贵金属周报：美元指数低位震荡，维持逢低买入思路

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货贵金属】美元指数低位震荡，维持逢低买入思路——周报20230108 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 贵金属期货策略：关注短期美元指数触底，注意交易节奏 品种 周观点 中线展望 贵金属 市场逻辑：议息会议后贵金属利多出尽。我们近期观察，在欧洲和日本经济政策变化对美元持续利空后，近期美元指数并未进一步下行还在本周出现反弹，因此，需提防长期效应和短期情绪的差异，谨防美元指数短期反弹对于贵金属的冲击，因此不建议投资者追高，而建议逢低吸纳的思路，本周美元指数反弹后贵金属的回调就是明证。尽管之后非农就业公布后美元指数再度回落但是仍然显示短期筑底倾向，因此建议交易者制定好仓位策略。白银方面，近期验证了我们认为将会出现调整的判断。白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。金铜比方面，当前美国PMI与金铜比相对关系走偏，因此关注后续回归可能，金铜比是否有机会继续向上。操作策略：长线多头，逢回调买入。白银回调至22.5-23美元/盎司附近可再参与，黄金低位多单可续持，如再进场，关注1800美元/盎司附近点位。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 409.54 408.36 1.18 0.29% comex黄金 美元/盎司 1870.50 1821.80 48.70 2.67% 沪金基差 元/克 -0.36 -0.94 0.58 -61.70% 内外价差 元/克 -1.68 0.47 -2.14 -459.16% COMEX黄金库存 吨 739.15 745.25 -6.10 -0.82% SPDRETF持有量 吨 915.33 918.51 -3.18 -0.35% CFTC黄金投机净多仓 张 141666.00 136880.00 4786.00 3.50% 美债收益率-10年 % 3.55 3.83 -0.28 -7.31% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.34 1.56 -0.22 -14.10% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.21 2.27 -0.06 -2.64% 金银比 点 77.96 75.30 2.66 3.54% 标普500指数 点 3895.08 3849.28 45.80 1.19% VIX波动率指数 % 21.13 21.44 -0.31 -1.45% 美元指数 点 103.91 103.97 -0.06 -0.06% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 5156.00 5286.00 -130.00 -2.46% comex白银 美元/盎司 23.98 24.12 -0.13 -0.56% 基差 元/克 -1.00 -23.00 22.00 -95.65% 内外价差 元/克 -115.82 -113.25 -2.57 2.27% COMEX白银库存 吨 9665.09 9633.69 31.40 0.33% SPDRETF持有量 吨 14585.24 14574.01 11.23 0.08% CFTC白银投机净多仓 张 30934.00 31027.00 -93.00 -0.30% COMEX白银库存 公斤 9665.09 9633.69 31.40 0.33% iShare白银持有量 吨 14585.24 14574.01 11.23 0.08% 金银比价 点 77.96 75.30 2.66 3.54% 由于12月议息会议前11月货币纪要公布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽，美元指数处在震荡底部区间，谨防反弹。 对于近期的判断：美联储放缓收紧落地后，未来交易衰退兑现和通胀减缓逻辑，目前黄金相较更具性价比，或缓慢向上，白银我们关注现货相对短缺程度近日大幅下降，因此白银建议前期持仓持有，入场继续等待时机。 未来大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加 需求预期回落 核心通胀与业主等价租金高度相关，当前租金仍未反转 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 7012350 % 美国:CPI:业主等价租金:同比:季调 美国:30年期抵押贷款固定利率:月核心cpi同比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市（右轴） 6510 300 608 556 504 452 250 200 150 100 50 40 2018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/09 00 2016/052017/022017/112018/082019/052020/022020/112021/082022/05 贵金属：联储议息会议逻辑，后续交易衰退兑现逻辑 由于12月议息会议前11月货币纪要公 黄金ETF持仓企稳黄金价格与实际利率 布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使 SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴） 2100美元/盎司Comex黄金期货收盘价（左轴） %-1.5 得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽。 前期我们不建议投资者追高，但目前看，美元指数继续偏弱，如果下周美 元指数继续下行，则贵金属经过整理 1200 1140 1080 1020 960 900 80000 SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴） 73000 66000 59000 52000 45000 2000 1900 1800 1700 1600 美国10年期国债实际收益率-逆序（右轴） -0.8 -0.1 0.6 1.3 2.0 后或继续向上。 白银方面，近期公布11月伦敦金银协会白银库存继续下降，我们之前强调 2021/112022/022022/052022/082022/11 SLV白银ETF持仓价值：百万美元（右轴） SLV白银ETF持仓量：吨（左轴） 白银ETF持仓企稳 23000 通胀预期回落，金银比负相关转正 100 2022/062022/082022/102022/12 金银比：海外（左轴） 通胀预期：10年期（右轴） 3.0 的投资需求进一步挤压库存逻辑仍在， 因此白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。 21000 19000 17000 15000 19000 94 1625088 1350082 1075076 2.8 2.6 2.4 2.2 13000 800070 2.0 2021/112022/022022/052022/082022/11 2022/102022/112022/112022/122023/01 金油比上升逻辑：金油比与CRB商品指数负相关铜金比与美国PMI正相关 350 RJ/CRB商品价格指数金油比（右轴） 558铜金比美国：制造业PMI-右轴65 30046761 25037657 20028453 15019349 10010 2018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/052022/12 245 2008/122010/072012/022013/092015/042016/112018/062020/012021/08 当黄金ETF继续上推时，白银ETF或继续向上 1300 SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴） 90000 1220 SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴） 80000 1140 70000 1060 60000 980 50000 900 40000 金油比上升逻辑：WTI油价47-76.5美元 通胀预期5年&西德克萨斯原油现货价：库欣交割（2017年1月-2022年11月） 4 3.2 2.4 1.6 0.8 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100110120 130 2021/112022/022022/052022/082022/11 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源；Wind中信期货研究所5 我们曾在二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但9月我们发现，白银相对黄金明显坚挺，之前负 9月初开始，金银比与通胀预期负相关减弱 相关性减弱，显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱。 我们发现，伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降，远低于近五年数值，而Comex白银库存也跌落至疫情前位置。LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前 100 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 94 88 82 76 70 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 2.75 2.62 2.49 2.36 2.23 2.10 11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。 近期白银现货相对短缺程度回落，因此不宜追高 吨 COMEX：银库存-月（右轴） 参与现货交割的LBMA白银库存大幅下降 600 440 13000 金银现货相对短缺 COMEX白银库存… 吨 12000 50000 44000 LBMA-库存 13000 12000 280 120 -40 11000 10000 9000 8000 38000 32000 26000 11000 10000 9000 -200 2018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/012022/09 7000 20000 2018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/11 8000 近期美元兑欧元和日元走势日本通胀近期持续爆表，主要原因来自贸易逆差 美国:美元兑欧元:收盘价 美国:美元兑日元:收盘价 1.10 1.06 1.02 0.98 0.94 0.90 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12 156 150 144 138 132 126 120 日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比 5日本:东京都区部:CPI:同比4 3 2 1 0 -1 -2 2016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/03 日本贸易逆差创16年来新高，导致通胀上升，经济走弱 日10国债利率&期限利差：大幅上升，限制美债流动性 .8 日本国债收益率：10年 日本国债收益率：2年 .5 日本国债收益率利差：10-2年（右轴） .3 .0 2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11 3 1500 十亿日元日本：贸易差额：当月值0 6000 1.0 0.8 -300 00.6 -1200 00.4 -2100 -0.