年报点评：主营收入有所下滑，冷链物流行业长期发展空间巨大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 汉钟精机 股票代码：002158.SZ 汉钟精机年报点评：主营收入有所下滑，冷链物流行业长期发展空间巨大 事 项： 2015年度，公司实现营业总收入8.89亿元，同比下降10.17%；实现营业利润1.76亿元，同比下降15.91%；实现净利润1.57亿元，同比下降14.53%。EPS 0.56元，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 目标价： - RMB 当前股价：20.76RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.空调、空压机市场低迷，收入有所下滑。  国外投资减少，GDP增长放缓，传统压缩机行业的市场萎缩。报告期内，公司制冷产品营业收入5.79亿元，同比下降10.04%，收入占比65.26%；空压产品营业收入1.89亿元，同比下降19.88%，收入占比21.28%。  加大研发投入，期间费用略有增加。报告期内公司销售费率5.44%，同比增长0.69个百分点；管理费用率11.47%，同比增长2.31个百分点，主要系公司加大研发投入；财务费用率-0.04%，同比下降0.1个百分点，主要系非公开发行股票，利息收入大幅上升。 2.公司产品“节能+环保”优势突出，冷链物流市场空间巨大。  公司与SKF联合成功开发磁悬浮变频离心式压缩机，节能最高可达50%，2016年将面向市场推广磁悬浮变频离心机组，主要应用于以大中型中央空调冷水机组。  结合国家治理雾霾的环保政策，公司开发出RC2-G/T螺杆式高温热泵压缩机，最高出水温度达到120°C，具备成本低，效率高的优势，将主要应用于区域供暖和工业余热回收领域。  冷链物流市场长期发展空间巨大，公司螺杆式制冷压缩机产品高效环保，优势突出。相比欧美发达国家冷链运输率80%以上，我国冷链运输率不到20%，长期看有巨大提升空间。目前国内约有13万台的往复式压缩机，基本上应用于冷冻冷藏领域。未来螺杆机对往复机替代的替代趋势明显。当前国内螺杆冷冻冷藏压缩机预计2万台左右。根据行业的发展趋势和潜在10多万台的往复机市场替代测算，螺杆压缩机市场有望实现10年高速发展。 3.并购战略逐步推进，提升盈利能力和市场份额。  越南汉钟转亏为盈，逐渐盈利，在汉钟品牌宣传、整合未来东南亚 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 总股本(万股) 29,466 流通A股/B股(万股) 26,387/- 资产负债率(%) 20.2 每股净资产(元) 6.1 市盈率(倍) 37.86 市净率(倍) 6.33 12个月内最高/最低价 33.68/12.69 -42%-12%18%48%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-01～2016-03-31 沪深300 汉钟精机 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 制冷空调设备 2016年03月31日 汉钟精机公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 市场方面往前迈进了一大步。  2015年12月收购青岛世纪东元52%股权并对其进行增资，公司制冷压缩机产品导入台湾东元和韩国世纪，有效提升了汉钟品牌压缩机在韩国与台湾市场的占有率。  2016年1月收购台湾新汉钟92.71%股权，推进了两岸业务统一、研发技术及人才整合，加快了新产品的研发进度，并有效解决了关联交易和同业竞争问题。 4.盈利预测：  预计2016-2018年公司实现净利润1.76、1.97、2.15亿元，考虑到增发后的股本变动，对应EPS分别为0.60、0.67、0.73元。对应PE 35X、31X、28X。给予推荐评级。 5.风险提示： 新产品推广不及预期。 汉钟精机公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 949 1,247 1,449 1,683 营业收入 889 966 1,060 1,162 应收票据 137 143 138 139 营业成本 575 619 679 744 应收账款 150 145 164 183 营业税金及附加 4 4 4 5 预付账款 6 9 9 9 销售费用 48 49 54 60 存货 136 146 158 175 管理费用 102 98 109 124 其他流动资产 439 333 370 381 财务费用 0 1 -1 -5 流动资产合计 1,818 2,022 2,287 2,570 资产减值损失 1 7 5 5 其他长期投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 投资收益 16 12 13 14 固定资产 279 212 155 118 营业利润 176 199 223 243 在建工程 91 45 60 66 营业外收入 5 5 5 5 无形资产 53 54 54 53 营业外支出 1 1 2 1 其他非流动资产 31 23 26 27 利润总额 180 203 227 248 非流动资产合计 461 341 302 271 所得税 24 27 30 33 资产合计 2,279 2,363 2,589 2,841 净利润 157 176 197 215 短期借款 173 109 123 135 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 58 42 46 49 归属母公司净利润 157 176 197 215 应付账款 123 126 134 153 NOPLAT 139 170 186 199 预收款项 4 5 4 5 EPS(摊薄)（元） 0.53 0.60 0.67 0.73 其他应付款 1 2 1 1 一年内到期的非流动负债 9 4 6 7 其他流动负债 44 44 45 44 主要财务比率 流动负债合计 412 332 360 394 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 5 4 3 4 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.2% 8.7% 9.7% 9.7% 其他非流动负债 22 10 12 14 EBIT增长率 -21.9% 22.5% 9.3% 7.0% 非流动负债合计 27 14 14 18 归母净利润增长率 -14.5% 12.6% 11.9% 8.9% 负债合计 439 346 375 412 获利能力 归属母公司所有者权益 1,840 2,016 2,214 2,429 毛利率 35.3% 35.9% 36.0% 36.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.6% 18.3% 18.6% 18.5% 所有者权益合计 1,840 2,016 2,214 2,429 ROE 8.5% 8.7% 8.9% 8.8% 负债和股东权益 2,279 2,363 2,589 2,841 ROIC 7.1% 8.1% 8.1% 7.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.3% 14.6% 14.5% 14.5% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 11.4% 6.3% 6.5% 6.6% 经营活动现金流 111 297 170 196 流动比率 441.1% 608.5% 634.9% 652.5% 现金收益 181 218 222 224 速动比率 408.0% 564.6% 591.2% 608.1% 存货影响 8 -10 -12 -17 营运能力 经营性应收影响 -7 -10 -20 -26 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 29 -11 12 22 应收帐款周转天数 61 54 56 57 其他影响 -100 111 -32 -7 应付帐款周转天数 77 73 71 74 投资活动现金流 -118 83 15 17 存货周转天数 85 85 84 85 资本支出 -127 63 4 4 每股指标(元) 股权投资 15 12 14 14 每股收益 0.53 0.60 0.67 0.73 其他长期资产变化 -6 8 -3 -1 每股经营现金流 0.38 1.01 0.58 0.66 融资活动现金流 832 -83 17 22 每股净资产 6.24 6.84 7.51 8.24 借款增加 96 -70 14 14 估值比率 财务费用 0 -1 1 5 P/E 39 35 31 28 股东融资 716 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 19 -12 2 3 EV/EBITDA 31 26 25 25 资料来源：公司报表、华创证券 汉钟精机公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shil