二季度国际收支数据点评：经常账户小幅改善，国际收支远虑犹存

2018年10月7日 二季度国际收支数据点评： 经常账户小幅改善，国际收支远虑犹存 宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 宏观报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭子睿 一般证券从业资格编号 S1060118070054 010-56610360 GUOZIRUI807@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  经常账户转为小幅顺差，货物顺差增加服务逆差持平 二季度经常账户由一季度的大幅逆差转为小幅顺差，主要原因在于货物贸易顺差环比增加，服务逆差基本持平。货物贸易二季度出口环比强于进口，主要是受一季度出口弱于进口，基数较低的影响。但从同比来看，进口强于出口的格局并未改变，最新7月份和8月份外贸数据也可以佐证。展望未来，考虑到全球经济增长动能减弱致使外需疲软，中美贸易摩擦加剧，以及扩大进口战略的实施，中国进口强于出口的格局可能会延续，货物贸易顺差大概率收窄；服务贸易逆差的扩大或保持高位导致未来经常账户差额将会在小幅顺差和逆差之间摇摆。  金融账户顺差大幅收窄，不同项目变动分化 非储备性质金融账户的大幅收窄主要是由于直接投资顺差的降低以及其他投资由顺差转为大幅逆差。但同时，证券投资顺差出现较大幅度的上升，不同项目的变动分化。直接投资顺差的收窄主要是由于外国对华股权投资下降，以及部分境内外商投资企业以关联企业债务的形式将资金汇回母公司。 其他投资之所以由顺差转为逆差，原因之一是对居民而言，二季度的货币和存款流出大幅增加，贸易信贷由一季度的净流入转为净流出；原因之二是对非居民而言，二季度非居民在华持有的存款以及非居民对居民的贷款均由净流入转为净流出。我们认为造成其他投资由净流入转为净流出的主要原因在于自4月中旬美元指数快速上行，人民币出现持续的贬值预期。 2018年以来，证券投资一直保持净流入，二季度净流入规模较一季度大幅增加。在新兴市场国家吸收外来证券投资普遍为净流出和人民币汇率有所波动的背景下，我们认为导致境外大规模投资我国证券市场的原因如下：第一， A股、债券市场纳入国际指数吸引投资资金流入；第二，境外投资者通过银行间债券市场直投和债券通等新渠道积极投资我国银行间债券市场；第三，境外投资者认为当前中国资本市场处于价值洼地；第四，我国取消了QFII资金汇出比例要求和QFII/RQFII锁定期要求，允许QFII/RQFII开展外汇套期保值。  储备资产继续正增长，误差与遗漏规模显著收窄 储备资产的增加说明我国跨境资本流动整体呈现净流入状态。另外高频数据显示，当前外储变化与资本流动总体平稳。误差与遗漏规模的显著收窄可能是由于在强美元的背景下，我国加强了资本管制，有效遏制了通过地下渠道的资本流出。 展望未来，我国的国际收支格局将呈现经常账户和资本账户的双向波动、经常账户顺逆差交替的特征。短期资本的流向变动不居且具有较强的顺周期性和高波动性，这就意味着，中国未来有些时候可能会面临国际收支双赤字，这会显著加剧中国宏观经济的波动性。 证券研究报告 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 正文目录 一、 经常账户转为小幅顺差，货物顺差增加服务逆差持平 ......................................... 4 二、 金融账户顺差大幅收窄，不同项目变动分化 ....................................................... 6 三、 储备资产继续正增长，误差与遗漏规模显著收窄 ................................................ 9 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 图表目录 图表1 国际收支的格局由一季度的“一逆一顺”转为二季度的小幅“双顺差” ................... 4 图表2 经常账户各项目的变化（亿美元） ............................................................................. 5 图表3 货物贸易的贷方和借方变化（亿美元） ..................................................................... 5 图表4 进出口同比增速 .......................................................................................................... 5 图表5 出口结构占比居前的出口商品二季度变化（SITC分类） .......................................... 5 图表6 非储备性质金融账户各项目的变化（亿美元） .......................................................... 7 图表7 直接投资各项目的变化（亿美元） ............................................................................. 7 图表8 其他投资资产端各项目的变化（亿美元） .................................................................. 8 图表9 其他投资负债端各项目的变化（亿美元） .................................................................. 8 图表10 证券投资各项目的变化（亿美元） ......................................................................... 8 图表11 国际收支口径下外汇储备变化 ................................................................................ 9 图表12 净误差与遗漏项变化............................................................................................... 9 图表13 银行代客结售汇的变化（亿美元） ......................................................................... 9 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 9月28日国家外汇管理局公布了二季度国际收支数据：2季度经常账户顺差53亿美元（前期-341亿美元），非储备性金融账户顺差299.5亿美元（前期988.7亿美元），储备资产净增长228.6亿美元（前期265.5亿美元），净误差与遗漏账户差额-113.2亿美元（前期-384.4亿美元）。国际收支的格局由一季度的“一逆一顺”转为二季度的小幅“双顺差”，但整个上半年国际收支格局仍为“一逆一顺”。 图表1 国际收支的格局由一季度的“一逆一顺”转为二季度的小幅“双顺差” 资料来源：WIND,平安证券研究所 一、 经常账户转为小幅顺差，货物顺差增加服务逆差持平 经常账户包括货物贸易、服务贸易、初次收入和二次收入。二季度经常账户转为小幅顺差53亿美元，相较于一季度增加394亿美元，主要原因在于货物贸易顺差环比增加519亿美元，服务逆差基本持平。国际收支口径下，二季度货物贸易方面，贷方（出口）环比增加788亿美元（增加14.9%），借方（进口）环比增加269亿美元（增加5.6%）。但从同比来看，贷方（出口）增加557亿美元（增加10.1%），借方（进口）增加842亿美元（增加20.1%），进口依然强于出口。因此，二季度出口环比强于进口，主要是由于一季度出口弱于进口，基数较低的影响。 从海关主要进出口产品构成来看，导致二季度环比出口高于一季度的产品主要包括：服装及衣着附件、杂项制品、纺纱、织物、制成品及有关产品、金属制品、陆路车辆、家具及其零件与褥垫及类似填充制品以及钢铁，但这些产品的同比增速大多低于一季度同比增速。也即是说，这些产品环比增速的提升主要是受一季度出口低基数的影响。 进口强于出口的格局并未改变，最新7月份和8月份外贸数据也可以佐证。7月份我国出口额同比增速12.2%，较上期的11.2%小幅回升1.0个百分点，7月进口额同比增速27.3%，较上期的14.1%大幅回升13.2个百分点。7月份进口增速的大幅回升使得进、出口增速差再度拉大，7月贸易顺差也相应明显缩窄。8月份，我国出口同比增速9.8%，进口同比增速为20.0%，进、出口增速均有回落，但进口强于出口的格局继续延续，贸易顺差进一步缩窄。 服务贸易方面，二季度服务逆差规模737亿美元，与一季度基本持平。服务逆转主要来源于运输、旅行和知识产权服务，运输服务逆差占比23.8%、旅行服务逆差占比77.5%、知识产权服务逆差占比为12%，三者逆差占比为113.3%，略低于一季度的115%。在人民币持续贬值下，本次服务贸易逆差没有扩大很可能是由于中国加强了资本管制遏制了通过虚假服务贸易的渠道进行资本流出。 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00010-0310-0610-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-06经常账户差额（亿美元）非储备性质的金融账户差额（亿美元） 宏观·宏观动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 10 展望未