2018年报点评：18年业绩稳健增长，盈利能力明显提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月9日，公司发布2018年年报。报告期内，公司实现营业收入115.09亿元，同比增长18.53%；实现归母净利润15.72亿元，同比增长20.90%；实现扣非归母净利润14.97亿元，同比增长25.25%。实现每股收益3.77元，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利人民币7.50元（含税）。 二、 二、分析与判断  18年业绩保持稳健增长 18年公司营收、归母净利润分别同比增长19%、21%，业绩保持稳健增长。其中扣非增长25%，主因17年政府补助多5667万元。分销售模式看，直营、经销模式均保持稳健增长，分别实现收入3.03亿元、92.51亿元，同比增长15.1%、17.3%；大宗业务增速较快，实现收入14.18亿元，同比增长47.04%，营收占比由10.1%上升至12.5%。  盈利能力同比增强，达到近年最高水平 报告期内，广告费、工资薪酬增加使销售费用率同比上升0.47pct至10.23%，折旧及办公费用增加使管理费用率同比上升0.83pct至6.71%，研发费用上升2.20pct至5.49%，存款利息及汇兑收益增加使财务费用率下降0.31pct至-0.28%，期间费用率整体上升3.20pct至22.15%。 全年公司毛利率提升3.85pct至38.38%，主因橱柜、衣柜毛利率分别提升3.11pct、7.24pct；由于期间费用上升较多，净利率提升0.28pct至13.66%，盈利能力达到近年最高水平。  多品类、多品类协同发展 分品牌看，欧派实现收入103.94亿元，同比增长16.9%；欧铂丽完成代理商调整、深化套餐营销，通过搭建天猫平台为全国门店引流，全年实现收入4.62亿元，同比增长32.0%；欧铂尼木门打通橱衣柜花色，加强对经销商帮扶，实现收入4.75亿元，同比增长47.7%。分产品看，橱柜推出整装、旧厨改造等新模式，实现收入57.65亿元，同比增长7.67%，其中整装接单业绩突破3.5亿；衣柜持续优化19800套餐，增加送床垫、保险柜等活动，实现收入41.48亿元，同比增长25.86%；淋浴房、智能马桶等单品快速增长，全卫空间定制解决方案日趋完善，卫浴实现收入4.53亿元，同比增长49.51%。  持续推进建设多层次渠道，电商引流有效赋能终端 报告期内，公司快速推进整装、电商、国美、社区等多层次渠道建设。线下渠道方面，橱柜、衣柜、卫浴、木门分别净增126、271、116、191家至2276、2113、559、825家；欧铂丽经销商进行优化调整，门店优化率达13%，全年净增96家至935家，国美店、社区店试点也初见成效。线上方面，电商渠道引流有效赋能零售终端，其中橱柜电商引流业绩销售占比达20%，木门电商引流接单业绩达1.13亿，同比增长159%。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 120.02元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-9 近12个月最高/最低（元） 150.02/69.08 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 92 流通股比例（%） 21.92 总市值（亿元） 504 流通市值（亿元) 111 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -48%-36%-24%-12%0%11%18-418-718-1019-119-4欧派家居沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.欧派家居（603833）2018年年度业绩快报点评：预计18年业绩保持稳健增长，整装大家居顺利推进 2.欧派家居（603833）2018年三季报点评：前三季度盈利能力增强，整装大家居稳步推进 [Table_Title] 欧派家居（603833） 公司研究/点评报告 18年业绩稳健增长，盈利能力明显提升 —欧派家居（603833）2018年报点评 点评报告/轻工制造 2019年04月10日 20314391/36139/20190414 11:25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧派家居（603833） 三、投资建议 公司是定制家具行业的领军企业，我们看好大家居对全品类的整合，信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率。预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.48元、5.30元、6.17元，对应PE分别为27X、23X、19X。公司历史估值中枢约40倍，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,509 13,293 15,699 18,368 增长率（%） 18.5% 15.5% 18.1% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,572 1,885 2,229 2,592 增长率（%） 20.9% 19.9% 18.3% 16.3% 每股收益（元） 3.77 4.48 5.30 6.17 PE（现价） 32 27 23 19 PB 6.7 5.5 4.4 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 20314391/36139/20190414 11:25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧派家居（603833） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 11,509 13,293 15,699 18,368 成长能力 营业成本 7,093 8,128 9,595 11,226 营业收入增长率 18.5% 15.5% 18.1% 17.0% 营业税金及附加 106 129 150 175 EBIT增长率 21.8% 25.2% 18.4% 16.3% 销售费用 1,177 1,329 1,570 1,855 净利润增长率 20.9% 19.9% 18.3% 16.3% 管理费用 772 851 1,005 1,176 盈利能力 EBIT 1,729 2,165 2,563 2,981 毛利率 38.4% 38.9% 38.9% 38.9% 财务费用 (32) 7 7 7 净利润率 13.7% 14.2% 14.2% 14.1% 资产减值损失 21 4 3 3 总资产收益率ROA 14.1% 13.7% 13.7% 13.2% 投资收益 57 31 42 43 净资产收益率ROE 20.8% 20.6% 19.6% 18.6% 营业利润 1,822 2,186 2,594 3,015 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.7 利润总额 1,829 2,213 2,612 3,032 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.5 所得税 257 333 386 443 现金比率 0.8 0.9 1.1 1.3 净利润 1,572 1,879 2,226 2,589 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 1,572 1,885 2,229 2,592 经营效率 EBITDA 2,082 2,571 3,051 3,558 应收账款周转天数 6.8 6.0 6.1 6.2 研发费用 632 653 741 830 存货周转天数 36.8 41.5 40.4 40.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 货币资金 2518 3761 4881 6817 每股指标（元） 应收账款及票据 369 303 372 438 每股收益 3.8 4.5 5.3 6.2 预付款项 88 105 120 142 每股净资产 18.0 21.7 27.0 33.2 存货 645 924 1063 1236 每股经营现金流 4.8 6.6 7.3 8.5 其他流动资产 570 570 570 570 每股股利 0.8 0.8 0.0 0.0 流动资产合计 4254 5713 7066 9273 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 31.8 26.8 22.6 19.5 固定资产 3458 4300 5201 6095 PB 6.7 5.5 4.4 3.6 无形资产 1092 1123 1133 1149 EV/EBITDA 23.1 18.2 15.0 12.3 非流动资产合计 6867 8051 9241 10368 股息收益率 0.6% 0.6% 0.0% 0.0% 资产合计 11120 13764 16307 19640 短期借款 12 12 12 12 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 824 940 1081 1270 净利润 1,572 1,879 2,226 2,589 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 374 410 491 579 流动负债合计 3188 4267 4584 5329 营运资金变动 119 547 400 473 长期借款 140 140 140 140 经营活动现金流 2,018 2,786 3,066 3,588 其他长期负债 231 231 231 231 资本开支 2,286