镍不锈钢季报：供需同增，四季度镍价或先扬后抑

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 预期或是2月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡 2017-5-02 镍价中期回调或已筑底,2月镍价关注做多机会 2017-02-06 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 供需同增，四季度镍价或先扬后抑 镍品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢需求：三季度300系不锈钢产量持稳为主，部分钢厂检修影响产量。预计四季度300系不锈钢产量将持续增长，主要因304不锈钢利润较好，部分大型钢厂增产，预估可能出现5%-8%的增幅。商务部对不锈钢进口反倾销调查，美国可能取消对印尼不锈钢进口关税，这对国内不锈钢构成中长期的利好。九月份处于传统旺季，但不锈钢需求逐渐转好，但幅度不及预期，终端行业在宏观利空担忧下低库存操作。以目前的需求能力，精炼镍依然偏紧，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这依然值得期待，尽管需求暂时不及预期，但目前无法证伪。 2. 镍铁镍矿：8、9、10月份镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，国内暂时并不缺矿，不过高品位镍矿偏紧。当前高镍生铁供应依然偏紧、利润高企，但四季度镍铁产量与进口量将继续增加，镍铁供应紧张格局可能逐渐缓解。 3. 精炼镍库存：全球精炼镍库存持续下滑，沪镍库存维持低位，目前只有保税区的库存相对可以流动，随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。 镍品种：2018年四季度策略 1. 2018年四季度整体看法：先扬后抑，十月份可能相对偏强，年底逐渐走弱 2. 2018年四季度整体策略：十月份之前可逢低买入，十月份后观望 镍品种：2018年四季度风险 1. 需求：中美贸易战影响需求预期 2. 需求：不锈钢旺季需求不及预期 3. 供应：停产产能复产 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 2 / 40 镍市场主要逻辑和关键因素：: 未来三个月的逻辑： 1. 不锈钢需求：三季度300系不锈钢产量持稳为主，部分钢厂检修影响产量。预计四季度300系不锈钢产量将持续增长，主要因304不锈钢利润较好，部分大型钢厂增产，预估可能出现5%-8%的增幅。商务部对不锈钢进口反倾销调查，美国可能取消对印尼不锈钢进口关税，这对国内不锈钢构成中长期的利好。九月份处于传统旺季，但不锈钢需求逐渐转好，但幅度不及预期，终端行业在宏观利空担忧下低库存操作。以目前的需求能力，精炼镍依然偏紧，因此，不锈钢需求的核心在于需求旺季能如预期转暖，我们认为这依然值得期待，尽管需求暂时不及预期，但目前无法证伪。 2. 镍铁镍矿：8、9、10月份镍矿供应基本上在年度顶峰，镍矿供应将比较充裕，国内暂时并不缺矿，不过高品位镍矿偏紧。当前高镍生铁供应依然偏紧、利润高企，但四季度镍铁产量与进口量将继续增加，镍铁供应紧张格局可能逐渐缓解。 3. 精炼镍库存：全球精炼镍库存持续下滑，沪镍库存维持低位，目前只有保税区的库存相对可以流动，随着国内镍仓单的持续下滑，精炼镍供应紧张的逻辑越来越强烈。 4. 硫酸镍需求：随着国家新能源汽车补贴政策变化，当前新能源汽车行业进入了从依靠政府补贴转变为自由竞争的过渡期，短期需求叠加淡季效应可能会表现偏弱，但因补贴政策向高能量密度转移，三元电池将成为未来最具优势的动力电池，新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，不过其短期对价格的支撑偏弱。5、中美贸易战：影响需求预期。 综合情况来看，四季度原生镍供需同增，但十月份之前需求增幅大于供应增幅，十月份之后镍铁供应压力增大；不过精炼镍自身的矛盾仍然是镍价的核心，低库存下镍价仍存在支撑。 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 3 / 40 304不锈钢品种：报告关键逻辑 1. 不锈钢供应：2018年下半年中国不锈钢新增炼钢产能集中在400系，300系的产能增量可能仅内蒙古毕氏100万吨，且产量释放时间或在明年。印尼来看，当前青山印尼三期不锈钢炼钢产能已经全部投产，接下来的产能新增量主要是德龙印尼，但其产量释放时间可能推迟。商务部对部分进口不锈钢产品进行反倾销调查，美国可能取消印尼不锈钢进口关税，国内不锈钢的中线进口压力将得以减轻。不过当前304不锈钢利润较好，部分大型不锈钢厂将增产300系，产量增幅可能达到5%-8%，四季度300系不锈钢供应趋于增加。 2. 不锈钢原料：镍矿供应相对充裕，但镍生铁产能增量受到环保限制，且未来环保力度将继续趋严。鑫海新产能第一批投产时间可能在10月底，不过投产进度可能放缓。尽管鑫海镍铁产能为旧产能臵换，但因为新旧产能并不同步，因此鑫海增产依然会增加镍铁产量。铬矿港口库存处于高位，铬矿供应充裕、价格弱势下行，铬铁供应主要受环保影响，随着钢厂采购增加，铬铁市场或持稳为主。 3. 不锈钢需求：九月份不锈钢处于传统需求旺季，尽管需求逐渐回暖，但幅度不及预期，主要因宏观环境偏空，终端采购谨慎、低库存操作，不过目前并不能证伪需求，十月份可能依然值得期待。九月份300系不锈钢库存持续下滑，现货供应偏紧。预估四季度需求可能表现尚可，旺季不旺、淡季不淡、刚需为主，但若后期宏观氛围得以明显转强，则终端补库可能导致需求带来惊喜。 4. 观点：四季度300系不锈钢供应大概率趋增，需求较为模糊，十月份价格取决于需求能否走强，但十月份以后供应压力逐渐增加，需求可能开始走弱，届时不锈钢价格可能弱势运行。 304不锈钢品种：2018年四季度策略 2018年四季度整体看法：先扬后抑，十月份之前价格可能表现坚挺，但十月份以后可能存在压力。 2018年四季度整体策略：现货企业十月份以后低库存操作。 304不锈钢品种：2018年四季度策略风险 需求：宏观氛围转暖，需求旺季延后 供应：不锈钢企业生产受到环保影响 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 4 / 40 镍市场供需平衡预测: 全球镍供需平衡表预测： 全球范围来看，精炼镍自身供需仍然偏紧，库存维持下降趋势，当前价格未能触发湿法工艺镍产能的大规模投产，振石集团印尼湿法项目投产需要较长时间，而需求预期仍趋增。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2018年1月 145863 160485 -14622 2018年2月 138052 134325 3727 2018年3月 157222 158971 -1749 2018年4月 159927 170687 -10760 2018年5月 164028 165198 -1170 2018年6月 160929 170608 -9679 2018年7月 161798 170852 -9054 8、9、10月 精炼镍供应受限、镍铁供应增加 不锈钢需求旺季 缺口收窄 资料来源：华泰期货研究院 中国镍供需平衡： 三季度中国精炼镍进口窗口开启，国内市场精炼镍供应增加，俄镍与金川镍价差接近历史峰值，但沪镍库存与仓单依然持续下滑，现货维持高较高升水，国内精炼镍供应并不宽裕。三元电池可能逐渐走出淡季，但增速短期放缓；300系不锈钢产量预期逐渐增加，镍表现出供需同增的局面，供应缺口可能小幅收窄。 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2018-03 9.32 10.94 -1.62 2018-04 8.93 11.50 -2.57 2018-05 8.62 11.14 -2.52 2018-06 8.51 10.46 -1.95 2018-07 9.01 11.15 -2.14 2018-08 9.86 11.69 -1.83 9、10、11月 增加 增加 缺口收窄 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|镍不锈钢季报 2018-09-24 5 / 40 全球镍供应分析 全球范围来看，印尼镍矿出口造成的国内镍铁品位提升，以及印尼湿法冶炼可能的普及是未来镍价最核心的风险因素，但当前镍价仍然不足以引发湿法镍大规模投放，且在当前印尼中低品位矿出口下，国内镍铁品味提升有限，整体镍结构矛盾现状维持。 2018年7月，全球原生镍产量为16.18万吨，同比增加9.47 %。1-7月全球原生镍产量共计108.78万吨，同比增长8.66%，供应增量主要是印尼的贡献。 图 1： 全球镍产量 单位：吨 图 2： 主要国家镍产量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 全球镍需求分析: 2018年7月份，全球镍表观消费量为17.09万吨，同比增长2.88%。1-7月份，全球表观需求113.11万吨，同比增加8.91%，需求增量主要是中国和欧洲地区的贡献。 图 3： 全球镍需求 单位：吨 图 4： 主要国家镍需求 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 -300306080000130000180000230000201020112012201320142015201620172018全球镍产量 同比增速 0300006000090000201020112012201320142015201620172018印尼 日本 俄罗斯 中国 -60-300306050001550003050002010201020112012201320142015201620172018全球镍表观消费量 同比增速 右 0600001200001800002010201020112012201320142015201620172018中国 美国 欧洲 日本 华泰期货|