豆粕震荡思路，逢低买入

2018年9月 油脂油料 永安研究 永安期货研究院 农产品部 发现投资机会 创造投资价值 1 3-5 豆粕震荡思路，逢低买入 考虑到定价中心CBOT大豆成本以及南美转为主要出口地升贴水坚挺和汇率区间波动的情况下，国内豆粕四季度供应偏紧，假设中国的饲料技术不会在四季度之前加速改善，需求的绝对体量还在。并且猪瘟疫情不会出现大幅影响需求的情况下，寻在逢低买入的机会。 但是由于政策的不确定性较大，其中的变量较多，基于现有的变量对价格的预估的话，还是存在风险的，需要动态变化。考虑到需求的不确定性，豆粕维持震荡思路，逢低买入近月合约，月间价差维持逢低正套的思路。 9-11月底对期货合约豆粕1901合约价格走势的预判，区间上沿预计为3300-3450元/吨。如果需求没有超预期转差的情况下，区间下沿维持在2950-3050元/吨附近，如果需求超预期转弱，那么对价格下沿存在新的压力，也存在下破区间下沿，试探2700-2800元/吨的可能性。 如果未来的中国的需求中心主要依靠南美的话，由于南美的地理位置，天气波动程度比美国要大，因此预期豆粕价格的波动性会增加。四季度进入南美种植季节，南美种植季节天气不佳，市场存在担忧的话市场， 1905豆粕合约的活跃度也存在大幅上升的概率。如果天气不佳，9-11月底 1805豆粕合约的区间上沿有运行到3000-3100元/吨的动力，区间下沿维持2650-2750元/吨的预判。 对于豆粕1-5价差维持近月强于远月的思路，逢低买入为主，目前价差已经处于统计数据偏高的位置，但是从逻辑上，如果后期供应紧张，而需求较好的话利于近月强于远月。期间的交易需要动态从技术上对价差进行把握。 农产品部 吴小明 (农产品分析师) Tel:010-85113250 Email:wxm@yafco.com F3006607 Z0011585 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 2 第一部分 全球谷物油籽蛋白油脂供需情况 一、 18/19全球籽和谷物情况 USDA8月份报告公布的数据显示，全球小麦18/19年度库消比为34.82%，同比下降1.98%，期末库存2.59亿吨，同比下降1411万吨。全球小麦供求状态同比收缩。 USDA8月份报告公布的数据显示，全球玉米18/19年度库消比为14.15%，同比下降4%，期末库存1.55亿吨，同比减少3784万吨。全球玉米供求状态同比在收缩幅度较大，库销比处于2009年以来的地位。 图1： 全球玉米和小麦库存消费比 二、 18/19年全球油籽情况预估 USDA8月份报告公布的数据显示， 全球油籽18/19库消比为23.90%，同比增加0.8%，期末库存1.20亿吨，同比增加829万吨。全球油料供求状态同比增加，目前仍然定性为宽松 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 3 图2： 全球油料库存消费比 数据来源：USDA、永安期货研究院 三、 全球蛋白供需情况 USDA8月份报告公布的数据显示，全球主要蛋白18/19库消比4.07%，同比下降0.1%，期末库存1384万吨，同比增加11万吨。考虑到油籽供应宽松，目前全球蛋白供求状态定性为宽松。 图3： 全球蛋白情况 数据来源：USDA、永安期货研究院 第二部分 全球大豆供需情况 四、 全球大豆供需状态 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 4 USDA8月份报告公布的数据显示，全球大豆18/19年度库消比为29.96%，同比增加1.63%，期末库存1.06亿吨，同比增加1033万吨。全球大豆供求状态同比宽松。 18/19年度美国大豆的库存消费比为18.43%，同比增加8.4%，期末库存2135万吨，同比增加966万吨，美国大豆库存消费比接近2006年的高点 18/19年度巴西大豆产量预计为1.20亿吨，同比下降100万吨。 18/19年度阿根廷大豆产量为5700万吨，同比下降2000万吨。 目前美国天气状态尚好，美国的大豆丰产，平衡表趋向宽松。 长期看，如果贸易争端继续延续的下一市场年度（19/20年度），需要关注美国的种植情况，是否会大量削减大豆种植面积，同时南美以及其他国家是否会大量扩张大豆种植面积。从USDA的数据看，未来巴西大豆的产量有较大的扩张空间，阿根廷也有扩张空间，但是具体是否会立即扩张尚不得知，下一年度的供求情况不清晰，全球的大豆的供需状态需要动态评估。 图4： 全球大豆库存消费比和主要国家库存和产量 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 5 数据来源：USDA、永安期货研究院 第三部分 美国大豆情况 五、 美国大豆种植成本 USDA最新预估2018年种植成本大豆为453美元/英亩，从成本角度看，单产维持在51.6-53蒲式耳/英亩的话，预估大豆成本大致维持在8.55-8.78美元/蒲式耳。由于贸易争端的担忧以及美国大豆丰产，美豆主力价格已跌破成本线，但是美国农场净收益近几年持续下滑至较低位置，整体作物收入的现金流也在下滑的情况下，跌破成本线从长期角度考虑会抑制新年度大豆的供应。 如果贸易争端继续延续的下一市场年度，需要关注美国的种植意向，是否会大量削减大豆种植面积，如果美国的供给出现大幅度收缩的预期，那么对CBOT价格是有利的支撑。长期角度看话，贸易定价中心如果仍然以CBOT为主的话，那么长期交易中成本方面仍是有利的支撑，虽然短期跌破。跌破成本的时间太长的话，会抑制新季度的供应，市场或存在阶段性对成本进行交易的预期。 图5： 美豆种植收益 数据来源：USDA、永安期货研究院 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 6 六、 美国大豆单产 8月10日的美国农业部8月供需报告中，美豆新作单产预估大幅超出市场预期，上调至51.6蒲/英亩，促使美豆期末库存大幅增至7.85亿蒲，显著高于预期，进而拖累美豆主力合约价格一度大幅下挫5%，创三年来最大单日跌幅。目前市场预计9月份的USDA报告单产会继续上调，比较高的预计为53蒲式耳/英亩，8月下旬以来CBOT大豆价格也不断在交易丰产的预期，如果届时继续提高单产，对CBOT大豆的价格存在拖累，如果单产不及预期利空，对价格存在利空出尽的效应。 图6： 美国优良率 数据来源：USDA,永安研究院 七、 中国四季度大豆供应情况 1. 巴西方面看：8月份USDA数据显示，2018年巴西大豆产量按照12050万吨大豆产量来计算（为了简化，巴西按照日历年度来计算），目前大豆压榨预计全年消耗约4270万吨，同比下降约30万吨。巴西豆粕出口方面看，WILLIAMS显示截止到8月底，巴西豆粕出口1079万吨，同比增加236万吨，去年同期截止到年底还剩下420万吨豆粕出口。豆粕目前出口进度方面看，预 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 7 计上述压榨量能满足需求。截止到8月底巴西大豆出口6397万吨，去年同期为5602万吨，同比增加795万吨，那么刨除压榨和350万吨的饲用需求，剩下的可供出口的大豆预计约为1000万吨。去年9-12月份的时候，出口到其他国家的大豆量总计为160万吨，出口到中国量为830万吨，如果今年9-12月底假定出口到其他国家大豆量为100万吨，巴西可以出口到中国的大豆量为900万吨。 2. 阿根廷方面看，2018年由于天气原因造成阿根廷大豆减产,日历年度方面看阿根廷豆粕出口方面，NABSA显示截止到8月底，阿根廷豆粕出口1523万吨，同比减少223万吨,2017年同期截止到年底还剩下784万吨豆粕出口。截止到8月中旬，阿根廷大豆出口为201万吨，同比减少408万吨，去年同期截止到年底还剩下163万吨大豆出口。由于阿根廷剩下月份的出口量较少且今年遭遇减产，目前粗略的假设9-12月份中国从阿根廷进口量大豆较少，暂时忽略。 3、中国方面看，目前市场预计四季度10月份预计在720万吨左右，11月预计在560万吨左右，12月预计在520万吨左右，到港量是持续变化的，采购方面需要动态跟踪，目前市场预期四季度供应会偏紧。阿根廷和巴西9月到12月合计剩下约900万吨，目前市场预计国储豆有850万吨左右，如果能全部释放的话，那么合计供应量为1750万吨。 1) 大豆压榨需求预估为：假定按照往年的压榨水平，采用近3年月度平均值来计算，9-12大豆需求量约为2980万吨，最大值为3050万吨，最小值约为2550万吨。 2) 替代品的菜籽和菜粕四季度预计增加的供应量不大，目前预计跟往年持平。 3) 汇易网预计18/19年度国产ddgs产量增加150万吨，目前不确定增加的时间节点，此文先暂时不考虑替代品的供应量，也不考虑国产豆的压榨量。 4) 因此按照历史的需求来估算的话，四季度大豆供应偏紧，目前国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存数据约在670万吨，豆粕总库存量约为120万吨。库存还能抵挡一段时间，仍然还是有 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 8 一定缺口。 5) 所以后期到底豆粕的需求会如何变化需要值得关注。近期猪瘟疫情蔓延，对市场情绪有一定的冲击，具体对需求的影响力度还需要关注，同时市场对低蛋白配方能否大规模实施以及实施周期也有疑问。需求方面仍存在一定的不确定性。 6）19年1-2月份的供应情况如下： 往年1-2月份的从美国进口的情况如下： 15/16年度进口 852万吨，16/17年度为1120万吨，17/18年度为916万吨。从巴西进口情况如下： 15/16年 度进口88万吨，16/17年度为94万吨，17/18年度为382万吨。后期1-2月份的供应情况也需 要值得关注，因为正处于南美大豆生长期，此时的供应应该也是市场担忧的问题。 4、国内大豆压榨利润和豆粕库存 截止8月24日当周国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量674.27万吨，较去年同期570.76万吨增加18.13%。国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量122.34万吨，仍较去年同期99.67万吨增加22.74%。 目前大豆压榨利润出现好转，四季度巴西大豆进口盘面净利润率约为1%，并且美西大豆含高税额的情况下出现少量的进口利润，四季度进口盘面净利润率约为1%。 豆粕基差也较之前月出现好转，市场对四季度供应紧缺的情绪对价格存在支撑，目前现货基差升水1801合约维持在70-100元/吨左右。 图7： 豆粕库存 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 9 数据来源:天下粮仓、永安期货研究院 八、 人民币汇率 目前政策的给出的指引是通过稳健中性的货币政策保持人民币汇率基本稳定。 按照目前进口巴西11月份的大豆成本约为420美元/吨来计算得话，按照统计角度划分汇率的波动区间，升贴水和盘面维持不变的情况下，汇率维持在6.3-7.0的概率下，大豆进口成本因为汇率波动，大豆成本差异约为300元/吨；汇率维持在6.1-7.4概率的情况下，大豆成本差异在550元/吨。整个汇率引发的大豆成本波动范围也较广并且是动态的，所以实际交易中汇率风险也是一个不可小视的因素。如果突然宏观汇率因素，对价格存在较大的影响，需要控制风险。 油脂油料 发现投资机会 创造投资价值 10 第四部分 豆粕总结 一、 总结 目前作物年度的数据显示全球范围内大豆供应还是充裕的，由于贸易争端，会割裂以前顺畅的贸易流，在新的区域内重新分配，再分配的过程中，会伴随着市场的担忧情绪以及区域性阶段供应紧张。 四季度如果不调降需求的情况下，那么中国大豆供应还是有一定的缺口。具体还需要看需求的实际情况。 考虑到定价中心CBOT大豆成本以及南美转为主要出口地升贴水坚挺和汇率区间波动的情况下，国内豆粕四季度供应偏紧，假设中国的饲料技术不会在四季度之前加速改善，需求的绝对体量还在。并且猪瘟疫情不会出现大幅影响需求的情况下，寻在逢低买入的机会。 但是由于政策的不确定性较大，其中的变量较多，基于现有的变量对价格的预估的话，还