公司动态点评：渠道下沉票房增长，非票收入提升

横店影视（603103）公司动态点评 2018年09月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2018年09月11日 目前股价 23.4 总市值（亿元） 106.00 流通市值（亿元） 12.40 总股本（万股） 45,300 流通股本（万股） 5,300 12个月最高/最低 47.06/18.42 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 执业证书编号:S1070518070001 联系人（研究助理）： 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 数据来源：贝格数据 渠道下沉票房增长，非票收入提升 ——横店影视（603103）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 3052.56 3641.38 4358.61 (+/-%) 21.25% 19.29% 19.70% 净利润 411.05 500.79 602.70 (+/-%) 24.36% 21.83% 20.35% 摊薄EPS 0.91 1.11 1.33 PE 25.51 20.94 17.40 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布2018年半年报，报告期内实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；实现利润总额2.98亿元，同比增长13.87%；归属于母公司股东的净利润2.27亿元，同比增长13.14%；扣非后净利润1.99亿元，同比增长11.99%；基本每股收益0.50元。第二季度单季度实现营业收入5.34亿元，同比下降7.26%；实现利润总额0.53亿元；归属于母公司股东的净利润0.39亿元，同比下降54.96%；扣非后净利润0.18亿元；基本每股收益0.09元。  点评： 1) 公司报告期内院线票房收入13.34亿元，同比增长19.43%，票房增速高于全国电影票房17.82%的增速；其中资产联结型影院票房收入11.42亿元，同比增长15.28%，在全国影院投资公司中票房收入排名第三位。从收入结构来看，电影放映业务实现收入11亿，同比增长15.18%，占总收入的75.09%，同比下降1.85pct。公司上半年综合毛利率25.99%，同比略降0.65%，上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.75%/1.94%/0.12%，较去年同期相比分别变化-0.10%/0.21%/-0.23%，表明收入增长的同时能较好地控制成本。 表1： 2018H1财务比率同比变化 报告期 2017年中报 2018年中报 （同比变化） 毛利率 26.64% 25.99% -0.65% 营业成本占比 73.36% 74.01% 0.65% 销售费用率 1.65% 1.75% 0.10% 管理费用率 1.73% 1.94% 0.21% -100%0%100%200%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08传媒 横店影视 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 财务费用率 0.34% 0.12% -0.23% 费用占营业成本比重 3.72% 3.81% 0.08% 净利润率 16.18% 15.51% -0.67% 扣非归母净利润率 14.28% 13.55% -0.73% 应收账款周转率 50.08% 36.43% -13.64% 应付账款周转率 3.93% 4.33% 0.40% 存货周转率 36.10% 34.69% -1.41% 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 2) 收入的增长得益于公司影院项目的战略布局与中国电影市场发展趋势相吻合。一二线城市电影票房合计占比从 2016 年上半年的 61.71%下降至 2018 年上半年的 58.36%，18年上半年三四五线城市票房整体增速达 26.88%，电影市场下沉趋势明显。公司在重点布局二线城市的同时，前瞻布局三四五线城市，报告期内，公司拥有 296 家自营影院和 300 多个已签约的影院储备项目，自营影院同比增长20.82%，自营影院的银幕数量达 1873 块，其中有70%在三四五线城市，同时新开影院 34 家，其中资产联结型新开影院30家，新建影院数量加速，以不断扩大市场份额。 3) 公司加快推进“影院综合体”建设的战略，报告期内，公司实现非票业务收入3.65亿元，占营业收入24.91%，非票业务占比持续提升，有望释放经营杠杆，公司影院在保持传统卖品销售之外，将继续积极推进休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等场景消费，提高客户粘性及单人消费。在广告业务方面，公司以发展银幕广告业务为核心整合各方广告资源，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务，打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 相关财务数据同比变化一览 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议： 公司是国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司，以资产联结型影院投资为主导，在全国各层级城市快速扩张，并提前布局三四五线城市的市场空白点，充分享受三四线电影市场增长红利，通过自身连锁经营的优势，优化经营效率，迅速拓展非票业务，有望在影市回暖中业绩持续增长。预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为0.91元、1.11元，对应PE 分别为 26X、21X，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。  风险提示：票房增速不及预期，影院扩张带来管理压力，行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2280.81 2517.59 3052.56 3641.38 4358.61 成长性 营业成本 1671.54 1913.80 2281.85 2731.56 3266.23 营业收入增长 7.9% 10.4% 21.2% 19.3% 19.7% 销售费用 43.61 68.88 78.15 93.22 111.58 营业成本增长 11.0% 14.5% 19.2% 19.7% 19.6% 管理费用 57.69 55.31 64.10 76.47 91.53 营业利润增长 -4.3% -3.8% 26.5% 23.8% 21.2% 财务费用 8.74 7.13 5.02 -25.48 -39.16 利润总额增长 6.0% -7.0% 22.4% 22.4% 20.8% 投资净收益 14.63 18.08 13.52 15.89 15.53 净利润增长 3.4% -7.2% 24.4% 21.8% 20.3% 营业利润 403.86 388.44 491.21 608.03 737.15 盈利能力 营业外收支 61.23 44.16 38.19 40.14 45.93 毛利率 26.7% 24.0% 25.2% 25.0% 25.1% 利润总额 465.10 432.60 529.41 648.17 783.08 销售净利率 15.6% 13.1% 13.5% 13.8% 13.8% 所得税 109.08 102.06 117.88 146.96 180.08 ROE 37.4% 16.7% 18.0% 18.5% 18.7% 少数股东损益 0.00 0.00 0.48 0.42 0.30 ROIC 28.2% 13.9% 15.6% 16.0% 16.3% 净利润 356.02 330.54 411.05 500.79 602.70 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.9% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 流动资产 520.71 1455.43 1930.42 2453.26 3263.61 管理费用/营业收入 2.5% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 货币资金 136.43 323.57 1422.59 1676.60 2505.56 财务费用/营业收入 0.4% 0.3% 0.2% -0.7% -0.9% 应收账款 18.85 49.15 33.98 64.78 53.68 投资收益/营业利润 3.6% 4.7% 2.8% 2.6% 2.1% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 23.5% 23.6% 22.3% 22.7% 23.0% 存货 25.50 28.39 13.22 46.28 28.36 应收账款周转率 72.83 74.05 73.44 73.74 73.59 非流动资产 1416.65 1591.57 1470.55 1445.54 1362.19 存货周转率 77.59 71.02 109.66 91.81 87.52 固定资产 681.66 768.36 692.92 625.72 566.41 流动资产周转率 4.02 2.55 1.80 1.66 1.52 资产总计 1937.36 3047.00 3400.96 3898.79 4625.80 总资产周转率 1.22 1.01 0.95 1.00 1.02 流动负债 668.35 861.63 913.97 996.97 1227.73 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 17.50 4.38 5.47 资产负债率 50.9% 35.2% 32.9% 30.5% 30.3% 应付款项 227.02 254.13 319.56 367.19 453.98 流动比率 0.78 1.69 2.11 2.46 2.66 非流动负债 317.84 211.75 206.04 191.01 173.43 速动比率 0.74 1.66 2.10 2.41 2.64 长期借款 179.67 28.56 22.85 7.81 -9.76 每股指标（元） 负债合计 986.19 1073.38 1120.01 1187.98 1401.17 EPS 0.79 0.73 0.91 1.11 1.33 股东权益 951.17 1973.61 2280.95 2710.82 3224.64 每股净资产 2.10 4.36 5.03 5.98 7.12 股本 400.00 453.00 453.00 453.00 453.00 每股经营现金流 1.02 -0.27 3.38 1.47 2.68 留存收益 515.10 765.64 1097.72 1477.98 1934.10 每股经营现金/EPS 1.29 -0.36 3.72 1.33 2.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.48 0.90 1.20 估值