2017年半年报点评：非票房收入占比持续提升，盈利指标环比企稳

HeaderTable_User 810267106 1196757547 HeaderTable_Stock 002739 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,001 11,209 13,978 17,033 20,536 同比增长 49.9% 40.1% 24.7% 21.9% 20.6% 营业利润（百万元） 1,447 1,554 1,961 2,345 3,095 同比增长 54.5% 7.3% 26.2% 19.6% 32.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,186 1,366 1,725 2,080 2,698 同比增长 48.1% 15.2% 26.2% 20.6% 29.7% 每股收益（元） 1.01 1.16 1.47 1.77 2.30 毛利率 34.6% 32.8% 32.7% 32.6% 34.0% 净利率 14.8% 12.2% 12.3% 12.2% 13.1% 净资产收益率 19.6% 14.0% 15.5% 16.1% 17.7% 市盈率（倍） 51.5 44.7 35.4 29.4 22.6 市净率（倍） 6.7 5.9 5.2 4.4 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 非票房收入占比持续提升，盈利指标环比企稳 ——2017年半年报点评 核心观点 2017年1-6月，公司实现营收66.15 亿（+15.6%）；归母净利润8.87亿（+10.3%）；归母扣非净利润8.32亿（+6.8%）；Hoyts实现净利润1.78亿（+32.9%）；对应国内业务净利润约7.09亿（+ 5.7%），上半年业绩符合此前预期。预测1-9月归母净利润11.46至13.75亿，同比增长0%至20%。 营业收入：非票收入占比提升至36%，终端扩张维持高速。1-6月份国内票房合计约34.5亿，同比增长5.5%，市占率约13.5%，同比小幅提升。上半年非票房收入23.8亿，同比增长31.0%，非票收入占比提升至36%，相比2016年底提升约3pct。截至6月底，公司已开业影院 455 家，4,000 块银幕，公司此前计划2017年新增影城100-150家，银幕900-1300块，从上半年扩张情况看，完成影城扩张计划无悬念。 盈利能力：各项指标相比2016年底逐步企稳。上半年公司毛利率和净利率分别为33.0%和13.4%，同比小幅下降。其中，放映业务、广告业务和商品销售业务毛利率分别为16.0%、63.5%和58.9%，同比分别下降2.2、10.7和4.2pct。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.2%、6.8%和1.3%，分别同比提升1.7、0.8和-0.2pct。费用率提升主要由于公司运营影城数量增加，并且收购公司增多。而与2016年底相比，公司毛利率以及各项费用率指标均逐步企稳。 拟发行ABS拓宽融资渠道，加快各项业务发展。公司公告拟作为借款人参与有资质的计划管理人设立的信托受益权资产支持专项计划，以特定影院未来特定期间的电影票房收入作为底层资产，发行资产支持证券进行融资，融资规模不超过20.4亿元。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.47、1.77、2.30元（原预测为1.50、1.95和2.55元，由于整体票房回暖程度较低，下调盈利预测）。在可比公司基础上给予2017年36倍估值，对应目标价53元，维持”买入”评级。 风险提示 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月28日） 52.04元 目标价格 53.00元 52周最高价/最低价 73.16/50.97元 总股本/流通A股（万股） 117,429/42,285 A股市值（百万元） 61,110 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2017年08月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 -7.2 -28.6 相对表现（%） -2.7 -3.3 -17.6 -44.8 沪深300（%）% 2.7 3.3 10.4 16.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 联系人 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 相关报告 非票房业务占比提升，盈利能力环比改善 2017-04-28 “终端扩张、结构优化”并行，打造电影生活生态圈战略持续推进 2017-03-31 扩张效应加大利润波动，院线龙头长期产业优势地位突出 2016-10-28 -46%-31%-15%0%15%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/06万达电影沪深300万达电影 002739.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达电影中报点评 —— 非票房收入占比持续提升，盈利指标环比企稳 2 目 录 营业收入：非票收入占比提升至36%，终端扩张维持高速 ............................. 3 盈利能力：各项指标相比2016年底逐步企稳 ................................................ 3 拟发行ABS拓宽融资渠道，加快各项业务发展 .............................................. 3 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 4 盈利预测 ............................................................................................................................ 4 投资建议 ............................................................................................................................ 5 风险提示 ........................................................................................................ 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达电影中报点评 —— 非票房收入占比持续提升，盈利指标环比企稳 3 2017年1-6月，公司实现营业收入66.15 亿元，同比增长15.6%；归母净利润8.87亿元，同比增长10.3%；归母扣非净利润8.32亿元，同比增长6.8%；2017年上半年Hoyts实现净利润1.78亿元，同比增长32.9%；对应国内业务净利润约7.09亿元，同比增长5.7%，上半年业绩符合此前预期。预测2017年1-9月归母净利润为11.46亿元至13.75亿元，同比增长0%至20%。 营业收入：非票收入占比提升至36%，终端扩张维持高速 国内市占率持续提升：根据艺恩数据，6月份公司国内票房约5亿元，1-6月份合计约34.5亿元，同比增长5.5%；同期国内电影票房共254.8亿元（剔除网购服务费），同比增长3.7%。1-6月份公司市占率约13.5%，同比小幅提升。 非票房收入高速增长：考虑海外票房，上半年公司总票房收入43.3亿元，同比增长8.0%。则对应公司上半年非票房收入约23.8亿元，同比增长31.0%；其中，二季度非票房收入约13亿元，同比增长46.9%。公司非票房收入占营业收入比重提升至36%，相比2016年底提升约3pct，占比持续提升。 终端扩张维持高速：截止2017年6 月30日，公司已开业影院 455 家，4,000 块银幕。2017年1-6月公司共新增影城54家、银幕436块，分别同比增长42%和43%。公司此前计划2017年新增影城100-150家，银幕900-1300块；则对应国内影城增速约29%-43%，从上半年扩张情况看，完成影城扩张计划无悬念。 盈利能力：各项指标相比2016年底逐步企稳 2017年上半年公司毛利率和净利率分别为33.0%和13.4%，同比小幅下降。其中，报告期内，放映业务、广告业务和商品销售业务毛利率分别为16.0%、63.5%和58.9%，同比分别下降2.2、10.7和4.2pct。放映业务毛利率下降主要由于票房增速放缓而公司终端扩张仍在加速；广告业务毛利率下降主要由于公司自成立万达传媒后，广告业务模式变化同时广告规模快速增长；商品销售业务毛利下降主要由于公司衍生品销售比例增加同时商品销售规模增加。而与2016年年底相比，公司整体毛利率以及各项业务毛利率均逐步企稳。 2017年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.2%、6.8%和1.3%，分别同比提升1.7、0.8和-0.2pct。费用率提升主要由于公司运营影城数量增加，并且逐步收购时光网、Progogenda等公司股权。而与2016年底相比，销售费用率和管理费用率整体逐步企稳。 拟发行ABS拓宽融资渠道，加快各项业务发展 公司公告拟作为借款人参与 有资质的计划管理人设立的信托受益权资产支持专项计划，以特定影院未来特定期间的电影票房收入作为底层资产，发行资产支持证券进行融资。质押资产为公司向5家全资子公司（上海周浦万达国际电影城有限公司、长春万 达国际电影城有限公司、武汉万达国际电影城有限公司、成都万达国际电影城有限 公司、北京万达国际电影城有限公司）购买的未来不短于五年的票房收入应收账款，以5家全资子公司所持有的23家影院未来特定期间经营中产生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 万达电影中报点评 —— 非票房收入占比持续提升，盈利指标环比企稳 4 的票房收入应收账款作为信托贷款还款来源，融资规模不超过20.4亿元。该融资方式有利于公司盘活存量资产、拓宽公司融资渠道，加快终端扩张、广告资源拓展等各项业务发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2017-2019年盈利预测