双寡头新一轮扩产高峰开启，公司订单持续落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 9月12日晚，公司公告先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计9.15亿元，其中先导智能5.65亿元，泰坦3.49亿元；赢合科技公告接到LG19条卷绕机设备订单。 一、 二、分析与判断  CATL与比亚迪系新一轮扩产高峰已启动，公司订单将持续落地 我们预计此次中标意味着CATL系已进入下一轮扩产高峰期。CATL上市募投24Gwh扩产项目、时代上汽36Gwh扩产项目、东风时代与时代广汽合计近20Gwh扩产项目等相继进入设备招标采购高峰。根据现有规划CATL系新一轮扩产将带动88Gwh，对应238亿元的设备采购额，按照先导智能37%的份额，我们预计先导智能可以承接接近90亿订单，今年将承接超过22亿元的订单，大部分订单在2019~2020年确认收入。此外，比亚迪电池业务分拆之后，将开启与CATL争相扩产的模式，青海、重庆、西安未来三年仍有超过72Gwh的扩产计划，将陆续启动。  银隆回款风险初步释放，有利于带动公司估值修复 根据银隆合同金额的变更情况，潜在影响公司2.75亿净利润。由于根据公告披露，此次合同所需的设备已经全部发往珠海银隆，设备所需的成本和费用均已发生，此次调减2.75亿合同金额，将潜在影响公司的利润2.75亿元。基于对未来两年公司订单的乐观预期，我们认为前期股价调整较为充分，此次靴子落地，将有利于带动公司估值修复。  海外电池厂扩产，公司有望进入全球锂电设备供应商体系 根据我们的统计显示，三星、LG、SK、松下未来三年在全球范围内将启动合计超过112Gwh的扩产计划，主要集中在2019~2020年。我们预计先导智能将凭借技术和市场优势进入海外锂电设备供应商体系，并提振公司的毛利率水平。 二、 三、投资建议 预计2018~2020年，公司净利润分别为7.99/12.15/15.98亿元，EPS分别为0.91、1.38和1.82元，PE分别为25、17和12倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： CATL采购大幅压价；新能源汽车补贴退出影响超预期；卷绕机竞争格局恶化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,177 3,488 4,973 6,850 增长率（%） 101.8% 60.2% 42.6% 37.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 538 799 1,215 1,598 增长率（%） 84.9% 48.7% 51.9% 31.6% 每股收益（元） 1.29 0.91 1.38 1.82 PE（现价） 18 25 17 12 PB 3.7 2.8 2.1 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 23.87 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-09-12 近12个月最高/最低（元） 41.57/21.72 总股本（百万股） 1763.32 流通股本（百万股） 913.52 流通股比例（%） 52% 总市值（亿元） 203.75 流通市值（亿元) 105.56 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《先导智能点评：受益下游扩产和泰坦并表，业绩延续高增长》20180125 2、《民生机械深度：需求+财务二维分析锂电设备——机械子行业财务分析系列》20180315 3、《先导智能（300450）点评：一季报延续高增长，前三季高增长可期》 -47%-27%-7%13%33%17/917/1218/318/6先导智能 沪深300 [Table_Title] 先导智能(300450) 公司研究/点评报告 双寡头新一轮扩产高峰开启，公司订单持续落地 点评报告/机械行业 2018年09月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 先导智能（300450） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,177 3,488 4,973 6,850 成长能力 营业成本 1,281 1,996 2,780 3,910 营业收入增长率 101.8% 60.2% 42.6% 37.7% 营业税金及附加 20 35 49 67 EBIT增长率 96.5% 66.5% 51.0% 31.8% 销售费用 84 119 172 240 净利润增长率 85.0% 48.7% 51.9% 31.6% 管理费用 251 439 614 842 盈利能力 EBIT 540 899 1,358 1,790 毛利率 41.1% 42.8% 44.1% 42.9% 财务费用 -6 -3 1 1 净利润率 24.7% 22.9% 24.4% 23.3% 资产减值损失 46 30 26 35 总资产收益率ROA 8.1% 7.6% 8.7% 8.7% 投资收益 9 14 22 28 净资产收益率ROE 19.3% 22.3% 25.3% 25.0% 营业利润 604 896 1,373 1,803 偿债能力 营业外收支 18 25 32 46 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.6 利润总额 623 925 1,405 1,849 速动比率 0.7 1.3 1.2 1.1 所得税 85 126 190 251 现金比率 0.2 0.9 0.8 0.8 净利润 538 799 1,215 1,598 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 538 799 1,215 1,598 经营效率 EBITDA 571 929 1,392 1,829 应收账款周转天数 90.7 79.1 83.0 81.7 存货周转天数 510.7 505.4 507.2 506.6 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 货币资金 867 4703 6173 8131 每股指标（元） 应收账款及票据 1250 1582 2304 3101 每股收益 1.29 0.91 1.38 1.82 预付款项 79 84 123 182 每股净资产 6.3 4.1 5.4 7.3 存货 2559 2765 3864 5428 每股经营现金流 0.1 2.1 1.8 2.3 其他流动资产 273 273 273 273 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 5046 9401 12735 17104 估值分析 长期股权投资 0 10 20 30 PE 18.0 25.0 17.0 12.0 固定资产 209 234 259 284 PB 3.7 2.8 2.1 1.6 无形资产 123 134 145 148 EV/EBITDA 34.4 18.6 11.4 7.6 非流动资产合计 1605 1111 1263 1361 股息收益率 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 资产合计 6651 10513 13997 18466 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1837 2381 3410 4752 净利润 537 799 1,215 1,598 其他流动负债 23 34 45 53 折旧和摊销 77 60 61 74 流动负债合计 3708 5271 7540 10411 营运资金变动 -560 1,023 401 444 长期借款 70 70 70 70 经营活动现金流 31 42 45 54 其他长期负债 90 1590 1590 1590 资本开支 45 -503 143 82 非流动负债合计 160 1660 1660 1660 投资 -565 -20 -30 -30 负债合计 3869 6931 9201 12071 投资活动现金流 -345 507 -131 -64 股本 440 880 880 880 股权募资 611 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 120 1,500 0 0 股东权益合计 2782 3582 4797 6395 筹资活动现金流 645 1,495 -6 -6 负债和股东权益合计 6651 10513 13997 18466 现金净流量 331 2,044 -92 -16 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 先导智能（300450） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘振宇，大机械组组长，北京科技大学材料学专业本科及硕士。曾任中国中冶控制经理岗，北京市规划委规划验收岗，2015年加入民生证券。在机械装备和基础材料领域有扎实的理论基础和丰富的实业经验。 丁健，机械团队成员，东北财经大学金融硕士，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，