公告点评：弱市中迎来及时雨，现金流有望显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月25日 华帝股份（002035.SZ） 家电行业 弱市中迎来及时雨，现金流有望显著改善 ——华帝股份（002035.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 华帝股份2018年9月25日收到证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2018]1438号），核准公司非公开发行5910万股新股，自核准发行之日起6个月内有效。 ◆定增有望大幅缓解渠道现金流压力，提振经销商信心。 公司此次定增于2016年9月召开董事会提出，募集资金用途为：3.15亿元用于营销网络建设、生产线技术改造与洗碗机产能各投资1.1亿左右。2017年经销商对渠道建设已使用部分自有资金进行投入，后续叠加行业下行，造成资金与现金流相对紧张。而此次拿到批文，预计将于Q4发行完毕，募集资金将有3亿元用于补贴经销商前期用于门店升级的相关款项，有望大幅改善渠道体系的资金状况，帮助经销商度过行业下行期。 ◆经销商认购定增，加强利益绑定驱动中长期成长。 公司此次定增参与方中，除大股东与三位自然人外，34个核心经销商成立的珠海华创投参与认购定增1亿元。进一步强化了经销商与上市公司利益的绑定，有利于公司中长期的持续健康增长。 ◆基本面底部明确，预计三季度报表质量将出现改善。 行业需求下行的压力下，公司一直在积极调整应对，一方面，利用世界杯等热点营销带动终端销售保持良好增长，并派驻销售人员积极指导经销商零售，库存得到有效消化。另一方面，公司主动提高信用销售比重，对经销商给予资金层面支持。我们预计Q3公司收入仍有望保持两位数以上增长，同时叠加经销商信心恢复以及电商大客户应收款追回，公司经营现金流也将出现环比改善，基本面底部明确。 ◆盈利预测、估值与评级 公司前期因行业压力及市场情绪影响跌幅较大，而厨电行业从长期来看仍是家电成长潜力最大的子行业，公司过去两年在治理结构改善带动下，无论是外部的品牌定位还是内部管理效率，均得到大幅提升。此次定增将保障公司及其渠道体系在行业压力期的健康经营，进一步夯实基本面底部，公司未来成长仍可期待。预计2018~20年摊薄后EPS为0.75/0.94/1.15元，当前对应估值仅14/11/9倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：地产拖累需求进一步下行；经销商库存风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,395 5,731 6,629 7,947 9,533 营业收入增长率 18.15% 30.39% 15.67% 19.89% 19.96% 净利润（百万元） 328 510 699 874 1,076 净利润增长率 57.67% 55.60% 37.25% 24.98% 23.06% EPS（元） 0.35 0.55 0.75 0.94 1.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.86% 23.31% 21.61% 22.65% 23.26% P/E 30 19 14 11 9 P/B 5.7 4.5 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年09月25日 买入（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-22169123 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-22169171 ganjun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.73 总市值(亿元)：92.50 一年最低/最高(元)：9.49/35.50 近3月换手率：100.13% 股价表现(一年) -40%-18%5%28%50%09-1712-1703-1806-18华帝股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.16 -35.85 -24.70 绝对 -5.52 -42.20 -36.63 资料来源：Wind 相关研报 短期虽有调整，风雨后仍见彩虹——华帝股份（002035.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-26 业绩高增长如期兑现，积极调整缓解经营压力——华帝股份（002035.SZ）2018半年度业绩快报点评 ····································· 2018-08-02 业绩靓丽超预期，经营改善仍在路上——华帝股份（002035.SZ）2017年年报及2018年一季报点评 ····································· 2018-04-26 2018-09-25 华帝股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,395 5,731 6,629 7,947 9,533 营业成本 2,525 3,125 3,524 4,151 4,953 折旧和摊销 94 79 44 46 47 营业税费 42 48 46 56 67 销售费用 1,138 1,600 1,876 2,249 2,698 管理费用 329 378 431 517 620 财务费用 -20 -32 -26 -51 -70 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 7 5 7 7 7 营业利润 378 612 816 1,021 1,258 利润总额 399 621 841 1,046 1,283 少数股东损益 14 17 15 15 15 归属母公司净利润 328 510 699 874 1,076 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,593 4,210 5,627 6,639 7,866 流动资产 2,546 3,117 4,566 5,579 6,810 货币资金 1,110 653 1,821 2,498 3,318 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 264 394 507 608 729 应收票据 377 567 663 795 953 其他应收款 23 20 29 35 42 存货 370 460 506 597 713 可供出售投资 100 132 100 100 100 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 8 12 12 12 12 固定资产 568 554 551 546 539 无形资产 130 122 126 129 133 总负债 1,799 1,949 2,301 2,673 3,121 无息负债 1,783 1,929 2,301 2,673 3,121 有息负债 16 20 0 0 0 股东权益 1,795 2,262 3,327 3,966 4,745 股本 364 582 932 932 932 公积金 621 469 689 777 864 未分配利润 795 1,161 1,616 2,152 2,829 少数股东权益 58 75 90 105 120 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 818 369 812 907 1,090 净利润 328 510 699 874 1,076 折旧摊销 94 79 44 46 47 净营运资金增加 -467 965 -42 36 51 其他 864 -1,186 110 -48 -84 投资活动产生现金流 13 -710 -5 -37 -37 净资本支出 -34 -72 -44 -44 -44 长期投资变化 8 12 0 0 0 其他资产变化 40 -650 39 7 7 融资活动现金流 -117 -106 361 -193 -234 股本变化 5 218 350 0 0 债务净变化 -15 4 -20 0 0 无息负债变化 609 146 372 372 448 净现金流 718 -452 1,168 678 819 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%050010001500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-09-25 华帝股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 18.15% 30.39% 15.67% 19.89% 19.96% 净利润增长率 57.67% 55.60% 37.25% 24.98% 23.06% EBITDA增长率 58.25% 43.85% 28.91% 22.09% 21.80% EBIT增长率 78.21% 59.90% 39.28% 23.11% 22.66% 估值指标 PE 30 19 14 11 9 PB 6 5 3 3 2 EV/EBITDA 7 9 10 8 6 EV/EBIT 9 10 11 8 6 EV/NOPLAT 10 12 13 10 7 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 4 3 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 42.54% 45.47% 46.83% 47.77% 48.05% EBITDA率 10.14% 11.19% 12.47% 12.70% 12.89% EBIT率 7.99% 9.80% 11.81% 12.12% 12.39% 税前净利润率 9.08% 10.84% 12.68% 13.16% 13.46% 税后净利润率（归属母公司） 7.45% 8.89% 10.55% 11.00% 11.28% ROA 9.50% 12.51% 12.70% 13.39% 13.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.86% 23.31% 21.61% 22.65% 23.26% 经营性ROIC 36.98% 26.88% 38.55% 46.71% 56.03% 偿债能力 流动比率 1.43 1.63 2.02 2.12 2.22 速动比率 1.22 1.39 1.79 1.90 1.99 归属母公司权益/有息债务 107.89 109.33 - - - 有形资产/有息债务 203.64 194.19 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.35 0.55 0.75 0.94 1.15 每股红利 0.12 0.19 0.27 0.33 0.41 每股经营现金流 0.88 0.40 0.87 0.97 1.17 每股自由现金流(FCFF) 0.90 -0.49 0.73 0.86 1.04 每股净资产 1.86 2.35 3.47 4.14 4.96 每股销售收入 4.72 6.15 7.11 8.53 10.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-09-25 华帝股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益