广发证券2018半年报点评：投行自营承压，后续期待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 7621 流通股本(百万股) 7621 市值(百万元) 95260 自由流通市值(百万元) 36992 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级 市场价格：13.55 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 广发证券2018一季报点评：IFRS 9 实施自营波动加大，有望把握机遇实现稳健增长-20180425 2 广发证券(000776.SZ）2017年报点评：投行龙头IPO持续发力，场外衍生品收益大幅增长-20180325 3 广发证券2017年度业绩快报：IPO持续发力，业绩增长良好 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 20712.04 21575.65 18129.06 20582.79 22315.76 增长率yoy% -38.07% 4.17% -15.97% 13.53% 8.42% 归母净利润（百万元） 8030.11 8595.40 6813.39 7735.26 8386.69 增长率yoy% -39.17% 7.04% -20.73% 13.53% 8.42% 每股收益（元） 1.05 1.13 0.89 1.01 1.10 净资产收益率 10.3% 10.5% 7.4% 7.8% 8.3% P/E 12.90 11.99 15.16 13.35 12.31 P/B 1.31 1.22 1.03 1.05 1.00 投资要点  【事件】 广发证券发布 2018年半年度业绩，实现营业收入76.10亿元，同比-24%；实现归母净利润28.58亿元，同比-34%。对应每股盈利0.38元，同比-32%，每股净资产11.04元，同比+4%。我们认为，公司业绩阶段性承压一方面由于新会计准则下公司自营弹性增大，18H包括股票投资、直投子公司等在内的金融资产价值受市场波动影响，收益有所承压；同时公司投行业务受到行业IPO通过率低迷、债券承销结构调整等因素影响，业绩回落幅度较大。展望全年，公司于8月初获得场外期权业务一级交易商资格，衍生品业务逐步布局，后续有望发力，同时公司IPO在会项目数量居行业领先位置，债券发行有所改善，经纪业务有望延续深耕客户服务优势，全年业绩保持相对稳健。  经纪及信用业务：交易额、市占率均改善，股票质押业务风险可控。公司2018H1股基交易额同比+3.16%,市占率4.26%,同比提升0.8%，公司持续对拳头产品“贝塔牛”持续优化升级，提升客户满意度，18H实现经纪业务净收入19.80亿元，同比-2%，优于行业。信用业务方面，公司持续秉持高风控标准要求，股票质押业务风险可控，期末余额263亿元，同比+17%，助力利息收入同比+13%，支出方面公司把握延续年初以来策略，加大短期融资工具运用以打开长期融资窗口，利息支出同比+19%，净收入同比-45%。  投行承销规模承压，资管收入占比提升。公司2018H投行整体承压，其中股权IPO、再融资交易额同比分别-80%、-71%，股权承销净收入同比-74%，债券承销规模同比-43%，合计实现投行业务净收入5.66亿元，同比-57%。目前公司储备相对优质，数量仍旧行业前列，后续有望迎来改善；2018H公司继续践行资管新规及配套细则要求，主动压缩业务规模，其中集合、定向、专项较年初分别-17%、-11%、-16%，业务净收入同比-24%，但受益于公司参股易方达、广发基金规模提升，大资管手续费净收入同比+3%，占总收入比重同比+6%至24%，我们认为，公司主动管理转型不断探索，基金业务优势显著，转型期有望实现平稳过渡。  受市场波动自营收益同比下滑，期待衍生品业务发力。18H公司实现投资收益29.87亿元，同比-35%，公允价值变动损益-4.90亿元，同比-108%，其中交易性金融资产处置以及公允价值负向变动较大，公司8月初成功获取场外期权业务一级交易商资格，有望受益业务行业集中度提升。  投资建议：公司资本实力雄厚，业务布局多样化有望实现均衡发展。预计公司 2018年至2020年营业收入分别为181/206/223亿元，对应2018年至2020年归母净利润分别为68/77/84亿元，同比-21%/+14%/8%,对应EPS分别为0.89/1.01/1.10元.  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月30日 广发证券(000776)/ 广发证券2018半年报点评:投行自营承压，后续期待改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：广发证券业绩速览 来源：公司公告，中泰证券研究所 证券代码000776.SZ中泰金融证券名称广发证券日期2018H备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HHoH(%)总收入38643746-3%100507610-24%经纪业务手续费净收入1058922-13%20241980-2%股基交易额27093812178660-20%473828848880413%市占率(累计）4.59%4.26%-0.33%4.18%4.26%0.07%证券经纪业务净收入---20241980-2%期货经纪业务净收入---161118-26%投资银行业务手续费净收入355211-40%1327566-57%IPO承销金额1662436-74%105662098-80%市占率(累计）4.22%2.27%-1.95%8.43%2.27%-6.15%IPO承销保荐收入11832-73%759150-80%再融资金额18901260-33%107803150-71%市占率(累计）0.95%0.56%-0.40%1.51%0.56%-0.95%再融资承销保荐收入1030203%9940-60%债券承销金额1676211420-32%4966628182-43%市占率(累计）2.17%1.35%-0.81%2.87%1.35%-1.51%债券承销收入---212176-17%财务顾问收入---227136-40%资产管理及基金管理业务手续费净收入836102523%181118613%资产管理业务手续费净收入---774590-24%—集合资管期末受托资金---297116194039-35%—集合资管净收入---645473-27%—定向资管期末受托资金---278597228217-18%—定向资管净收入---1031118%—专项资管期末受托资金---3036120730-32%—专项资管净收入---266-78%基金管理业务手续费净收入---1037127123%利息净收入15260-60%386213-45%融资融券期末余额5557150571-9%49602505712%市场份额5.55%5.50%-0.05%5.64%5.50%-102%融资融券利息收入---209422327%买入返售金融资产利息收入---55585354%其中：约定购回利息收入---263534% 股权质押回购利息收入---48774753%股票质押业务余额---225602632817%自营业务14491048-28%43922497-43%投资收益15301457-5%46282987-35%公允价值变动收益-81-409-403%-236-490-108%其他144793442%111493343%净利润15461462-5%44973008-33%归母净利润15261332-13%43012858-34%EPS0.200.38-0.560.38-32%ROE1.79%3.33%-5.34%3.33%-2%收入占比2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HHoH(%)经纪27%25%-3%20%26%6%投行9%6%-4%13%7%-6%资管22%27%6%18%24%6%信用4%2%-2%4%3%-1%自营37%28%-10%44%33%-11%资产负债表2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HHoH(%)总资产3878403904710.68%3583283904719%总负债2979873024301.49%27445130243010%净资产8985388041-2.02%83877880415%归母净资产8610684111-2.32%80775841114%BVPS11.3011.04-2.32%10.6011.044%自营投资资产占比2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HHoH(%)权益投资121341409816%债券投资10128111969818%其他投资4865843984-10%母公司监管指标2018Q12018Q2QoQ（%）2017H2018HHoH(%)净资产72535747663.1%净资本6395559407-7.1%净资本/净资产（>=20%)88%79%-8.7%净资本/负债（>=8%)38%32%-5.4%净资产/负债（>=10%)43%41%-2.1%自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)31%34%3.3%自营固收类/净资本（<=500%)179%202%23.2%核心净资本/表内外资产总额(>=8%)20%19%-1.4%流动覆盖率-优质流动性资产/未来30天现金净流出量(>=100%)158%208%50.3%净稳定资金率-可用稳定资金/所需稳定资金比率(>=100%)136%144%8.1%风险覆盖率241%221%-20.2%资本杠杆率21%20%-1.3%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)香港中央结算(代理人)有限公司-8,60022.31000.0000吉林敖东药业集团股份有限公司-016.43000.0000辽宁成大股份有限公司-016.40000.0000中山公用事业集团股份有限公司-09.01000.0000中国证券金融股份有限公司-03.36000.0000华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品-02.99000.0000普宁市信宏实业投资有限公司-01.91000.0000香江集团有限公司-01.57000.0000中央汇金资产管理有限责任公司-01.29000.0000华夏人寿保险股份有限公司-自有资金新进0.3200合 计-75.5900持股数量(股)1,700,168,0801,252,297,8671,250,154,088686,754,216256,262,176228,131,005145,936,358119,286,24698,149,70024,221,5965,761,361,332 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E损益表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E总资产359801.35356904.64395239.20417130.87441490.33营业收入20712.0421575.6518129.0620582.7922315.76客户存款67251.3148356.4549424.5251617.2353073.94手续费及佣金净收入13014.8511228.2310541.1811534.2712457.22自有存款13197.128554.308810.939075.269347.52其中：经纪业务净收入5381