2020年镍价或先扬后抑，304不锈钢微利常态化

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 不锈钢领域精炼镍需求下降，2019年镍价或先抑后扬 2018-12-03 镍价2018趋势度预期比较差，但或是未来几年最佳的买入时机 2017-12-25 镍价 2017 年仍看涨，但下游不锈钢投产进度是关键 2016-12-26 华泰期货|镍不锈钢年报 2019-11-25 2020年镍价或先扬后抑，304不锈钢微利常态化 镍品种：年报摘要 1、精炼镍供应：镍价处于高位刺激新增供应，湿法产能和复产产能增量或在2020年下半年后释放。2020年上半年前精炼镍库存或仍处于去库状态，低库存提升镍价上涨弹性。 2、精炼镍需求：印尼禁矿与菲律宾镍矿品味下降导致2020年上半年中国镍矿镍铁供应量和品味下降，不锈钢厂增加精炼镍使用量，而在下半年尤其是四季度后，印尼高品位镍铁将逐渐成为主流，精炼镍在不锈钢领域需求再次被挤压。2020年精炼镍在三元电池领域的需求可能仍无明显增量。 3、镍观点：2019年精炼镍供需缺口将在上半年扩大，在下半年收窄甚至转为过剩。上半年精炼镍供应无明显增量，需求增加；下半年精炼镍供应增加，需求逐步小幅下降。 不锈钢品种：年报摘要 1、304不锈钢供需：2019年200系与300系不锈钢供应过剩严重、库存高企，若2019年四季度未能有效去库，则2020年春节期间再度累库可能会让供应压力剧增。虽然2020年300系不锈钢新增产能大量延后，但当前预估的增量（包括印尼）可能仍有250-350万吨，未来不锈钢供应压力依然较大。300系不锈钢需求处于平稳增长状态，未来需求前景较好，但近两年增速有所放缓。 2、304不锈钢观点：因不锈钢行业长期处于产能过剩状态，因此不锈钢价格可能紧随镍生铁价格波动，仅维持微幅利润。2020年一季度不锈钢库存压力可能依然较大，二三季度供需格局缓解，四季度后不锈钢价格可能会因为成本端的下移而受拖累。 镍不锈钢品种：2020年策略 1. 2020年整体看法：镍先扬后抑，不锈钢逢高抛空 2. 2020年整体策略：湿法产能确认投产之前，镍价维持偏多思路，下半年后逢高抛空。一季度和四季度304不锈钢以逢高抛空为主。不锈钢利润处于相对高位则买NI空SS做空不锈钢利润。 镍不锈钢品种：2020年策略风险 1. 2020年镍策略风险点：湿法产能、复产产能、镍铁产能供应增量提前。 2. 2020年不锈钢策略风险点：镍铁新增产能再度延后、不锈钢需求出现明显亮点、不锈钢期货交割风险。做空不锈钢利润风险在于NI和镍铁价格不同步、不锈钢期货交割问题。 华泰期货|镍不锈钢年报 2019-11-25 2 / 29 全球镍市场供需平衡预测： 全球原生镍供需皆处于增长态势，2016年开始全球原生镍供需持续出现缺口，但是在2019年后缺口开始收窄，预估2020年上半年缺口会有所扩大， 2020年下半年后缺口可能再次收窄，直至2021年甚至出现小幅度的过剩。2016-2019全球原生镍供应增量主要来自于镍铁供应，精炼镍供应平稳，而在2020年后精炼镍供应可能开始小幅回升，硫酸镍供应出现明显增长，不过镍铁依然是原生镍供应增量的主力。 2020年初印尼禁止镍矿出口后，全球镍矿供应可能出现12-18万金属吨的缺口，未来这个缺口可能主要通过印尼镍铁和湿法产能填补，且将在2021年后完全弥补这个缺口。未来全球原生镍供应增量主要在于印尼NPI、湿法产能和复产产能，中国NPI产量或因镍矿供应不足而逐渐下行。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：万镍吨 供应增量 需求增量 供需平衡 NPI 精炼镍及其他 NPI 精炼镍及其他 镍铁平衡 精炼镍及其他 2016 7 -2 12 3 -5 -5 2017 12 -1 14 2 -2 -3 2018 11 0 15 3 -4 -3 2019E 24 0 25 2 -1 -2 2020E 12 3 14 3 -2 0 2021E 16 4 16 2 0 2 资料来源：华泰期货研究院 图 1： 全球镍铁供需平衡图 单位：万镍吨 图 2： 全球精炼镍供需平衡图 单位：万镍吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 -10-50510152025302016201720182019E2020E2021ENPI供需平衡NPI供应增量NPI需求增量-6-4-202462016201720182019E2020E2021E精炼镍供需平衡精炼镍供应增量精炼镍需求增量 华泰期货|镍不锈钢年报 2019-11-25 3 / 29 全球镍供应变化走向展望： 传统镍供应商产量展望： 传统的镍供应方在2016年供应到达高峰，后续几年产量逐年下降， 2019年依然维持下降趋势，降幅主要在于淡水河谷，2020年后传统镍企产量可能开始出现回升。未来镍铁-不锈钢产业链与硫酸镍-三元电池产业链逐渐趋于成熟，精炼镍传统的供需格局或将逐渐转变。 表格 2：全球主要镍企业产量及预期 单位：万镍吨 镍企 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2019E变动 2020E变动 中国电解镍 Jinchuan等 19.79 17.77 16.00 15.23 15.60 15.60 0.37 0.00 淡水河谷 Vale 29.06 31.10 28.82 24.45 21.50 24.00 -2.95 2.50 诺里尔斯克 Norilsk 26.64 23.57 21.71 21.89 22.25 22.25 0.36 0.00 嘉能可 Glencore 9.62 11.51 10.91 12.38 12.80 12.80 0.42 0.00 必和必拓 BHP 7.85 8.43 8.94 8.62 8.70 8.70 0.08 0.00 south32 3.67 3.70 4.06 4.31 4.00 4.00 -0.31 0.00 谢里特 Sherritt 8.10 7.50 6.70 6.39 6.70 6.70 0.31 0.00 英美资源 Anglo American 3.03 4.45 4.38 4.23 4.30 4.30 0.07 0.00 埃赫曼 Eramet 5.34 5.52 5.92 5.43 5.78 5.78 0.35 0.00 安塔姆 Antam 1.72 2.03 2.18 2.49 2.62 2.62 0.13 0.00 第一量子 First Quantum 2.67 2.36 1.78 0.00 0.00 2.00 0.00 2.00 日本住友 Sumitomo 10.18 8.88 8.73 8.00 8.00 8.00 0.00 0.00 中国原生料硫酸镍 3.16 4.33 5.71 5.35 5.30 5.30 -0.05 0.00 中国NPI 38.71 39.21 42.35 45.70 58.60 52.00 12.90 -6.60 印尼NPI 2.47 8.60 17.13 24.11 35.00 53.00 10.89 18.00 NPI总量 41.18 47.81 59.48 69.81 93.60 105.00 23.79 11.40 非NPI总量 130.83 131.15 125.84 118.77 117.55 122.05 -1.22 4.50 总量 172.01 178.97 185.31 188.58 211.15 227.05 22.57 15.90 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 华泰期货|镍不锈钢年报 2019-11-25 4 / 29 淡水河谷精炼镍供应的扩张暂时告一段落，未来行业重心将转移至硫酸镍与新能源领域，因此硫酸镍的供应是未来关注焦点。远期投资计划来看，印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设于2018年启动，计划2023年实现运营投产。同时，印尼淡水河谷已计划在未来几年与合作伙伴在镍项目上投资50亿美元，其中就包括与日本住友金属共同在电池级镍厂项目上投资25亿美元，该项目采用高压酸浸技术。印尼淡水河谷就和中国青山控股集团在印尼合作建设电池级镍厂，耗资7亿美元，镍产量可达到5万吨/年，该工厂已于2019年1月动工，预计在16至18个月内完工。 诺里尔斯克镍业因看好电动汽车需求，计划未来五年提升镍产量。到2025年，其电池级镍产能将提高50%，镍总产量可能从2017年的21万吨增加到24万吨。诺里尔斯克镍业近几年镍金属产量持续下降，主要因矿品位下降，随着增产计划出现，未来镍供应可能回升到2016年的产量水平，预计增量主要在硫酸镍板块。 必和必拓准备将部分精炼镍冶炼产能转产硫酸镍。必和必拓计划2019年开始将公司旗下位于西澳洲的镍冶炼厂转产硫酸镍，目前正在制定计划将产出增加一倍。必和必拓2018年65% -70%的镍产出预计将被销售给电池行业，相当于4.5-5万吨镍。这意味着未来必和必拓最终是以硫酸镍的形式供应，精炼镍供应逐步退出。 嘉能可近几年产能略有增加，2018年产能增幅不及年初生产计划预期，不过其2019年镍生产计划继续增加。 第一量子正在研究是否要重启其位于澳大利亚，处于闲置状态的Ravensthorpe镍钴项目。该项目之所以暂时停产是由于在2017年第三季度时镍价处于低位，该矿于2017年10月停产。但是目前镍的价格已经大幅回升。所以第一量子表示，如果市场状况继续改善，该项目最早可能在2020年第一季度恢复运营。 其他传统镍冶炼企业产能无太大变化。 镍未来需求增量主要集中在新能源领域，因此，未来的传统镍供应商的精炼镍产量很难有增量，其镍的增量将主要以硫酸镍体现。 2019年，由于镍价出现大幅反弹，部分矿山复产，不过停产矿山的全面复产可能需要1-2年的时间，具体的复产进度如下表： 表格 3：全球计划复产产能 单位：万镍吨 企业 镍矿山/镍项目 地点 冶炼工艺/产品 项目 待复产 预计复产时间 华泰期货|镍不锈钢年报 2019-11-25 5 / 29 总年产能 年产能 第一量子 Ravensthorpe镍矿 澳大利亚西部 湿法中间品 3 3 2020年Q1 Poseidon Nickel Black Swan（黑天鹅） 澳大利亚西部 镍矿 0.8 0.8 2019年Q3计划重启 淡水河谷 Onca Puma镍矿 巴西 镍矿 5.8 2.9 2019