票房收入增长稳定，非票业务占比提升
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 传媒/电影院线 报告原因：中报披露 横店影视（603103） 维持评级 票房收入增长稳定，非票业务占比提升 增持 2018年8月29日 公司研究/中报点评 公司近一年市场表现 事件描述 公司于8月29日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；实现归属上市公司股东净利润2.27亿元，同比增长13.14%。 事件点评 上半年票房收入稳定，影院下沉加速扩张。1）报告期内公司影院实现票房13.34亿元，YOY19.43%，院线排名稳定在第8位；资产联结型影院票房收入11.42亿元，YOY15.28%，影投排名第3位。2）截至18年6月底，公司旗下开业影院为374家，银幕2310块，较17年底分别增加34家、221块；资产联结型影院296家，银幕1873块。3）18年上半年一、二线城市仍占据50%以上票房份额，但占比有所下降；三四五线城市占比逐年提升，分别为17.6%、11.2%、6.1%，且增速明显高于一、二线城市，H1YOY22.73%、30.68%、33.12%。我们根据猫眼电影数据统计，公司上半年在三四五线城市的票房为公司贡献率在60%以上，且在公司目前300个项目储备中有70%来自三四五线城市，未来有望继续保持在三四五线城市布局的优势，分享市场增长红利。 非票业务占比提升，推进影院综合体建设。报告期内公司实现非票收入3.65亿元，YOY27.5%，收入占比24.91%，YOY1.85pct。其中传统卖品业务收入1.42亿元，YOY5.90%；广告业务收入9518.19万元，YOY31.32%，线下影院广告价值提升。此外，公司还开拓了高科技休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等影院场景消费，打造影院消费综合体，提升观众的人均消费，报告期内公司代理及娱乐服务等其他业务收入1.25亿元，YOY61.51%。 毛利率微降，费用率维持稳定。1）报告期内公司毛利率为25.99%，YOY-0.65pct；销售、管理、财务费用率分别为1.75%、1.94%、0.12%，YOY0.10、0.21、-0.23pct，随着公司开业影院数目增加及营业收入增长，人工、租金、折旧摊销、票房分账、宣传推广等成本及费用相应增长，但从变动浮动来看整体可控。2）报告期内公司经营活动产生的现金流净额3.53亿元，YOY13.85%。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.91\1.10\1.30，对应8月29日股价26.05元，2018-2020PE分别为29\24\20，维持“增持”评级。 存在风险 市场竞争加剧，跨区域经营及快速扩张的不确定性。 市场数据：2018年8月29日 收盘价(元)： 26.05 年内最高/最低（元）： 47.36/18.54 流通A股/总股本（亿）： 0.53/4.53 流通A股市值（亿）： 13.81 总市值（亿）： 118 基础数据：2018年6月30日 基本每股收益 0.50 摊薄每股收益： 0.50 每股净资产(元)： 4.63 净资产收益率： 10.84% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08横店影视上证指数 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 表1：横店影视2018H1盈利能力变化分析 单位：万元 2018H1 2017H1 同比增长率 营业收入 146,538.63 124,161.58 18.02% 毛利率 25.99% 26.64% -0.65% 销售费用 2,560.96 2,046.05 25.17% 管理费用 2,849.99 2,152.88 32.38% 财务费用 169.03 424.89 -60.22% 投资净收益 1,736.91 717.49 142.08% 营业利润 28,537.15 23,839.68 19.70% 加：营业外收入 1,859.77 2,361.53 -21.25% 减：营业外支出 591.92 26.88 2102.08% 利润总额 29,804.99 26,174.33 13.87% 减：所得税 7,081.57 6,090.19 16.28% 净利润 22,723.42 20,084.13 13.14% 减：少数股东损益 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 22,723.42 20,084.13 13.14% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：横店影视2018H1单季度盈利能力变化分析 单位：万元 2018Q2 2018Q1 环比增长率 营业收入 53,436.96 93,101.67 -42.60% 毛利率 13.76% 33.01% -19.26% 销售费用 1,029.36 1,531.60 -32.79% 管理费用 1,368.42 1,481.57 -7.64% 财务费用 64.04 105.00 -39.01% 投资净收益 1,068.56 668.35 59.88% 营业利润 4,169.76 24,367.39 -82.89% 加：营业外收入 1,684.58 175.19 861.57% 减：营业外支出 572.96 18.96 2921.94% 利润总额 5,281.37 24,523.62 -78.46% 减：所得税 1,424.25 5,657.33 -74.82% 净利润 3,857.13 18,866.30 -79.56% 减：少数股东损益 0.00 0.00 0.00% 归属于母公司所有者的净利润 3,857.13 18,866.30 -79.56% 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：横店影视2018H1主营业务情况 单位：万元 营业收入 YOY 占比 YOY 电影放映业务 110,035.89 15.18% 75.09% -1.85 卖品业务 14,154.64 5.90% 9.66% -1.11 广告业务 9,518.19 31.32% 6.50% 0.66 院线发行业务 301.01 17.40% 0.21% 0.00 其他业务 12,528.90 61.51% 8.55% 2.30 合计 146,538.63 18.02% 100.00% 数据来源：wind，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 表4：横店影视2018H1费用率变化情况 2018H1 2017H1 YOY 销售费用率 1.75% 1.65% 0.10 管理费用率 1.94% 1.73% 0.21 财务费用率 0.12% 0.34% -0.23 数据来源：wind，山西证券研究所 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2281 2518 3132 3786 4399 货币资金 -91 36 1012 1774 2597 营业成本 1672 1914 2330 2812 3260 应收和预付款项 187 232 298 343 401 营业税金及附加 109 117 147 178 207 存货 26 28 29 40 40 营业费用 44 69 88 106 123 其他流动资产 172 871 871 871 871 管理费用 58 55 69 83 97 长期股权投资 51 55 68 82 97 财务费用 9 7 7 6 5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 1 1 1 固定资产和在建工程 699 787 655 522 390 投资收益 15 18 20 22 24 无形资产和开发支出 17 17 17 16 16 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 650 732 455 178 178 其他经营损益 0 0 0 0 0 资产总计 1709 2760 3405 3827 4591 营业利润 404 373 511 622 730 短期借款 0 0 0 0 0 其他非经营损益 61 44 35 36 36 应付和预收款项 563 606 902 903 1179 利润总额 465 417 547 658 766 长期借款 180 29 29 29 29 所得税 109 95 132 159 185 其他负债 16 151 151 151 151 净利润 356 322 415 499 580 负债合计 758 786 1082 1083 1359 少数股东损益 0 0 0 0 0 股本 400 453 453 453 453 归属母公司股东净利润 356 322 415 499 580 资本公积 36 755 755 755 755 现金流量表 2016 2017 2018E 2019E 2020E 留存收益 515 766 1115 1536 2024 经营性现金净流量 5
