值5.54%。大豆价格增速放缓，进口增速由正（上月8.28%）转负（本月-1.21%）。 展望：“经济下行风险兑现期+进口博览会订单增加对冲” 未来进口或弱下行 一方面，预计四季度和明年一季度我国经济进入下行风险的兑现期，内需走弱将拖累进口；另一方面，进口博览会或会增加进口订单对冲进口下滑压力。 3. 贸易差额：本月贸易顺差小幅回升 未来或维持低位 贸易差额走势：以美元计价，9月贸易差额为316.9亿（前值278.9亿），对美贸易顺差继续增加。 贸易差额展望:未来或是“出口走弱+进口弱下”的格局，贸易差额料将维持低位。  风险提示：海外经济政策层面出现黑天鹅事件 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】美债利率曲线和加息节奏，谁决定谁？》 2018-09-27 《【华创宏观】9月经济数据前瞻：预计经济开始步入下行风险逐步兑现期》 2018-09-27 《【华创宏观】8月工业企业利润点评：工业企业利润数据背后的“两喜两忧”》 2018-09-28 《【华创宏观】喜迎假期，一级休养二级收涨——中资美元债周报20181001》 2018-10-07 《【华创宏观】一周事件不断，二级小幅下跌——中资美元债周报20181008》 2018-10-08 相关研究报告 华创证券研究所 宏观快评 2018年10月13日 9月贸易数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、四个维度看我国四季度贸易下行压力 ..............................................................................................................4 （一）维度一：中美贸易摩擦影响四季度或逐渐显现 ......................................................................................4 （二）维度二：全球经济风险加大，外需面临走弱 .........................................................................................4 （三）维度三：全球贸易景气度下滑 ..............................................................................................................4 （四）维度四：四季度面临高基数 ..................................................................................................................4 二、出口：韧性持续 9月出口超预期 ....................................................................................................................5 （一）出口走势：美元和人民币计价 出口增速大幅高于预期和前值 ...............................................................5 （二）出口区域：对发达国家出口增速上升 对东盟、南非增速下降 ...............................................................5 （三）出口商品：高新技术和机电产品出口对出口拉动最大 ...........................................................................6 （四）出口展望：四季度压力逐渐显现 ...........................................................................................................7 三、进口：进口增速持续下滑................................................................................................................................8 （一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均低于前值..........................................................................8 （二）进口国家：美国进口拉动贡献率降至负数，韩国和东盟进口拉动贡献率回升 ........................................8 （三）进口商品：原油进口拉动本月进口增长 大豆价涨量跌..........................................................................8 （四）进口展望：“经济下行风险兑现期+进口博览会或小幅对冲” 进口弱下行 ...............................................9 四、贸易差额：低位维持..................................................................................................................................... 10 （一）贸易差额走势：有所增长 中美贸易差额继续扩大............................................................................... 10 （二）贸易差额展望： “出口回调+进口弱下”的格局下 贸易差额或维持低位 ............................................... 10 9月贸易数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 最新全球贸易领先指标显示全球贸易有降温趋势 ......................................................................................4 图表 2 美元兑人民币和美元和人民币出口增速差异呈反比 ..................................................................................5 图表 3 9月各国家出口对我国出口的拉动............................................................................................................5 图表 4 9月对主要国家出口情况..........................................................................................................................6 图表 5 发达国家PMI有所回落、新兴市场国家PMI回升 ....................................................................................6 图表 6 9月机电产品和高新技术出口对出口增速拉动最大 ...................................................................................7 图表 7 9月出口商品情况 ....................................................................................................................................7 图表 8 9月从各国进口对我国进口的拉动..............................................................................................