公司2015年年报点评：龙滩并表业绩靓丽，公司发展稳健

桂冠电力（600236）公司动态点评 2016年03月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 杨洁010-88366060-8865 Email:yangj@cgws.com 执业证书编号:S1070515020001 目前股价 6.04 总市值（亿元） 366.23 流通市值（亿元） 68.16 总股本（万股） 606,337 流通股本（万股） 112,853 12个月最高/最低 13.66/5.16 2015A 2016E 2017E 营业收入 10311 10620 10939 (+/-%) -64.5% 3.0% 3.0% 净利润 2569 2568 2601 (+/-%) 333.4% 0.0% 1.3% 摊薄EPS 0.54 0.42 0.43 PE 11.2 14.3 14.1 数据来源：贝格数据 <<发电量大幅增长，业绩符合预期>> 2016-01-14 <<三季报业绩略低于预期>> 2015-10-21 <<优质水电公司，长期看好公司发展>> 2015-09-18 龙滩并表业绩靓丽，公司发展稳健 ——桂冠电力（600236）公司2015年年报点评 公司2015年实现营业收入103.11亿元，同比增长10.71%，归属于上市公司股东净利润为25.69亿元，同比增长77.18%。每股收益0.54元，同比增长77.16%。 公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例，仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例，即65%。 公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量大幅提升，2015年以来水情总体较好,公司水电实现大丰收,龙滩发电量同比增长32.86%，全年发电量为184.06亿千瓦时，公司主力水电厂发电量同比增长3%，全年发电量为238.99亿千瓦时，预计2016年-2017年公司净利润为25.68亿元,26.01亿元，对应EPS为0.42元,0.43元,当前股价对应PE为14.4X,14.0X长期看好公司未来的发展，维持推荐评级。  全年业绩0.54元，基本符合预期：公司全年实现营业收入103.11亿元，同比增长10.71%,其中主营业务收入102.5亿元，同比增长10.38%。归属于上市公司股东净利润为25.69亿元，同比增长77.18%，实现每股收益0.54元，同比增长77.16%，主要归因于公司水力发电大幅增加，盈利水平大幅提升。  业绩靓丽，推高比例分红：龙滩水电厂并表显著增厚了公司业绩，公司推出高比例分红方案，公司总股本60.63亿，每10股派现金红利3元，预计现金分红18.19亿元，股息率达5%（3月30日收盘价6.04元）  龙滩注入装机实现飞跃：2015年收购龙滩公司，总装机由567.25万千瓦（其中水电410.90万千瓦）增加至1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦)，增加86.4%；权益装机由432.03万千瓦（水电297.98%）增加至922.03万千瓦（其中水电787.98万千瓦），增加113.4%  全年来水充沛，发电量同比增加82.33%：公司全年完成发电量423.05亿千瓦时（其中龙滩公司年度完成发电量184.06亿千瓦时），水电384.74亿千瓦时（同比增加121.54%），火电34.45亿千瓦时（同比减少36.93%），风电3.86亿千瓦时（同比增加3.43%），归因于2015年广西红水河来水步入新的上升周期，全年来水充沛而且稳定，且公司充分发挥了龙滩的蓄水调节优势，做好上下游的联合调度，充分利用了水能资源。  体外资产注入值得期待：大股东旗下优质上市公司，唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司，在广西贵-50% 0% 50% 100% 150% 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 桂冠电力 沪深300 电力及公用事业 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力及公用事业| 公司动态点评 2016年03月30日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司，公司外延式发展值得期待。  风险提示：来水情况不好影响公司业绩 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：2015年全年公司直属及控股公司各电厂发电量(亿千瓦时） 序号 电厂名称 在役装机 （万千瓦） 持股比例 （%） 2015年发电量 2014年发电量 同比增减 （%） 1 龙滩水电厂 490 100 184.06 （138.54） 32.86 2 岩滩水电厂 181 70 87.08 71.61 21.6 3 大化水电厂 56.6 100 31.37 26.87 16.75 4 百龙滩水电厂 19.2 100 9.26 8.46 9.46 5 乐滩水电厂 60 52 34.92 30.24 15.48 6 平班水电厂 40.5 35 17.19 14.16 21.4 7 天龙湖水电厂 18 100 7.90 7.78 1.54 8 金龙潭水电厂 18 100 7.52 7.41 1.48 9 仙女堡水电厂 7.6 100 3.03 3.74 -18.98 10 湖北沿渡河 10 65 2.411 3.40 -29.12 11 合山火电厂 133 83.24 34.45 54.62 -36.93 12 山东风电 13.85 100 2.11 2.08 1.44 13 四格风电 9.5 100 1.75 1.65 6.06 合计 1057.25 423.05 232.02(注) 82.33 资料来源：本表公司2015年发电量合计数含龙滩水电厂2015年发电量；本表2014年发电量合计数不含龙滩水电厂2014年发电量。公开资料，长城证券研究所 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 4,944 5,703 10,311 10,620 10,939 成长性 营业成本 3,440 3,385 4,261 6,628 6,827 营业收入增长 -4.89% 15.36% 80.78% 3.00% 3.00% 销售费用 0 0 0 58 58 营业成本增长 -6.63% -1.59% 25.90% 55.53% 3.00% 管理费用 289 249 324 511 526 营业利润增长 -22.91% 189.60% 423.44% -40.22% 3.05% 财务费用 828 858 1,579 1,053 1,043 利润总额增长 -22.70% 176.09% 470.46% -44.08% 2.86% 投资净收益 28 -38 -29 0 0 净利润增长 -21.38% 163.08% 333.36% -0.04% 1.29% 营业利润 378 1,094 5,725 3,423 3,527 盈利能力 营业外收支 37 51 803 228 228 毛利率 30.43% 40.65% 58.67% 37.59% 37.59% 利润总额 415 1,144 6,529 3,651 3,755 销售净利率 6.96% 16.67% 7.30% 7.67% 8.04% 所得税 70 194 56 75 89 ROE 6.50% 15.15% 11.96% 13.86% 15.76% 少数股东损益 119 358 1,437 0 ROIC 5.49% 8.67% 9.31% 10.99% 12.67% 净利润 225 593 2,569 2,568 2,601 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.55% 0.53% 流动资产 2,091 2,707 183.00 226.00 226.00 管理费用/营业收入 5.85% 4.36% 3.14% 4.81% 4.81% 货币资金 1,041 1,712 137.00 183.00 226.00 财务费用/营业收入 16.76% 15.05% 15.32% 9.91% 9.54% 应收账款 514 674 19.00 23.00 1,211 投资收益/营业利润 7.31% -3.51% -0.51% 0.00% 0.00% 应收票据 41 0 66.00 82.00 83 所得税/利润总额 16.93% 16.93% 0.86% 2.05% 2.36% 存货 237 180 5.00 6.00 192 应收账款周转率 8.91 8.46 30.79 30.79 30.79 非流动资产 19,836 19,435 2929.00 3069.00 3069.00 存货周转率 14.52 18.78 394.38 394.38 394.38 固定资产 16,654 17,040 2363.00 2430.00 2430.00 流动资产周转率 2.51 2.34 15.85 14.28 14.28 资产总计 21,927 22,142 3112.00 3295.00 3295.00 总资产周转率 0.23 0.26 0.75 0.84 0.84 流动负债 2,777 3,307 785.00 776.00 776.00 偿债能力 短期借款 600 800 305.00 183.00 183.00 资产负债率 76.62% 73.40% 50.22% 48.71% 47.20% 应付款项 746 718 26.00 32.00 32.00 流动比率 0.74 0.80 0.19 0.23 0.27 非流动负债 14,054 13,018 731.00 731.00 731.00 速动比率 0.64 0.74 0.13 0.17 0.21 长期借款 12,332 11,295 611.00 611.00 611.00 每股指标（元） 负债合计 16,831 16,325 1516.00 1507.00 1507.00 EPS 0.10 0.26 0.54 0.42 0.43 股东权益 5,096 5,817 1596.00 1788.00 1788.00 每股净资产 2.23 2.55 0.26 0.29 0.29 股本 2,280 2,280 6063.00 6063.00 6063.00 每股经营现金流 1.05 1.41 0.08 0.10 0.10 留存收益 1,575 4,216 962.00 1154.00 1154.00 每股经营现金/EPS 10.61 5.43 0.20 0.24 0.24 少数股东权益 1,629 1,904 0.00 0.00 0.00 估值 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 负债和权益总计 21,927 22,142 3112.00 3295.00 3295.00 PE 61.13 23.23 11.2 14.26 14.08 现金流量表 （百万） P